舜宇光学(2382):车载镜头有助毛利率复苏,持续高增长可期

$舜宇光学科技(hk02382)$

作者:周文婧 


一、公司概况

舜宇光学科技(2382.hk)为我国领先的拥有三十年历史的综合光学零件及产品生产商。中国领先的手机镜头和手机照相模块供货商以及全球最大的车载镜头供货商。公司产品包括光学零件(手机镜头、车载镜头及其他各种镜头)、光电产品(例如手机照相模块、安防相机)及光学仪器(例如光学测量仪器)。其中,光学产品、光学零件和光学仪器分部分别贡献公司2014年利润的66%\28%\6%;受益于全球消费类电子市场,尤其是中国智能手机市场的场出货量的快速增长,2010-2014年收入、净利的复合增长率达到46%、53%。

二、手机/车载镜头业务有望成为新的利润增长点,推动毛利率上升


年初至今,公司手机镜头、车载镜头出货量均展现强劲的增长趋势,管理层预计2015年手机、车载镜头同比增长水平为50%/35%-40%,我们认为以目前的发展态势看,随着高像素手机镜头(1300万像素、1600万像素)的量产和日韩客户的拓展,这一估计尚属保守,公司有望在未来数年进入全球前三大手机镜头供应商。
在车载市场,高级辅助驾驶系统需求增长迅猛(在智能驾驶系统中,摄像头组件是重要的组成部分),另外美国国家公路交通安全局出台新规定,要求二零一八年五月一日以后生产的所有轻型车辆必须安装至少一颗倒车后视摄像头,舜宇光学作为出货量居全球首位的供应商(全球市场占有率高达30%)将显著受益。

由于手机镜头和车载镜头业务分部的毛利率水平较手机模组业务分部为高,故前二者收入份额的迅速增长有助于推动提高公司整体毛利水平。

三、手机模组业务:稳定增长可期,差异化技术提升有助于毛利率复苏
舜宇光学客户包括苹果、三星、小米、华为、联想等。伴随着智能手机的日趋成熟,各大手机品牌因此纷纷提高手机前后摄像头的像素要求,并配以广角、大光圈及光学防抖(OIS)等复杂的功能,以抢占市场。由于拥有光学防抖和双摄像头模组等领先技术,公司有望在智能手机市场未来增长中继续保持领先优势。管理层预计,今年全年手机相机模组出货量将增长20%-30%(年初至今+33%)。而且随着镜头模组升级需求中PDAF/OIS等技术渗透率的提升,也利于稳定公司镜头模组毛利率。
四、业绩预测与估值


我们预计到2016年,公司光电业务、光学零件业务中的车载镜头分部和手机镜头分部的EPS分别达到RMB0.6、0.2、0.3,利润占比分别达到总利润的54%、15%和28%。基于此,我们分别以市盈率12倍、35倍、15倍对这几个分部估值,给予公司21.2港元的目标价。(来源:国信港股)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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