百丽国际(hk01880)：鞋类业务依然疲弱 维持“中性”评级

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作者：陈少威

鞋类业务在2016财年1季度恶化。同店销售同比倒退7.8%，从2015财年4季度的-4.2%和2015财年3季度的-5.6%恶化。鞋类的销售动能维持疲弱，而在行业持续整固下，我们短期看不到有扭转。体育用品业务继续成为新的增长引擎，2016财年1季度同店销售同比增加12.4%。

2015财年毛利率同比改善0.1个百分点，主要是体育用品和服装业务的贡献。体育用品和服装业务毛利率改善2.8个百分点至42.6%，因为较低的零售价格下调和为了支持分销商，品牌公司提供更多的补贴。由于更多的推广活动，鞋类毛利率轻微下跌0.3个百分点至68.5%。

我们分别调升2016财年和2017财年每股盈利预测7.7%和4.8%以反映强劲的体育用品业务和具韧性的鞋类业务毛利率。分别调升2015财年和2016财年毛利率0.5和0.3个百分点。我们维持公司“中性”的评级和10.11港元的目标价，相当于13.3倍和12.7倍2016财年和2017财年市盈率。（国泰君安国际）