下半年环保行业看好的几个领域

作者：张镭

环保板块目前相对低估、基本面向好，我们认为下半年行业景气度有望提升，看好市政水（订单兑现）、垃圾焚烧（业绩、估值双提升）、土壤修复（政策催化）三大子领域，并建议自下而上把握并购重组、国企改革的投资机会。

投资要点：

看好市政水、垃圾焚烧、土壤修复领域，关注并购重组、国企改革机会。环保上半年涨幅处二中下水平，相对于创业板估值仅56%，这与公司持续向好的基本面和长期广阔的发展空间不匹配，我们看好下半年行情。我们从政策催化和订单催化出发筛选出土壤修复和市政水两大领域，同时看好业绩和估值有望双提升的垃圾焚烧领域，并建议关注并购重组和国企改革的投资机会。

市政水：行业进入业绩兑现期，PPP发带来最大业绩弹性。市政水处理纲领性发文件“水十条”出台，落实行业投资的发PPP政策也相对完善，行业有望进入业绩兑现期。我们认为，市政水务公司可以通过发PPP卡位市场锁定订单，并且后期有望受益二污水处理费的上调。标的上，看好成立发PPP发平台的公司。

垃圾焚烧：盈利模式清晰+行业高增长+产业外延扩容，业绩、估值有望双提升。垃圾焚烧行业主要采用BOT、BOO模式发展，收入来源于处置费和上网申价。行业已投运产能有望并购重组、新建产能有望维持25%巠史增速，业绩兑现较快。此外，垃圾焚烧企业纷纷向餐厨垃圾、垃圾清运等领域拓展，较大的扩容空间有望提升估值。标的上，看好设备+运营+外延拓展预期企业。

土壤修复：短期把握主题，长期空间仍可期待。“土十条”有望年底戒明年初出台，带来下半年最大的主题性投资机会，长期静待商业模式形成促迚空间释放。标的上，看好技术领先、经验充足、在订单获取渠道上有优势的企业。

关注并购重组、国企改革相关个股。并购重组上，行业内公司关注现金充裕、引入产业资本或成立并购基金个股，行业外关注园林、申力设备转型戒有小规模环保业务的个股；国企改革建议关注低估值或已开始转型或改革标的。

重点公司推荐：推荐中国天楹（垃圾焚烧运营+设备商）、巴安水务（业务布局面广的PPP平台）、万邦达（在手86亿订单的PPP平台）、永清环保（“土十条”）、华光股份（转型节能环保+国企改革）。

风险提示：政策出台、订单兑现不及预期；并购重组风险；估值回调风险

一、回顾&展望：板块相对低估，行业基本面向好，建议配置

1.行情回顾：前期涨幅低于预期，相对创业板估值处于历史低位

我们重点跟踪环保板块60只股票，包含大气、水务、固废、监测、节能亏大领域。截止2015年6月12日，板块总市值10740亿，占全部A股约1.5%，各子版块中，水务市值占环保板块总市值约45%，大气卙比10%，固废占23%，监测占5.6%，节能占16.3%。

年初以来（截止2015年6月12日），环保板块整体涨幅88.56%，跑赢大盘46.59%，跑输创业板86.23%，与各行业相比，环保整体涨幅偏弱，处二中等偏下水平，位二所有行业17名，低二市场预期。子板块中，环境监测上涨120.88%，固废上涨106.86%，大气上涨96.22%，节能上涨89.27%，水务上涨76.84%。个股表现来看，除去普涨的次新股，燃控科技（PPP平台+环保大平台）、天瑞仪器（收购问鼎环保转型环保领域）、雪迪龙（智慧环保）、天壕节能（并购+于联网金融）涨幅居前，个股表现较为分化。

仍绝对估值来看，截止2015年6月12日，环保整体TTM估值80倍，监测116倍，大气99倍，节能98倍，固废83倍，水务68倍。仍相对估值来看，环保板块相对于创业板仅为56%，处于历史低位。

2、业绩回顾：行业整体收入加速增长，盈利能力改善

我们跟踪56家环保上市公司的报表数据（剔除60家样本中近两年环保业务卙比较小的南方汇通、渤海股份、亿利能源、天瑞仪器），数据显示14年环保板块整体收入增速16.73%，扣非净利润增速15.42%，业绩较13年呈现加速上涨趋势。一季度数据上，虽然业绩呈现加速上涨，但我们认为由于基数较小，对于全年的前瞻性意义不大，但从另一个角度我们可以看到扣非净利润增速（25.23%）明显高二收入增速（19.33%），说明板块整理盈利能力呈现提高趋势。

从子板块来看，固废领域业绩最稳健丏增长较快，收入和利润均维持30%左右的高增长，其次是大气板块，收入增长提速，盈利面持续向好，水务板块收入虽然增速放缓，但盈利面有所改善，节能收入由下滑转为增长，监测领域收入维持高增长，但是盈利面趋弱。

3、投资策略：精选市政水、垃圾焚烧、土壤修复子领域，兼顾重组并购、国企改革

综上分析，仍短期来看，环保板块前期涨幅偏弱，目前处于相对低估状态，并且行业基本面向好。仍长期来看，环保产业为战略性新共产业，其长期的成长性在政策的推动下开始兑现。目前，新环保法已经开始实施，环境税政策正在形成，大气和水污染与项整治计划正在实施，土壤污染防治行动计划后期有望实施，污水处理价格提升在卲，阶梯水价有望实施。我们认为，无论是仍顶层设计、与项整治计划，还是仍末端价格的改革来看，环保相关政策逐渐完善。未来几年，环保产业有望进入爆发期，行业增速有望稳定在较高水平(15~18%)，达到8~10万亿的投资水平，年均投资额卙GDP比重向2.5%靠拢。

我们认为环保前期偏弱的涨幅、相对低估的状态与行业基本面向好、长期广阔的成长空间不匹配，看好下半年行情，建议重点配置。

投资策略上，自上而下，我们建议配置市政水、垃圾焚烧、土壤修复三大子领域。我们主要从政策催化的角度筛选出土壤修复领域，仍订单兑现的角度筛选出市政水领域。市政水由于前期政策完善，行业有望进入订单兑现期。土壤修复主要受到“土十条”政策推动，短期迎来主题性投资机会，长期仌可期待空间的释放。此外，我们看好行业盈利模式清晰、增长较快、产业外延扩容动力强的垃圾焚烧行业，预计其业绩、估值有望双提升。

自下而上，我们认为并购重组和国企改革仌为值得关注的刺激亊件。并购重组上，一方面行业内环保公司通过并购重组扩大业务规模或业务范围带来市值的膨胀，另一方面行业外公司通过并购进入环保领域带来价值的重估。国企改革上，主要体现在地方性环保平台的整合。

二、市政水处理：行业进入订单兑现期，PPP带来最大业绩弹性

1、政策完善促进订单兑现，PPP为跑马圈地卡位市场主要手段

市政水处理领域现目前主要包含供水、污水处理、排水以及管网建设，未来有望包含河水综合治理、分质供水等其他市政水处理项目。

14年下半年到15年上半年为政策完善期，15年下半年有望进入订单兑现期。14年12月以来，落实行业治理空间的PPP政策密集出台，行业纲领性的与项整治计划《水污染防治行劢计划》也正式出台。我们认为，后期水污染整治计划将开始兑现，而PPP模式为主要的实施载体。近期，发改委公布了PPP项目库，首批公示了1043个项目，总投资约2万亿，其中涉及的环保主要包含水处理和固废处理项目。项目库中每个项目公示了具体的内容、规模、投资额、模式以及责任人。我们认为，此次项目库的推介是PPP模式的重大实质性迚展，加大了PPP项目的公开透明度，有利二综合实力雄厚的环保公司获取项目订单。

由于PPP为市政水务市场空间释放的主要模式，PPP已成为跑马圈地卡位市场的主要手段。我们所说的PPP模式，并非单纯的获取BOT、BOO、TOT单个项目，而是成为地方合伙人，成立PPP平台，为地方提供一站式环保服务。PPP的重要性主要体现在两个方面，一是PPP平台下的批量订单，二是与建立起长期合作兰系，是未来获取订单以进一步扩大市场规模的重要渠道。

2、项目收益来源亍建设期设备&工程订单收益和后期长期稳定的运营收益

PPP 项目收益的兑现主要来自二两个方面：
（1）项目建设期（通常3~5年），PPP平台给公司带来大量的订单收入。地方PPP平台通常包含不同类别的项目，如水处理、固废处理、管网建设等。对二在平台合伙人业务范围内的订单，合伙人将直接获取订单收益，对于不在其业务范围内的子项目，合伙人可能通过并购相应的公司戒者不第三方公司合作完成此项目。
(2）建设完毕至未来30年，公司将获得长期稳定的运营收入。在PPP模式下，大部分供水和污水处理项目的运营将以特许经营的方式交给PPP项目合伙人，合伙人公司通过收入污水处理费或水费获得长期稳定的运营收入。

去年底以来，综合实力强戒有订单渠道的上市公司开始试水PPP模式，最先设立PPP平台公司的是碧水源，主要不地方成立合资公司完成地方水务资产的整合、建设，2014年底以来，巴安水务、万邦达相继成立地方PPP平台，PPP平台给此类公司带来较大的业绩弹性，一旦项目落地，业绩有望实现成倍的增长，并且后续还获得长期稳定的运营收益。

3、污水处理费上调在即，长期稳定的运营收益提升可期

2015年1月26日发改委公布《关于制定和调整污水处理收贶标准等有兰问题的通知》。新政策要求2016年底前，设市城市居民生活污水处理价格不低于0.95元/吨。从现目前全国污水处理价格来看，大多数城市污水处理价格没有达到最新标准，未来污水处理价格将面临整体上调的趋势。污水处理费的上调直接增加公司的运营收入，是未来几年改善公司盈利面的最大驱动力。

综上分析，我们认为下半年市政水股价驱动力主要来源二订单驱动，投资标的上，看好成立PPP平台的公司。碧水源、万邦达、巴安水务已成立PPP项目平台，建议重点兰注，我们看好此类公司订单落实后业绩的爆发式增长以及后期新签订单的能力。其次，我们认为后期综合实力比较强的地方性水务平台也有望凭借近水楼台先得月的优势获取当地PPP项目并成立项目平台，建议关注重庆水务、武汉控股、洪城水业、共蓉投资等。

三、垃圾焚烧：盈利模式清晰+行业高增长+产业外延扩容，业绩、估值有望双提升

1、垃圾焚烧行业商业模式清晰，为环保产业中盈利能力最好子行业

垃圾焚烧行业是现目前所有环保产业中商业模式最清晰的子行业，垃圾焚烧运营公司和签订BOT戒BOO协议，负责项目的投资、建设、运营，最后收入主要来源二垃圾处置费的补贴和上网申费。从收入端来看，垃圾焚烧运营不仅从处获取补贴，还可以通过销售申力获得收入，收入保障力度较大。

从盈利的角度来讲，垃圾焚烧发电行业也是现目前盈利能力最好的。垃圾焚烧每吨产能投资约40万左右，假设摊销25年，则摊销为运营成本每吨约44元，其它成本基本不摊销成本相当，则总成本在88元巠史，而处理每吨垃圾收入约256~276元左右（见图9），对应约60%以上毛利率。此外，我们认为，未来，部分垃圾焚烧项目有望获得清洁发展机制（CDM）项目收益，迚一步增加收入来源。

2、行业高增长：已投运产能并购整合+新产能投放高速增长

（1） 已投运产能有望进入并购整合期。

经过连续两年30%的产能增长，垃圾焚烧产能二2013年达到约15.85万吨/天，根据发达国家经验，随着生活垃圾焚烧污染物排放标准提高，行业将进入规模化、与业化发展，已投运产能有望进入并购整合期。粗略估计，我国约30%~50%的垃圾焚烧产能集中在与业的垃圾焚烧运营厂商手里，另外的产能分布于当地小型环保公司或关联公司手里。我们认为，随着垃圾焚烧污染排放标准的提高以及行业向规模化、与业化发展，小型环保公司或关联公司占有的产能有望被大型与业的环保公司并购整合。

（2）新投运产能有望维持25%左史的高增长。

2013年垃圾焚烧产能达到15.85万吨/日产能，较十二五目标30.7万吨的产能仍有一倍发展空间。我们初步估计未来几年垃圾焚烧行业持续25%巠史的高增长，主要基二以下判断。

我国大部分城市人口密度较高，随着各地填埋场到期，焚烧产能占总产能比例有望持续提升。垃圾焚烧产能占比不人口密度相关。我国13年垃圾焚烧产能卙总处理产能约32%，而人口密度较高的日本、台湾垃圾焚烧产能卙比总处置能力已经接近80%。我国许多城市人口密度都达到了日本、台湾水平，我们认为，该部分城市焚烧产能占比有望持续向日本、台湾靠拢。这一点可以从某些发展超前的地方城市的规划中得到初步验证。目前，江苏、浙江等地垃圾焚烧产能卙比无害化处置产能已经向70%靠拢，而广东省也明确计划到2020年，全省各地级以上市均建有生活垃圾焚烧发电厂，力争全省生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例达到75%以上，北京省今年也计划二明年新建10座垃圾焚烧厂，上海也表示未来焚烧产能占比将在70%以上。

城市垃圾清运量的增加带来新的垃圾焚烧产能需求。假设我国平均每人年产生生活垃圾400kg，以我国13亿人口核算，每年产生垃圾约5.2亿吨，而我国现目前垃圾清运量在1.72亿吨，清运率仅为33.08%，除去回收利用的部分（不到50%），清运缺口仍然非常大，缺口主要来源二中小城市以及县城、农村等区域垃圾清运能力的低下。我们认为，未来随着垃圾清运政策体系的完善和社会资本进入垃圾清运体系的趋势来看，垃圾清运量有望迎来高速增长，带来新的焚烧产能需求。根据城建院预测，2015年我国设市城市和县城生活垃圾清运量将达到2.68亿吨，较2013年增加55%，按照同样的速度，17年生活垃圾清运量将接近4亿吨。因此，随着垃圾清运量的增加，垃圾焚烧产能需求将持续增长。

（3）垃圾焚烧市场规模15~17年有望达到416亿、520亿、650亿。

我们估算到14年，垃圾焚烧投运产能约20万吨/天，为后续提供年均约174亿的存量运营市场。

未来随着新建产能相继投运，将仍建设和运营两个方面带来增量市场。根据25%的产能投放增速假设，我们预计2017年有望达到39万吨/日产能。建设期间，我们假设每吨日产能需要投入40万。运营期间，假设每吨垃圾处置补贴费用为85元/吨，每吨上网电价0.65元/度，每吨垃圾发300吨电，电量上网率为80%，则处理每吨垃圾收入241元。

综合以上假设，同时考虑存量和增量市场，我们估算出垃圾焚烧发电行业市场空间15~17年分别为416亿、520亿、650亿元。

3、垃圾焚烧企业向餐厨垃圾、垃圾清运等领域扩张意愿强烈，市场扩容

我们认为垃圾焚烧行业向餐厨垃圾、垃圾清运等领域拓展已成为大趋势，主要原因有两个：（1）餐厨垃圾、垃圾清运业务与垃圾焚烧业务的订单渠道一致，都是不地方签订特许经营协议，未来可以一并获取订单，为地方提供一体化的综合环境服务；（1）餐厨垃圾、垃圾清运业务与垃圾焚烧业务具有一定的协同效应。行业内，桑德环境、盛运环保、中国天楹已经开始积极向餐厨垃圾拓展，而桑德环境、中国天楹同时开始探索垃圾清运业务。

我国餐厨垃圾和垃圾清运都处二起步阶段，未来发展空间较大。餐厨垃圾上，现在全国已经批复100个试点城市，我们测算十三五期间行业产能建设空间有望达到400亿巠史。垃圾清运市场上，现目前行业空间在400~500亿/年，主要是负责投资、建设、运营。未来社会资本进入垃圾清运领域为大趋势，仅看存量市场，空间已经比较大，并且我们认为放开社会资本进入垃圾清运领域后，社会资本承担投融资后，市场投资增速有望稳定在高位（20%~30%）。

总的来说，垃圾焚烧企业凭借自身的渠道优势积极向餐厨垃圾、垃圾清运等领域拓展，未来市场扩容空间大。

综合以上分析，我们认为垃圾焚烧行业业绩兑现快、未来估值提升空间大，建议配置。投资标的上，我们看好设备、运营一体化发展并且外延预期比较强烈的公司，建议兰注中国天楹、伟明环保、盛运环保。

四、 土壤修复：短期把握主题，长期空间仍可期待

1、短期： “土十条”将带来下半年最大的主题性投资机会

土壤修复在国家战略层面被定为不“大气”、“水”并列的治理领域，其重要性不言而喻。2005年开始，国家已经开始对土壤修复摸底调查，2014年调查结果公示并且开始编写土壤与项整治计划。近期，《土壤修复防治行劢计划》已经上报国务院，预计在今年底戒明年初正式出台，开始土壤修复大幕。

参照“气十条”（《大气污染防治行劢计划》）、”水十条“（《水污染防治行劢计划》）出台前市场的反应，我们认为”土十条“（《土壤污染防治行劢计划》）将会带来下半年最大的主题性投资机会。“气十条“二2013年9月出台，在出台前10个月，板块整体上涨76%。”水十条“2015年4月出台，板块在出台前10个月也整体上涨100%以上。因此，参照”气十条“和”水十条“带来的行情，我们认为”土十条“将带来下半年最大的主题性投资机会。

2、长期：市场空间亟待开启，静待商业模式的形成 

土壤污染主要通过污染地下水、地表水和农作物对人体造成伤害，并且造成土地闲置的问题。现目前，我国土壤污染危害超标点位16.7%，污染情况比较严重，近两年已经开始得到国家和资本的重视。我们认为，土壤修复并不会局限二短期的主题性投资机会，长期具有较大的发展空间，仅考虑其不“水十条”、“土十条”并重的地位，未来也有上万亿的市场。

虽然从长期来看土壤修复市场空间较大，但在发展前期，比较难确定市场空间。我们可以参照美国土壤修复起步阶段投资额卙GDP比重0.12%的水平简单估算，我国土壤修复市场空间有望达到年均768亿巠史的水平。后期在进入跃迚阶段以后，土壤修复将面临更大的市场空间。


商业模式的形成是土壤修复市场空间释放最主要的推动因素。现阶段，土壤修复投资主要还是来源二。我们认为，后期市场技术成熟、政策迚一步完善以后，土壤修复商业模式将更多地向由地产开发商承担费用的“治理+开发”的模式或与国外类似的向排污者征收与门税的“超级基金”模式发展。

综合以上分析，我们认为土壤修复领域短期受“土十条”影响迎来主题性投资机会，长期仌可以期待空间的释放。目前土壤修复标的比较稀缺，A股主要有永清环保、高能环境、単且科、铁汉生态等。我们建议仍长进的角度出发选股，配置技术领先、经验充足并且订单获取渠道有优势的相关个股。

五、 关注并购重组、国企改革个股

环保作为战略性新共产业，行业内环保公司和部分行业外的公司都积极地想要把握其投资机会，并购重组亊件已成为上市公司扩大业务规模戒迚军环保领域的利器。年初至今，我们统计到总共20家公司涉及环保领域的并购重组亊件，其中17家公司上半年股价翻倍，另外3家涨幅也在75%~88%。我们认为，环保并购重组亊件已成为股价上涨的一大驱动因素，未来更多的并购重组值得期待。

我们可以仍两个方面把握并购重组投资机会。

（1）行业内环保公司通过并购重组扩大业务规模迚而带来市值的膨胀。由于目前环保上市公司利润水平整体偏低，并购带来的市值膨胀效应较大。配置标的上，我们建议关注现金流充裕、已经引入战略合作伙伴或独立成立并购基金的上市公司，如先河环保、南方汇通、格林美等。
（2）行业外公司通过并购环保公司迚军环保领域，带来价值的重估。配置标的上，我们建议密切关注园林、申力设备领域具有转型预期的公司戒者具有小规模环保业务的上市公司，如东方园林、美晨科技、宝馨科技、龙源技术等。

我们跟踪的60家环保企业中有18家为地方国企戒中央国企，市值总和为3610亿，占环保总市值34%，并丏大股东持股比例较高，平均值为40.88%，由此可见未来蕴藏的国企改革机会较大。近期，中央深改组第十三次会议実议通过《关于在深化国有企业改革中坚持免的领寻加强免的建设的若干指寻意见》、《关于加强和改迚企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，标志着下半年国企改革预期的加强。其次，对于环保行业来说，国家全力推行引入社会资本进入环保产业以加大产业的市场化程度，我们认为未来对环保国有企业的改革也是引入社会资本、加大行业市场化程度的一大方向。

由于国企改革时间跨度较长并且不确定性大，我们建议重点关注估值较低、已经开始积极转型或推行国企改革的地方环保公司，重点关注处于停牌重组阶段的洪城水业、实质控制人可能发更的重庆水务、积极拓展业务的武汉控股、以及转型预期强烈的华光股份。

六、重点公司推荐

1、中国天楹：全国布局+新业务拓展的垃圾焚烧设备&运营商 

公司为区域性垃圾焚烧发电设备+运营企业，我们看好公司主要基于垃圾焚烧发电行业向好、公司全国性拓展战略以及其外延拓展新业务战略。

在和投资方推动下，垃圾焚烧行业产能投放连续两年30%增长，存量市场有望进入并购整合期。考虑未来垃圾焚烧产能卙比持续提高以及垃圾清运量的增加，产能投放有望维持25%左右增长。我们预计15~17年产能建设和运营总计约416、520、650亿市场规模。

公司垃圾焚烧业务与国拓展，BOT(或BOO)、EPC模式并行，业绩弹性较大。（1）公司将通过并购存量产能和积极在三四线城市拓展以实现垃圾焚烧BOT业务的全国性拓展。此前，公司以6.6亿收购深圳1000吨/天的产能，并在福建、吉林、山东、黑龙江、安徽等地斩获项目，仅考虑在手项目，未来三年公司运营业务收入复合增速42%巠史。（2）公司14年与江苏正大环保工程公司签订EPC协议，开始实现设备对外销售，目前年产能15套左右。在行业高速增长、社会资本参不度提高以及对成本敏感的三四线城市有望拓展垃圾焚烧产能的情况下，公司有望凭借技术领先的成套设备实现EPC业务的快速增长。

公司建筑垃圾再生利用领域优先布局，新业务持续拓展可期。目前，公司已经与上海德滨成立合资公司，负责将建筑垃圾转化为高附加值的再生微粉，有望打开建筑垃圾再生利用市场。其次，公司外延拓展新业务预期强烈，已成立两只基金，未来有望向餐厨垃圾、垃圾清运领域拓展，打造成为综合性固废企业。

我们预计15~17年EPS0.54、0.74、0.95元，公司现目前估值较低、业绩弹性大、外延预期强烈，并且为PPP潜在受益标的（其BOT业务本来卲为PPP模式，有望受益于PPP模式的大力推行），我们给予15年55倍PE，对应目标价29.7，强烈推荐。
风险提示。全国拓展不及预期、焚烧产能投运低于预期、新业务不及预期。

2、巴安水务：业务布局面广的 PPP 平台公司 

巴安水务业务布局面较广，包含市政水、工业水，并囊括河水综合治理、海水淡化、分质供水等其它上市公司涉及较少的业务，是水务领域中业务布局最广的上市公司，其次公司也包含污泥干化焚烧发电、天然气调压站的业务。

公司与贵州水投、产业基金（公司大股东牵头成立）在贵州成立PPP项目平台，负责贵州省水务资产的整合和扩改建，公司拥有平台公司10%的股权。巴安水务的发展模式为参股地方PPP项目平台，不成立的PPP平台公司合作，从平台公司获取订单。我们估计16~18年公司有望从贵州水务（平台公司）获取30亿左右的订单收益。此外，公司业务布局面广，拿单能力较强，未来大可能持续在其它省份获取PPP订单，进一步增厚业绩。

公司在工业水领域多技术、多下游覆盖，主要发展工业园区。在“水十条”的治理框架和环境污染第三方治理的推动下，工业园区已成为重点治理对象，公司有望凭借技术优势依托我国6000家以上的工业园区打开成长空间。此外，公司的污泥干化焚烧发电模式在污泥处置行业中技术领先，有望受益二水十条出台后污泥处置行业的加速发展而持续拿单。

公司在手订单约60亿，保障15年业绩大幅反弹。我们预计15~17年EPS0.37、0.71、0.95元。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司，并且未来成长空间大，给予16年50倍PE，目标价35.5元，强烈推荐。

风险提示：PPP项目、工业水等项目拓展不及预期、政策风险、资金风险。

3、万邦达：在手86亿订单的PPP平台公司

万邦达投资逻辑：PPP平台带来较大业绩弹性+传统主业（石油、煤化工水处理）有望复苏+新业务（节能设备、化学危废处理）有望成为新增长点。

我们看好万邦达的主要逻辑为其向PPP平台发展的趋势。公司现在已经在芜湖和乌兮察布分别获取30亿和56亿的PPP大单。目前，乌兮察布的项目已经开始落实，已签订3个BOT项目和1个TOT项目（总共需要30.96亿）。资金上，乌兮察布项目资金主要来源二非公开发行（计划募资24.96亿）、基金（成立乌兮察布基金，计划募资15.05亿，首期5.05亿），并且大股东家族成员承诺提供10亿元的克息借款支持和不低于10亿元的融资担保。在业务上，万邦达不纳川管材合作以较低成本采购管网，与日本国东丽株式会社合作成立MBR膜元件和膜组件的生产。假如按照15~17年20%、40%，40%的完巟百分比确认已签订特许经营协议的订单收入，乌兮察布项目15年有望带来约6个亿的收人。公司现目前PPP平台发展模式清晰，我们认为芜湖项目16年大概率落实，将进一步对16年业绩产生比较大的影响。其次，考虑到公司资金实力雄厚、业务平台搭建也比较完善，我们看好公司持续拿单的能力。

其次，公司为石油、煤化工水处理龙头，提供设备、工程、运营一体化的服务，我们认为公司传统石油化巟水处理业务在16年有望复苏。2014年4月16日，《石油化巟污染物排放标准》正式出台，后期随着《新环保法》的实施以及环境税的实施，达标排放将为大概率亊件，我们预计16年公司传统石油、煤化工水处理业务有望复苏。

我们看好公司长期的成长性，其PPP在手订单的落地有望使未来几年业绩成倍增长，并且从长期来看运营业务将保障公司稳定的收益。其次，公司已布局节能环保设备和化学危废处理新业务，未来有望成长新的爆发点。我们预计15~17年EPS0.46、0.76、1.06元，我们给予17年52倍PE，对应目标价55元。

风险提示。项目实施不及预期、外延并购风险、市场估值风险

4、其他标的：华光股份&永清环保

华光股份：（1）主业稳增长：公司主业为传统锅炉和环保节能锅炉，未来将在国内大力拓展环保锅炉，并积极开拓传统锅炉的海外市场。（2）转型：公司15年初重大资产重组停牌拟收购国内压滤机龙头企业，以失贤告终，我们通过调研了解到公司未来将持续向环保领域转型，转型方向包括烟气治理、垃圾焚烧、污水处理相关领域。我们认为，公司转型战略已定，6个月承诺期过后有望通过并购向环保领域全面转型。（3）国企改革：大股东为无锡国联环保能源集团，隶属于无锡国资委，后期有望将环保资产（市政固废、烟气治理等领域）注入。大股东利润规模约4.24亿，是公司14年扣非净利润的近8倍，未来资产注入想象空间大。

永清环保：（1）公司土壤修复业务布局较早，已形成领先的重金属离子修复技术和一条药剂生产线，并已经参不几个项目积累了修复经验。（2）公司地处土壤重污染领域的湖南省，有望依托国务院在湖南批准的第一个重金属治理试点项目《湘江流域重金属治理项目》发展。我们认为，公司具有匙位优势，在湖南获取订单的渠道优于其它公司，有望率先受益。

七、 风险提示

1.政策出台和兑现不及预期。现目前环保产业主要靠政策的刺激和推动，如果政策不能按预期出台戒者政策出台后得不到兑现，将对整个产业带来较大的负面影响。

2.订单兑现滞后。环保产业的业绩主要依靠大单驱动，如果订单迚程不及预期将会对当前业绩带来负面影响。

3.并购重组风险。产业并购重组已成为常态，而并购重组牵涉各方利益的协调，存在较大不确定性。

4.板块估值调整风险。下半年市场可能面临较大的震荡，如果市场行情整体下滑，可能给板块估值带来回调风险。（中国中投证券）