资金横跨深圳河,要坚持什么?又要改变什么? ...

烈日高挂在湛蓝的天边,窥探窗外初夏的深圳,阳光毫不吝啬地倾泻在这片土地上,有摇曳的树枝,夹杂着海水味儿的微风,还有一颗颗躁动的心,迫不及待地想出来迎接大自然赋予这座南方城市的生机。但伫立在这穹庐之下,才发现是如此闷热,阳光那么刺眼,带来的焦躁不安和窒息感正慢慢地覆盖了拉开窗帘那一刹那的兴奋、期盼。


这是2015年的3月末、4月初,业绩会刚刚过去不久,恰逢清明,也迎来了复活节假期。前不久让很多人失望的沪港通,或者准确地说港股通,似乎有了点起色,买入成交金额在4月2日单日达到了33.45亿元,回顾整个3月,单日平均买入成交金额仅为8.41亿元。

假期两天在深圳和基金以及券商的朋友聊天,发现在深交所交易,94%的资金用于追踪香港中小盘指数的南方中国中小盘ETF(QDII-LOF)(代码:160125)周五尾盘涨停,基金经理们趁着假期时间差,不惜付出10%的溢价也要抢夺先机。正所谓春江水暖鸭先知,虽入行不算久,但这种鲜有的对港股资本市场的高度关注,和这美好的南方初夏一般,让人迫不及待地去迎接,却又害怕被灼伤带来的痛。


内地私募、公募、散户、券商研究员来到港股以后,很现实的两个问题摆在面前:我们要坚持什么?我们要改变什么?我想起了入行初看过的两本书:麦肯锡一众合伙人写的《Value》,和皮的林奇的经典《OneUp on Wall Street》。


我们要坚持什么?

Value一书对一个企业如何创造价值作出了4点总结:公司要通过增长和增强投资回报率从而产生现金流来创造价值;高现金流创造价值;股价是由预期和基本面两大因素驱动的;大股东和实际控制人很重要。

读林奇的书最大的收获是他把股票很简洁归为了6类,并给每一类股票赋予应有的预期,就可以避免说出:“我买了中国银行,这是全中国最好的银行,几年后一定是10倍股”这样不切实际的预期:

再对林奇的6大股票类别归类,基本可分为两类:1.看业绩是否将有可观增长;2.看资产是否被严重低估。

业绩增长:大家最感兴趣的是高成长股票,特点是高PE,业绩25%+以上增长,在朝阳行业甚至可达到50%+,很多互联网公司有这个特性,如移动互联网流量龙头腾讯700.HK、全球化的手游公司IGG8002.HK,是常常给投资者带来丰厚回报和惊喜的地方,当然也伴随着各类的风险。港股也有业绩反转的例子:如当年九龙仓00004.HK入股当时陷入困境的绿城3900.HK,造成股价低位反弹。


资产低估:净资产对应股价出现极其吸引的折扣,如小弟此前一篇文章提到的最后被万科收购的南联地产1036.HK(现已改名为万科海外置业),收购前股价相较净资产常年处于50%的折让,并常年大方给予股东派息。


林奇的书中第10章标题是“业绩,业绩和业绩”:腾讯(700.HK)给力的业绩给资本市场留下了深刻的印象,可以说是增长史上的奇观之一,九年收入翻了52倍,利润翻了35倍,股价是上市时的177倍。长期来看,支持腾讯股价上涨的故事很多,最重要的还是其强劲EPS增长,有了E作为基础,资本市场对腾讯预期高涨,长时间地给出了P,即使作为分母的EPS一直在高速增长,但依然可在长时间维持高PE。


腾讯垄断了中国的移动数据流量,现在看各行各业,已经很难找到如此大规模的垄断和一家独大,而且还偏偏出现在移动互联网这个高成长的行业。特别是游戏业务,最近几年也走访了不少游戏公司,他们最难回答的问题就是:“如何面对腾讯的竞争?”。除了游戏,移动广告、移动支付都极有可能是后面业绩的增长动力,加上连接器的概念,似乎线下所有行业都有可能和腾讯扯上关系,给了大家很大的想象空间,因此估值常年昂贵。


无论是《OneUp on Wall Street》还是《Value》,都阐述了寻找增长动力的重要性(虽然Value中更侧重提醒大家在寻找增长之余别忘了投资回报率),林奇更是用无数生动的例子,告诉大家,如果可以像他一样孜孜不倦寻找并剖析增长动力,将可以获得可观的回报:


腾讯(全年收入+31%在港股史诗般的表现可遇不可求。其他体量相对较小的股票也充满了增长的活力:


IGG 8002.HK(全年收入+132.5%开拓海外市场,GooglePlay收入排名在多个国家稳步上升,得益于用户数量和付费高速增长;


博雅434.HK全年收入+38.8%)在国内发力,和多渠道合作,取得用户增长,最终形成业绩;


科通400.HK全年收入+183.3%)交易额GMV持续增长,得益于在线交易客户的增长,新开展的供应链金融业务进展良好,预计15年可占全年GMV的10%,该业务毛利率达60%-80%,是有效货币化GMV的手段之一;


百富环球327.HK(全年收入+61%在海外市场如中东和南美继续获取订单,并计划进入美国市场抢夺竞争对手订单。


金山3888.HK全年收入+54%)猎豹和金山云业务持续驱动业绩增长,虽利润受到压力,但各项经营指标增长向好;


海昌2255.HK(全年收入+11.1%,公司主题公园入场人次持续增长,驱动公司整体业绩增长。


除了以上,蓝港互动 8267.HK(全年收入+31.8%),联众6899.HK(+101.3%等公司也取得了高速增长。


以史为镜,可以知兴替。长期来看,我们坚信股市是个称重机,业绩增长动力作为驱动股价的重要因子,具有重要的研究意义。这一点,无论以后港股市场发生什么变化,都应该义无反顾地坚持。


同时,我们要改变什么?

Value这本书中多次强调:股价是由预期和基本面(增长、投资回报)驱动的。而且举了个很好例子:1995-2005之间,Target和Wal-Mart的运营表现差不多(Target的增长为9%,Wal-Mart为13%,但Target的利润率在改善,而Wal-Mart几乎没有发生变化),但Target的股价表现比Wal-Mart要好,主要原因是大家对Target的预期在不断改善,最终Target在由预期驱动的股价上升部分超过了Wal-Mart。


在过去几年预期匮乏的港股市场,虽然腾讯长期得以高PE,但许多中小盘股票却没有那么幸运:流动性差,没有业绩不给估值,做出了业绩怕行业会不好,行业证明是好的怕中国经济不行,中国经济没有问题又怕老板是个骗子。很多中小票外资能买但不研究,中资能研究但买不了。


在这个时点,沪港通来了,深港通亦兵临城下,港股迎来了久违的预期。捧起这两本书,再读一些经典段落的时候,有些郁闷,因为不单单是这两本书,大多数关于股票的著作和经典都有个共同的缺点,它们大都是美国人所撰写,导致了许多偏见,其中,我个人觉得最严重的一点是:中美两国的投资者对什么是“合理预期”有巨大的分歧。有没有听过什么叫老板被双规?有看过定向增发新股,小股东被稀释得一塌糊涂复牌还能连续3、4个涨停?有没有听过科冕木业(002354.SZ)收购几个互联网公司后能打5个涨停,最后再把名字改成天神娱乐这种狂拽炫酷吊的名字又打了一个涨停?


由于中国市场大多数投资人对预期疯狂的理解在港股崭露头角,由预期所驱动的股价变动正在开始:阿里影业1060.HK阿里健康241.HK在马云光环下可以继续创造淘宝、天猫和支付宝的奇迹吗?慧聪网2280.HK的B2B2.0(在交易、小额贷款、O2O布局)有没有机会?看到上海钢联在A股的走势,内地投资人对传统的信息平台切入交易环节的预期是非常乐观的。包括科通400.HK已经切入交易和供应链金融,并且有一定业绩支持的,大家会对它产生怎么样的预期?金蝶268.HK通过多年对中小企业进行软件销售和实施,手握大量的中小企业客户资源,有机会升华自己的业务吗?同类的但更注重服务国企的A股用友软件已经被投资人认可,股价芝麻开花节节高。高阳 818.HK在央行整顿完收单行业后,能否在收单业务上重拾增长动力?海昌控股 2255.HK可否依靠自己在海洋动物培育方面的优势和壁垒,在上海和三亚两个大市场取得佳绩?小型水族馆是否可以快速复制形成有特色的体验式消费?…


买网龙还是买全通?这对很多人来说根本不能算是一个问题。我认为现阶段港股是宣传的问题,当国内财经台的电视股评家们开始说港股,收音机上开始刷港股,经纪每天短信群发的“重点推介”里面有港股,港股将会融入每一个中国股民的日常生活当中。当基金、券商、散户慢慢接触这个市场后,相信这些事情一定会慢慢发生,现在正是趁着这个时间差抢Alpha的重要机会。


估值的多少是基于每个人对预期的主观假设形成的,在中国资本市场和别人理论估值通常是“两小儿辩日”- 大家都说得很有道理,但不能马上证明谁是谁非。认为自己判断预期没有优势的,选好基本面好的标的,把估值留给市场。认为自己可以早于市场判断预期的,选好你认为有故事的标的,把估值留给市场。最重要是Findyour edge, trade with intelligence。


港股股票现货市场是个比较复杂的市场,除了面向全世界资金,还有各种股指期货、窝轮、牛熊证等衍生工具。比如腾讯这一只股票,一天的股价变动,有ETF对其的rebalance需求而买入/卖出,有窝轮或者牛熊证做市商的对冲需求对其买入/卖出,有看多/看空其未来表现的投资人在现货市场对其买入/卖出…市场有很多参与者,并不是每一个人都对腾讯的未来前景感兴趣而去买/卖这只股票。


最近提的很多的词语是“争夺定价权”,A股深交所上市的160125南方中小盘显示出了大家的热情,在周五香港停市没有市场信息的情况下依然可以无脑把其打上涨停板,也就是传说中的盲狙。北方资金南下,我相信一开始会比较顺利,特别是很多中小盘股票,本来流动性就差,像一座座没有驻军的城池,城楼上早已白旗高挂求解救。到了蓝筹,像在恒生指数成分股中的汇丰5.HK、太古19.HK等估计解放军的兴趣也不大。这样一来,确切地说,在某些中小票上,中资将很快夺得定价权。而传统外资深度覆盖的股票,一时半会还是外资定价,有些票外资跟了太久,价格太夸张的时候被做空的压力是很大的。这么一来,港股将进入一个群雄割据的市场,每一股投资风格迥异的资金将会盘踞一方,形成独有的定价体系。

因此,对于被外资深入覆盖,筹码大多数在外资手上的股票,不宜在上面发挥太多的想象力,以免中了空城计。


相反,对于基本面好,流通性长期受压,市场长期未给予其预期的公司,我们要做出相应的改变,引用《中国共产党章程》的一句话:“解放思想,实事求是,与时俱进。”


写完这篇文章的时候,我刚跨过深圳河,坐在开往红磡的火车上面,夕阳的余辉给这座城市带来了几分清凉。160125南方中小盘已经再次被打在涨停板上,虽然溢价20%,但大家希望赶在港股开市之前布局的热枕已让溢价形同虚设。涨停板的横线伴随着这列高速列车,发动引擎,朝着全球资本市场的中心地带驶去。港股,明天会更好。(来自TMT股票投资)

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