瑞声科技(hk02018)：关注非声业务开拓

$瑞声科技(hk02018)$

作者：Ashley Sheng

投资要点：

预计全年声学业务略有增长。随着智能机市场日渐成熟、竞争日趋激烈，中国智能机厂商对产品配置的要求也日渐提升。国内客户渗透率的提升将是今年瑞声声学业务增长的核心动力：越来越多的国内客户由传统的扬声器升级为扬声器模组、或选择高单价的机构件，包括扬声器模组、接收器、天线以及金属壳部件。我们认为，整体解决方案的提供将提升公司的竞争能力，带来声学业务的增长。同时，下一代iPhone 扬声器模组潜在的技术更新以及可能的双扬声器模组的使用将带来声学业务发展的空间。

非声业务是今年的增长动力。

尽管此前供给Apple Watch 的taptics出现良率问题，管理层仍看好未来业务的发展，并预计未来国内客户对 haptics 的采用将增加。市场对公司在iPhone Hapitcs上份额将严重流失的担忧过度。新产品供货商之间的竞争一直都有，苹果一般也不会仅采用一家供货商；我们认为公司仍将是核心供应商。我们预计全年非声将贡献约 32%收入。

加大对非声业务的投入。

公司将全年的capex指引由人民币15亿上调至20亿。上调部分主要投入新领域，如haptics,RF mechnicals,光学等，亦显示了公司新业务未来发展的信心。

毛利率预计将稳定。

RF antenna 毛利率改善、产品结构优化以及自动化率的提升带
来一季度毛利率环比提升0.4ppt至41.5%。我们预计全年毛利率约41.2%，与2014年相对持平。

维持增持评级。

维持2015/16/17E盈利预测为人民币2.24/2.65/2.99元。维持目标价港币48.5，对应14%上升空间，维持增持评级。目前估值约15.0x15PE，未来非声业务的高速增长以及新品技术更新将带来向上空间。

催化剂：

非声产品业务发展快于预期、新产品市场拓展。

风险：

市场份额跌势；价格压力高于预期。（SWS）