中国粮油控股(hk00606)有望受益于集团粮油业务整合

$中国粮油控股(hk00606)$

作者：陈阳、袁菲阳

要点

6月26日，我们参加了中国粮油控股在香港举行的分析师会议，直接与中粮集团战略部总监马建平及中国粮油控股香港区主管许晓春就集团国企改革进行交流。会议纪要如下：

1.虽然具体方案仍在研究当中，集团国企改革的大方向已经确定，即提升中粮集团在国家层面的战略地位，在与的关系上实现突破。
2.中粮集团可能整合粮油业务，但部分技术性问题仍待解决。
3.对于食品业务单元的定位，中粮集团将努力打造全球食品集团，但重点将放在葡萄酒和饮料（不包括糖果）。

完整评价

虽然具体方案仍在研究当中，集团国企改革的 大方向已经确定。

1）进一步增强集团在国家层面的战略地位，在农业现代化、稳定粮食供给、食品安全、全球化等方面扮演更重要角色， 意味着集团粮油和食品资产占比可能增加， 地产和金融资产未来占比可能下降；
2）集团将力图在以下方面实现突破：理清集团与的关系（加强市场化经营） 、在不同业务部门引入混合所有制、理顺集团内部不同业务部门不同层级之间的关系、优化管理层激励制度。但是，以上各领域在实际操作层面仍存在障碍。集团内部，蒙牛乳业（02319.HK）是混合所有制的典范，同时具备有力和独立的董事会、激励到位的管理层和高度市场化的业务模式；中粮肉食（非上市企业，集团持股 35%，其余由私募持股）和中粮国际（未上市）同样也是先锋。

中粮集团可能整合粮油业务，但部分技术性问题仍待解决。

1)中粮集团上游资产（包括粮油） ：中国粮油控股（00606.HK） 、中粮屯河 （600737.SH） 、中粮生化（000930.SZ） 、中粮贸易（未上市，包括中国华粮物流集团和中粮集团香港和内地的贸易实体） 、中粮国际（持有 Nidera 和 Noble 各 51%股份） 。集团正在考虑将上述资产整合为单一平台；
2)如何实现集团上市？母公司整体上市或是各业务单独上市？虽然最终方案仍未决定，但是后者的可能性较大，因为中粮集团各业务板块的战略伙伴（如 Nidera、Noble、DANONE、Arla）大多专注各自领域，因此各业务明确分开有利于各自战略合作（否则可能导致利益冲突） ；
3)中粮国际不一定单独上市，因为单独上市不利于中国粮油控股和收购标的Noble主要从事油籽加工和软商品交易；Nidera 主要从事油籽加工）产生协同效应。虽然收购Noble和Nidera表明了国家和中粮集团打造中国媲美全球四大粮商的粮油巨头
的愿望和雄心（收购标的整合正在稳步进行，未来可能进入欧洲和南美等强势地区
以外的市场） ，但是中国粮油控股将更加注重依靠全球伙伴保证稳定、高质量供应，同时连接国内需求。中粮国际独立运营可能导致利益冲突，阻碍各平台和各区域的合作；
4)中国粮油控股已经在大豆进口等领域开始与 Nidera 和 Noble 合作。对于食品业务的定位，中粮集团将努力打造全球食品集团，但重点将放在葡萄酒和饮料（不包括糖果） 。集体将高度重视食品安全问题，未来可能开展食品进口业务。集团存在
讨论是否应当让小包装油业务回归上游部门，但仍未取得一致意见。

建议

维持目标价6.40港元。目前公司交易在对应2016年每股净资产0.9倍，远低于历史平均水平（1.3倍）和A股可比公司平均水平（4.8 倍） 。我们预计中国粮油控股作为港股市场稀缺的具有国企改革预期的央企，预计公司在目前价位上有进一步提升估值的空间。 请参见我们于 6 月 25 日发布的评级上调报告 《业绩反转可见，国企改革可能在即；上调至“推荐” 》 。（中金公司）