金山软件(03888.HK):最差时点即将过去,静待新游戏上线,维持“增持”评级,目标价27.4港元

机构:东方财富证券评级:增持目标价:27.4港元【投资要点】◆西山居二十多年一直围绕着《剑侠情缘》这一精品IP,不断升级游戏的玩法和趣味性,培养了众多剑侠忠实粉丝。我们测算在端游领域,2017年西山居的市场份额达到了3%。◆从目前来看,中

机构:东方财富证券

评级:增持

目标价:27.4港元

【投资要点】

◆西山居二十多年一直围绕着《剑侠情缘》这一精品IP,不断升级游戏的玩法和趣味性,培养了众多剑侠忠实粉丝。我们测算在端游领域,2017年西山居的市场份额达到了3%。

◆从目前来看,中国的公有云市场的整体规模仅为美国的3.2%,但从增速来看,中国公有云市场的整体增速在2017年近40%,远超美国同期的24.6%。我们预计中国公有云的全球市场份额会持续提升,中国/美国的公有云比值有望在2020年提升至4.2%。

◆WPS的月活数持续增长。从WPS的合并月活数上看,由2016年的2亿提升至2018Q1的2.56亿。其中移动端的月活数达1.51亿,PC端超过1亿。月活数的持续提升,为WPS持续货币化提供了基础。金山办公目前已在A股递交上市申请。未来如果上市成功,将有助于提升公司的整体估值水平,并有助于提升WPS的持续货币化能力。

◆公司最差时点即将过去。1)端游:《剑网三》付费玩家人数及ARPU在2018Q1同比环比均呈现双降,主要原因是因为《剑网三》的优化还并不完善,且重置版对于电脑的要求极高,整个安装容量达80G,导致很多玩家望而却步,一些付费玩家放弃安装所致。根据我们和公司的沟通中了解到,公司将采用新的策略,通过陆续发布较小容量的安装包来替代原先的重置版的完整安装包。玩家将根据当前的游戏场景下载需要的安装包,从而缓解重置版对电脑及系统要求过高的问题,最近一期的安装包有望在6月底推出。此外,随着暑期活动及预计10月份资料片的推出,有望重新吸引《剑网三》老玩家回流;2)手游:《云裳羽衣》及《剑网3指尖江湖》将分别在2018年6月底及9月开始公测,此外《剑网2剑歌行》暂未确定时间。三款游戏均为腾讯代理,凭借腾讯强大的游戏运营能力,我们预计公司手游收入有望重回升势。

【投资建议】

◆盈利预测:一季度游戏收入不及预期,我们下调公司2018年的游戏收入增速,此外,金山云的7.2亿美元优先股的股息将于2018Q2计入财务费用,致使我们下调了公司的归母净利润。我们预计公司18/19/20年收入分别为6617/8582/11161百万元人民币,归母净利润分别为702/936/1292百万元人民币,对应PE分别为37.81X/28.34X/20.54X。

◆绝对估值:根据DDM模型,预计公司每股的价格在28.26港元。

◆相对估值:我们采用分部估值法。游戏业务我们参考可比公司PE,给予2018年13倍PE;金山云:我们给予该业务5倍P/S;办公软件:考虑到该业务在国内有一定稀缺性,且即面向C端,又面向B端,并已计划在A股上市,我们参考东财指数分类,A股市场计算机软件指数的平均估值为47.25X,我们保守给予该业务35XPE;我们给予公司分部累加0.85倍折让。

◆我们略微下调公司未来十二个月的目标价到27.4港元,距目前股价尚有17.85%的上涨空间,继续维持公司“增持”的投资评级。

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