两融新规点评:展合约 去强平 促信心

7月1日晚,证监会连夜发布《证券公司融资融券管理办法》,其中不再强制规定130%的强制平仓线,券商与客户可以约定维持担保比例。

两融新规大幅放松融资融券margin call要求,缓解市场去杠杆忧虑。与此前的规定相比,主要的变化在于:1.明确融资融券业务规模不超过净资本4倍,2.允许融资融券合约展期,次数自行约定;3.取消维持担保比例低于130%后需要追加至150%的要求,不再要求强制平仓;4.担保品增加不动产和股权等。除去关于维持担保比例的新规,其他都在市场预期之内。证监会发言人同时表示,允许券商通过两融收益权转让来扩大融资融券的资金来源。

救市意图明显,稳定市场信心,对两融供求影响不大。证监会连夜出台新政,明显为缓解市场对杠杆投资者被集中平仓的担忧,对于短期信心恢复有正面影响,同时我们估计可能配合一定的窗口指导要求近期内券商不能轻易对客户强制平仓。但从两融的供需来看,供给端净资本的4倍对应的规模上限约4万亿,距离现在的2万亿有翻倍空间,并不是硬约束,而券商杠杆率已经达到6倍资本金短缺才是关键。需求端客户展期放宽,担保品扩容等难以完全对冲下跌趋势中客户去杠杆的意愿。

我们预计短期内券商不会调整维持担保比例。取消强平标准,给客户更多的选择,避免极端情况下券商一刀切带来不必要的损失。但这对券商的风控能力、客户分层能力、担保品价值评估(不动产、股权等)都提出了很高的要求,短期内券商不具备对客户全面差异化管理的能力,我们预计券商短期内不会调整该比例。

两融客户的平均杠杆不超过2倍,目前触及强平线的占比很小。券商两融业务规定维持担保比例(维持担保比例=(现金+信用证券账户内证券市值总和)/(融资买入金额+融券卖出证券数量×市价+利息及费用总和))低于130%时,需要在两个交易日内增加追加担保物使维持担保比例至150%,上证180指数和深圳100指数成分股股票最高折算率为70%,最大杠杆率为2.25,对应的维持担保比例为180%,即当股票下跌28%时,需要追加担保品,否则会强行平仓。近日的下跌很多投资者已经达到28%的跌幅了,因而两融的潜在强平成为压制市场的潜在因素。如果采用其他折算率更低的担保品,杠杆率更低,对应的维持担保比例将高于180%,能承受的下跌幅度会更大一些。6月29日证监会表示25-26日的两融强制平仓不到600万,风险可控。

近期监管层、基金协会、私募协会的连番表态显示股市对当前和经济的重要性,救市意图明显,多重利好出台将促进市场信心的回升,我们认为券商股短期受政策调整及两融、交易量回落影响而承压,中长期看好,建议投资者在底部区域逐步增持华泰、海通、广发证券。(招商研究)

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