任泽平:经济低水平企稳,货币宽松方向不变

国内经济:经济延续低水平企稳。房市回暖,稳增长发力,经济低水平企稳。6月汇丰PMI初值49.6,比上月回升0.4个百分点。近期地产销售旺盛,土地购置回升,稳增长滞后效应显现,电力耗煤反弹。

物价:通缩缓解,但尚不制约货政。目前处于摆脱通缩底部区间的过程,在可见的未来尚不构成对货币政策的制约。猪价上涨主要是供给原因,整体需求仍弱。美元震荡下大宗价格维持震荡,难大幅上行。

货币:准息双降超出预期,宽松方向不变。627降息降准同时推出是猛药,超市场预期,证伪货币政策转向,安抚市场情绪。逆回购350亿、加量续作1300亿MLF和627降息降准,表明货币政策宽松方向不变,证伪市场对货政转向的担忧。我们此前曾强调,在经济衰退和物价通缩背景下,货政宽松方向不变,只是改变节奏和工具。

政策:430政治局会议后稳增长发力,组合拳将在6-7月见效。发改委重启城投债借新还旧和支持稳增长;6月8日国务院派出6支督查组赴地方督查落实稳增长;发改委5月18-20日、6月10日密集批复4500亿、1261亿项目;市场传近期央行启动1.5万亿PSL用于稳增长和购债;国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款。

国际经济:希腊违约可能性上升,但不构成系统性风险。第一,希腊债务规模有限。第二,市场对“希腊债务”问题已经较大程度反应。希腊债务问题到2015年为止,历经数载,市场对该问题已经较大部分的消化。第三,欧元区应对风险蔓延的防御今非昔比。第四,希腊难挡欧元区经济复苏,并且欧元区复苏利好希腊问题解决。

市场:我们在5000点附近提出“海拔已高,风大慢走。最大的不确定性短期来自监管,长期来自经济基本面。”近期股市暴跌源于三大担心:经济企稳预期使得市场担心货政转向,查配资去杠杆使得市场担心监管层对股市态度从支持转向打压,美联储9月加息预期使得市场担心资本流出。

展望:预计最近的波动是牛市调整,而非重回熊市。经济仅是低水平企稳,货币政策方向未变,流动性不会趋势性收紧;监管层鼓励发展直接融资和多层次资本市场的方向未变,对配资的控制是为了控制风险和规范发展,而不是为了打压;市场化改革的方向不变,部分改革领域出现争论,改革从方案准备期进入落地攻坚期和深水区,市场将检验改革诚意。未来经济和市场需要在调整中重新确认新方向和新逻辑。


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