翠华控股(HK.1314):行业拐点已到,公司拐点仍未到

作者:方圆 明非

1、核心逻辑:餐饮行业标准化扩张与口味和服务难以复制似乎是行业无解的的困恼。翠华餐厅近年来在内地和香港迅速扩张,但是公司的盈利能力却不断下降,这除了与行业整体景气程度息息相关,公司扩张过程中的管理失控也是不容忽视的原因。头等舱会员认为,翠华控股基本面一贯稳健,但是在近几年在行业整体走软以及扩张失控的影响下,公司营收增幅一直下降。因此。对这支个股的总结,用会员的话即是“基本面没有复苏,观察”。

“公司其实还好,就是中两年扩张过快遇到点问题”

“香港现在叫翠X的餐厅很多 定位重复 竞争激烈”

“翠华那个价格和出品在内地基本就是杀猪价”

“另外,内地人口味比较复杂,港式菜品其实离开珠三角,恐怕都做不大吧~”

“ 口味不是大问题,还是价高味差”

“话说餐饮行业其实很难赚大钱”

“味千 小南国 翠华 都好惨”

“标准化扩张 和中国人的饮食文化 不是正反馈”

2、翠华控股营收未超预期,期待公司业绩拐点出现

(1)行业视角:内地餐饮行业回暖,寻找行业优质标的


1)内地行业景气回暖,香港餐饮前景仍不容乐观

内地:限制“三公消费”影响消退,财富效应显现端倪

受到中央限制“三公消费”及经济增速下滑的双重影响,我国餐饮行业增速自2012年起明显放缓,而限额以上企业餐饮收入总额在2013年更是出现了倒退。但进入2014年之后,餐饮行业出现一定回暖迹象,全国餐饮收入增速重回10%以上。因此,在行业回暖背景下,寻找优质餐饮个股等待业绩拐点出现时不错的投资选择。

香港:处于下行通道,暂时没有改观迹象,“反陆客”雪上加霜

年租金、人工及食材等三大主要开支导致近年来香港餐饮业成本提升,而香港市民加薪幅度有限,实质工资增长不多;加之受内地提倡节约风气影响,企业应酬开支收缩;以及近年内地经济增长放缓,内地旅客餐饮模式起了变化。因此,总体来看,香港餐饮业收益增幅由10年前的10%左右下降到近年来年均3%左右。同时,近期“反陆 客”运动更是让香港餐饮业雪上加霜。

2)行业竞争激烈

根据渠道网络研究院对外发布2015年餐饮行业研究报告显示,中外市场对比,不难发现中国餐饮市场虽然不乏巨头,但仅占总体市场5%的份额左右,95%的都是中小餐饮。该市场还处于完全竞争阶段,不存在寡头与垄断。该条件下商业机会均等,中小餐饮都有很大的成长可能。由此,造成一大批致力于餐饮行业的商业精英来加入和投资。所以完全竞争将继续,连锁餐饮之战将越战越火!

3)餐饮标准化扩张与中国人的饮食文化的博弈

会员认为,“标准化扩张 和中国人的饮食文化 不是正反馈”。

所谓标准化,首先就是要确立标准。有了标准,就有了可复制的具象。而餐饮业标准化的范围也包括很多方面,可以细碎到门店的设计细节等,其重点则体现在三个方面:一是餐品的制作和服务;二是采购、配送、物流等供应链上的标准化;三是财务和信息化的统一管理。

业内人士表示,中餐扩张是在标准化与个性化之间选择,虽然建立中央厨房最少能降低10%的成本,而且品质可控,“但酒楼还是应该有个性、文化,全部标 准化,个性就会弱化。”

4)餐饮O2O大热改变消费模式,强者愈强与草根逆袭现象并同存在

随着餐饮O2O日益渗透到日常生活中,消费者的消费习惯和消费方式也发生了重大变化。根据餐饮消费调查,点评类网站、微博微信平台对消费者做出餐饮消费选择的影响明显加强。

(2)个股视角:基本面复苏迹象不明显,建议持续关注

1)正面:扩张策略有效实施,等待公司拐点出现

扩张策略稳步进行


截止2015年3月,公司香港地区门店31家,内地门店19家,澳门1家,总门店数达到51家。虽然内地门店扩张低于预期,但是公司重申2017年底门店规模不少于80个的目标,相信每年会保持10家的速度扩张。

多元化初见成效,内地收入占比达到20%

内地餐饮行业景气度回暖趋势明显,公司内地布局将享受行业向上的红利

新店投资回报期较短,期待公司盈利拐点到来

相比竞争对手,公司新店达到收支平衡点所需时间断于竞争对手,平均投资回本点更是显著快于竞争对手。

2)负面:基本面未见改善,内地扩张失控

定位高中端,但性价比不高

根据大众点评的公开数据,公司内地门店人均消费金额处于同类餐厅的中上游,但是消费者评价却处于中下游,凸显出公司门店扩张中的服务质量问题。

扩张暴露管理问题

体验过翠华餐厅的会员称,“翠华那个价格和出品在内地基本就是杀猪价”。通过对比公司香港和内地的客单价和顾客评价,香港门店显著优于内地门店。

基本面复苏迹象不明显,收入与毛利增幅双降

公司收入虽仍然保持22%的增幅,但与前期高速增长相比,回落幅度较大,且趋势未改。

公司毛利率至2012年始一路下降,近几年更是由于新设餐厅而产生的初始成本、物业租金上升与新增固定资产导致这就成本上涨,毛利率下降至8.73%。
(来源:深港头等舱)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关阅读

评论