天溢控股(hk00756)：独树一帜的NFC橙汁业务

$中国天溢控股(hk00756)$

主要数据
行业:食品饮料
股价:1.28 港元
市值:17.25 亿港元
已发行股本:13.47 亿股
52 周高/低: 1.59 港元/0.68 港元
每股净现值: 1.5 港元

公司主营业务

公司主要业务包括橙汁类产品，鲜果销售和其他产品销售，截至2014/15 财年上半年（于2014 年12 月31 日截止6 个月）各业务销售收入之比分别为49%，47.8%和3.2%。公司橙汁类产品包括冷冻浓缩橙汁，囊胞浓缩橙汁及新品NFC 橙汁（非浓缩还原）。

公司所生产之冷冻浓缩橙汁和囊胞浓缩橙汁，主要供给可口可乐，三得利，娃哈哈等大型饮料企业，而公司新产品NFC 橙汁则以公司品牌“森美”自营销售。公司布局于长江流域沿岸，在重庆（2 个），湖南和福建（各一个）拥有4 个生产基地。

业绩回顾

截至2014/15 财年上半年，公司收入下降29.7%到196.5 百万人民币，毛利率下降2.6个百分点至30.1%, 净利润下降27.1%到50.3 百万人民币，净利率上升0.9 个百分点到25.6%。收入下降主要原因为橙汁类产品销售下降了39.9%，其中冷冻浓缩橙汁的销售下降35.8%到83.2 百万人民币，囊胞浓缩橙汁销售下降62.2%到11.5 百万人民币。公司于报告期内产出橙5.9 万吨，其中约2 万吨用于加工，约3.9 万吨用于直销，此外，另购入约5.6 万吨橙用于加工。

新业务NFC 橙汁（非浓缩还原）

公司于2015 年3 月推出新产品NFC 橙汁，以Summi（中文名：森美）品牌销售，此产品于2015 年3 月在北京，上海，广州，深圳，成都，重庆开售，香港地区于6 月开售。此款产品目前有300 毫升，1000 毫升，和1.75 升三款包装，零售价分别为19.9元人民币（下同）, 48 元, 78 元；售价较其竞争对手Tropicana 和Florida’s 在中国的价格更高，因其产品定位最高端且包含新鲜橙囊胞，在市场上独树一帜。公司给予经销商和零售商较大的利润空间，以提高推广的积极性。另外, 公司先收现金再发货, 对公司的应收/现金流也是利好。由于产品针对高收入人群，且需全程冷链运输，目前产品布局于中国大陆6 大城市‐‐北京，上海，广州，深圳，成都及重庆及香港地区；上述几大城市覆盖人口数1.3 亿，约占其人口数10%的高端消费人群为公司潜在客户群体。

目前，公司NFC 橙汁产能约为12 亿吨，产品毛利率达65%以上，远高于浓缩橙汁业务毛利水平，由于此产品属于三农产品，受政策优惠将免征盈利所得税。由于销售于2015 年3 月才开始，预计此新品于2014/15 财年所贡献销售和利润仍较小，但预计于下一财年将对公司销售和利润有可观贡献。

公司的销售渠道预计将分为电商（预计占比30%），特殊渠道（预计占比30%），和商超（预计占比40%）。其中，电商渠道目前已进驻京东，未来计划覆盖30 个电商平台，包括天猫，一号店等。特殊渠道则包括酒店，面包店，咖啡店，影院，集团消费，会所，幼儿园及航空公司等。商超渠道包括各高端超市，大卖场及便利店，预计未来销售网点将达到2000 家。公司营销策略则主要采用记忆营销，在适当地点，如高档小区，VIP 理财，高档超市等开展试饮活动。公司的营销性质决定超市导购员在公司产品销售端将扮演重要角色，预计公司将在销售一线配备导购员并实施完善的激励机制。

NFC 橙汁业务壁垒

公司相比于国外竞争对手拥有人工成本优势；作为可口可乐之供应商，公司生产技术和产品质量得到业界认可。公司全套引进美国最先进之NFC 橙汁生产设备，品质管理延伸到销售运营环节。此外，完善的冷链物流是经营NFC 橙汁业务的先决条件，公司拥有6 万吨级的NFC 保鲜储藏设备，全程温度监控，GPS 跟踪的冷链运输车队。

公司作为垂直一体整合的NFC 橙汁生产商，于中国重庆经营约76,000 亩的有果橙园（平均产量0.9 吨/亩）及约70,000 亩的在建橙园，垂直整合有利于公司抵御原材料价格波动和控制产品质量。

中国NFC 橙汁市场概况

根据国家统计局和中商产业研究所之统计，2015 年美国人均年NFC 橙汁饮用约4 公升，由于中国市场尚未有成熟高质的NFC 产品，中国人均年NFC 橙汁饮用量维持于约0.01公升的水平。伴随国内消费者健康意识增强和可支配收入的增加，中国NFC 橙汁市场将进入快速增长期；据业内人士预测，至2020 年，中国NFC 橙汁市场容量将从目前的5 亿元增长到120 亿元。Tropicana 和Florida’s 为目前世界上前两位的NFC 橙汁品牌。

公司产品与其在中国销售产品相比具有独特口感（加入新鲜橙囊胞），且更为新鲜（省去超过一个月之运输时间）；同时由于国外橙汁进入中国需缴纳37%关税和支付高昂运费，公司产品与其相比也具备成本优势。

市场预测

根据彭博的资料,市场预计天溢控股2015、2016 及2017 财年的收入会分别增长-15.5%、40.5%及17.5%到4.81 亿元、6.76 亿元及7.94 亿元。而净利润会分别为0.95亿元、1.26 亿元及1.44 亿元。（第一上海金融）