六福集团(hk00590)：期待更多2016年下半年明显好转的迹象

$六福集团(hk00590)$

作者：麦耀铨、黄家豪

2015年盈利同比下跌13%，与市场招商证券预测一致
2016年下半年业绩可能明显福好转，但由于港澳两地（占六福EBIT的65%）经营困难，因此好转的幅度仍然非常不确定。

2015 年收益下滑，因此盈利同比下跌13%

在消费情绪疲弱的影响下，香港、澳门、海外和内地的收益分别同比下跌21%（同店销售增长︰-28%）和5%（同店销售增长︰-30%），因此收益同比下跌17%。公司的产品组合提升，利润率较高的珠宝首饰产品带来的贡献增加（占2015年收益40%，相比2014年的30%），故此毛利率同比上升2.2个百分点至24.4%。香港／澳门黄金和珠宝首饰产品的同店销售增长下跌（分别为34%和15%），因此两地的同店销售增长出现下滑。在内地，同店销售增长下跌则是由黄金的同店销售增长下跌了36%所造成，相反，珠宝首饰产品的同店销售增长了10%。六福在2015年收购了“金至尊”50%权益后成为了该公司的供应商，故此香港和内地的批发收入增长强劲（分别为同比24%和13%）。由于不确定性增加，故六福缩减了扩充的规模，港澳的销售点合共增加了3个，内地合共增加了111个，较市场预期少。

更专注珠宝首饰产品的增长

六福指出，2016年首季香港、澳门、内地的同店销售增长将会与2015年第四季相若，我们预期2016年第二季的情况将是如此，而在珠宝首饰产品的带动下，2016年下半年的业绩可能明显好转。六福的策略将会专注珠宝首饰产品业务，我们预期这类产品的贡献和公司的毛利率将会提升。尽管我们对珠宝首饰产品销情的看法正面（尤其在内地市场），并认为公司2016年下半年的业绩将会明显好转（这些都是股价的催化剂），但六福大部份的业务走在港澳两地（占EBIT65%），而两地的同店销售增长在短期内的不确定性仍然相当高。六福已缩减在内地扩充的规模，2016年销售点净增长的预测将会由以往的150个下降至100个。

对2016年下半年业绩可能明显好转审慎乐观

由于预期香港、澳门、海外和内地的收益下降，因此我们把2016/17年的盈利预测下调5%。我们新的目标价23.14港元是基于2016年8倍的目标市盈率维持不变（平均前瞻市盈率）。基于估值不高（2016年预测市盈率7.7倍，相比同业的平均值为10.7倍及周大福(1929 HK)的13.1倍），以及股息率5%，我们认为下行风险有限，且若出现更多2016年下半年将明显好转的迹象，我们将变得更为乐观。

（招商证券）