天溢控股(hk00756):独树一帜的NFC橙汁业务

$中国天溢控股(hk00756)$

主要数据
行业:食品饮料
股价:1.28 港元
市值:17.25 亿港元
已发行股本:13.47 亿股
52 周高/低: 1.59 港元/0.68 港元
每股净现值: 1.5 港元

公司主营业务

公司主要业务包括橙汁类产品,鲜果销售和其他产品销售,截至2014/15 财年上半年(于2014 年12 月31 日截止6 个月)各业务销售收入之比分别为49%,47.8%和3.2%。公司橙汁类产品包括冷冻浓缩橙汁,囊胞浓缩橙汁及新品NFC 橙汁(非浓缩还原)。

公司所生产之冷冻浓缩橙汁和囊胞浓缩橙汁,主要供给可口可乐,三得利,娃哈哈等大型饮料企业,而公司新产品NFC 橙汁则以公司品牌“森美”自营销售。公司布局于长江流域沿岸,在重庆(2 个),湖南和福建(各一个)拥有4 个生产基地。

业绩回顾

截至2014/15 财年上半年,公司收入下降29.7%到196.5 百万人民币,毛利率下降2.6个百分点至30.1%, 净利润下降27.1%到50.3 百万人民币,净利率上升0.9 个百分点到25.6%。收入下降主要原因为橙汁类产品销售下降了39.9%,其中冷冻浓缩橙汁的销售下降35.8%到83.2 百万人民币,囊胞浓缩橙汁销售下降62.2%到11.5 百万人民币。公司于报告期内产出橙5.9 万吨,其中约2 万吨用于加工,约3.9 万吨用于直销,此外,另购入约5.6 万吨橙用于加工。

新业务NFC 橙汁(非浓缩还原)

公司于2015 年3 月推出新产品NFC 橙汁,以Summi(中文名:森美)品牌销售,此产品于2015 年3 月在北京,上海,广州,深圳,成都,重庆开售,香港地区于6 月开售。此款产品目前有300 毫升,1000 毫升,和1.75 升三款包装,零售价分别为19.9元人民币(下同), 48 元, 78 元;售价较其竞争对手Tropicana 和Florida’s 在中国的价格更高,因其产品定位最高端且包含新鲜橙囊胞,在市场上独树一帜。公司给予经销商和零售商较大的利润空间,以提高推广的积极性。另外, 公司先收现金再发货, 对公司的应收/现金流也是利好。由于产品针对高收入人群,且需全程冷链运输,目前产品布局于中国大陆6 大城市‐‐北京,上海,广州,深圳,成都及重庆及香港地区;上述几大城市覆盖人口数1.3 亿,约占其人口数10%的高端消费人群为公司潜在客户群体。

目前,公司NFC 橙汁产能约为12 亿吨,产品毛利率达65%以上,远高于浓缩橙汁业务毛利水平,由于此产品属于三农产品,受政策优惠将免征盈利所得税。由于销售于2015 年3 月才开始,预计此新品于2014/15 财年所贡献销售和利润仍较小,但预计于下一财年将对公司销售和利润有可观贡献。

公司的销售渠道预计将分为电商(预计占比30%),特殊渠道(预计占比30%),和商超(预计占比40%)。其中,电商渠道目前已进驻京东,未来计划覆盖30 个电商平台,包括天猫,一号店等。特殊渠道则包括酒店,面包店,咖啡店,影院,集团消费,会所,幼儿园及航空公司等。商超渠道包括各高端超市,大卖场及便利店,预计未来销售网点将达到2000 家。公司营销策略则主要采用记忆营销,在适当地点,如高档小区,VIP 理财,高档超市等开展试饮活动。公司的营销性质决定超市导购员在公司产品销售端将扮演重要角色,预计公司将在销售一线配备导购员并实施完善的激励机制。

NFC 橙汁业务壁垒

公司相比于国外竞争对手拥有人工成本优势;作为可口可乐之供应商,公司生产技术和产品质量得到业界认可。公司全套引进美国最先进之NFC 橙汁生产设备,品质管理延伸到销售运营环节。此外,完善的冷链物流是经营NFC 橙汁业务的先决条件,公司拥有6 万吨级的NFC 保鲜储藏设备,全程温度监控,GPS 跟踪的冷链运输车队。

公司作为垂直一体整合的NFC 橙汁生产商,于中国重庆经营约76,000 亩的有果橙园(平均产量0.9 吨/亩)及约70,000 亩的在建橙园,垂直整合有利于公司抵御原材料价格波动和控制产品质量。

中国NFC 橙汁市场概况

根据国家统计局和中商产业研究所之统计,2015 年美国人均年NFC 橙汁饮用约4 公升,由于中国市场尚未有成熟高质的NFC 产品,中国人均年NFC 橙汁饮用量维持于约0.01公升的水平。伴随国内消费者健康意识增强和可支配收入的增加,中国NFC 橙汁市场将进入快速增长期;据业内人士预测,至2020 年,中国NFC 橙汁市场容量将从目前的5 亿元增长到120 亿元。Tropicana 和Florida’s 为目前世界上前两位的NFC 橙汁品牌。

公司产品与其在中国销售产品相比具有独特口感(加入新鲜橙囊胞),且更为新鲜(省去超过一个月之运输时间);同时由于国外橙汁进入中国需缴纳37%关税和支付高昂运费,公司产品与其相比也具备成本优势。

市场预测

根据彭博的资料,市场预计天溢控股2015、2016 及2017 财年的收入会分别增长-15.5%、40.5%及17.5%到4.81 亿元、6.76 亿元及7.94 亿元。而净利润会分别为0.95亿元、1.26 亿元及1.44 亿元。(第一上海金融)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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