石药集团(hk01093):利润率改善推动增长

$石药集团(hk01093)$

作者:吴永泰

公司背景:

石药集团成立于1997年,由四家河北领先的制药公司合并而成。该公司经营多项产品如活性药物成分(API)(包括抗生素、咖啡因)、仿制药以及创新药(肿瘤科和心脑血管系统(CCV))。

创新药/仿制药/活性药物成分收入占2015年第一季收入30.8%/36.2%/33%。

创新药驱动增长:

公司目前有七款创新药,其中四款为肿瘤药物,两款为CCV药品,一款为神经药物。由于预期在2015下半年,药品招标的完成将驱动市场扩张,所以公司目标把肿瘤药物的收入提高一倍,而其他创新药则同比增长20-30%。整体而言,预计创新药的总收入将同比增长约40%。创新药的毛利率约为80%,因此创新药的强劲增长将成为公司收入的主要驱动力。

多元化产品组合以降低仿制药的下行风险:石药集团的产品组合拥有超过150款仿制药。虽然该公司表示其整体毛利率约为40%,但各项产品的毛利率分布于5%-50%。尽管公司目标实现中高单位数的收入增长,但公司将着力优化投资组合,并以提升毛利率1至2百分点为目标。

API 业务前景疲弱:

公司的API业务旗下有抗生素、咖啡因和维生素C等分部。虽然原料药2014年收入达到42亿元人民币,但分部经营利润仅为1.91亿元人民币。尽管抗生素原料药、咖啡因和维生素C轻微复苏,但增长前景仍充满挑战,主要由于需求较稳定和行业产能过剩。

研发能力强大:

公司的研发团队由500名工作人员组成,其集中于五个医药领域:心脑血管、神经内科、肿瘤、抗感染和糖尿病。目前,有超过170款药物处于开发阶段,其中14款属于一类新药,46款为三类新药(首次进入市场的仿制药)。五款三类药物有望在2015年获得生产批文。我们认为,石药集团能通过其强大的研发能力继续扩大其创新药的产品组合。

2015 年第一季净利润同比增长53.3 %:第一季收入和净利润分别同比增长7.7%和53.3%。净利润的增长主要受助于毛利率改善。毛利率和净利润率分别上升6.8和4.3个百分点至44.5%和14.4%。

2015 年净利润同比增长30 %:

由于仿制药和API的收入增长停滞不前,管理层指引2015年收入仅同比增长10-15%。而由于创新药的收入贡献增加,这将驱动利润率提升,管理层指引2015年净利润增长约30%。

估值:

石药集团目前2015年市盈率为26.7倍,较同业的平均水平24.6倍存在溢价。我们认为,鉴于公司强大的研发能力可支持其稳健和可持续的增长,该溢价是为合理。

催化剂:

收到新产品的生产批文、公布2015上半年业绩。(中国银河国际)

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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