北控水务集团(hk00371)：长期可持续增长

$北控水务集团(hk00371)$

要点

控水务管理层近期参加了我们的2015下半年投资策略会。要点如下：

产能稳步扩张。公司维持中期目标，计划将总处理能力从2014年底约2,000万吨/天扩张至2018年底约4,000万吨/天，未来四年内年均新增约500万吨/天处理能力。2015上半年，公司已新增超过100万吨/天处理能力，并有信心完成2015全年300万吨/天新增处理能力的目标。

短期竞争激烈，但增长更加可持续。受到市场情绪过热的影响，获取水务资产和大规模BOT项目的竞争更加激烈，如收购价格上升，处理费用下降。但该现象不会长期持续，主要由于市场恢复正常后，此类资产较低的内部收益率将无法支撑高估值和长期发展。实际上，2009~12年也曾出现过类似的情况。2013年，市场恢复正常后，激进的公司不得不将水务资产折价转让给北控水务。因此，我们预计市场回归正常后，公司将获得更多的新增处理能力。同时，北控水务凭借审慎的战略（只在去杠杆内部收益率>=10%且可收取处理费用的情况下收购）有望实现长期可持续发展。

综合环境治理项目有望受益于水利政策。公司对这些项目的目标为 15%去杠杆内部收益率，我们预计清除高污染水体的相关水利政策将激发该板块的巨大市场潜力。

建议

维持盈利预测，重申确信买入评级。目标价9.17港元，基于35倍2015年市盈率，对应 4.8倍/4.2倍2015/16年市净率。