云南水务(6839)：资源、技术、发展模式三重优势打开成长空间

$云南水务(hk06839)$

我们首次覆盖云南水务，给与“买入”评级, 我们的DCF目标价为9.00港元，对应28.5x2015市盈率。云南水务是云南省领先的城镇污水处理及供水企业。2013年，按照污水处理设施数目及供水设施数目计，公司位居云南省第一位，在云南省的市场份额分别为26.2%及6.1%。2014年，公司实现营业收入人民币11亿元。公司的主要亮点有：1）公司是行业内为数不多的拥有膜技术一体化产业链的公司，将自国内膜技术渗透率提升中受益；2）公司是PPP模式的先行者，在PPP领域具有先发优势；3）省内资源垄断性强，省外项目快速扩张。在业务高速增长的带动下，我们预计公司2015年利润增速为81%，2015-17年复合增速为41%。

“十二五”收官之年，水务领域投资2015年提速。2015年新环保法正式实施，倒逼环保需求释放。且从历年五年规划最后一年的情况看，其环保投资力度都较此前显著加大。考核压力驱动2015年将是水务领域投资的大年，我们预计2015年水务领域投资增速将增至14%。

技术优势顺应水务行业发展趋势。MBR膜技术出水水质明显高于传统工艺的出水水质，顺应了水质标准趋严的行业发展趋势。我们预计MBR技术在污水处理中渗透率将自2015年的3%提升至2018年的11%，这将带来约500亿元的市场空间。

拥有一体化的膜技术产业链。预计公司的膜厂2015年正式商业运营，产品部分自用，部分外销。技术和系统集成是MBR企业获取外部订单的核心要素，而云南水务在膜技术领域具有领先优势，系统集成经验丰富，因此我们看好云南水务在MBR领域的业务拓展和订单获取能力。

省外扩张启动，高速成长期到来。省外积极布局，目前非云南项目的处理能力已经占到公司总处理能力的22%，预计该比率未来有望进一步提升。受公司污水和供水能力持续增长，以及膜相关产品外部业务拓展影响，预计公司2015年污水已投运的处理能力增长58%至101万吨/日，供水已投运能力增长49%至56万吨/日。

盈利预测及估值：预计公司2015-17年净利润分别为3.02/4.32/6.04亿元人民币，折算EPS为人民币0.25/0.36/0.51元，2015-17年业绩复合增速为41%。公司当前股价对应的2015年市盈率为21x，较行业均值存在3%的估值折扣。我们的DCF目标价为9.00港元，潜在的回报空间为36%，对应28.5x2015年市盈率。首次覆盖给予公司“买入”评级。（智远资讯）