央企改革:新方向、新机会、新配置

戴康/罗雨/乔永远

导读
国企改革是下一阶段主题热点的重点方向。市场期盼的改革大潮正在形成,A股市场上国企改革主题也正在促成以央企改革为核心的新一轮投资机会。我们认为央企改革在6家改革试点集团、央企证券化和资源类/高端装备类央企整合重组方面值得关注。
摘要
1. 国企改革是下一阶段主题热点的重点方向。65日 深改小组召开会议发布了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》, 标志着国企改革路线分歧得到弥合,顶层设计方案的推出时点可能大幅提前。伴随着顶层设计方案的加速推进,市场期盼的改革大潮正在形成,A股市场上国企改革主题也正在促成以央企改革为核心的新一轮投资机会。
2. 国企改革在五大方面出现新变化:强调党管国企是强调控制力的方向体现。控制力的实现方式多种多样,由绝对控股到相对控股的变化仍然可能在大部分非敏感行业发生。管人管事管资产管资本的方向不变,事权下放,管资产转向管资本,国企改革依然走市场化的路线;改革将转向追求质量和效率,改革试点的带头作用放大。深改小组会议上习近平主席作专项发言,强调了发挥好试点对全局性改革的示范、突破、带动作用。我们认为,央企改革试点6大集团在顶层设计方案出台之前仍然具有唯一性,试点推进的速度加快改革力度加大;建立新型的国资管理体制成为国企改革新的重点方向。未来国有资本运营和投资公司将成为管理国企的市场化主体。预测未来国资运营和投资公司逐步将经营权下放,带来国企整体效率的提升。央企成立国资运营和投资公司的路径和模式可以参考山东、上海和贵州各省试点的新变化;国资国企的证券化作为央企改革基础架构的重要性提升,央企证券化将进一步加速;混合所有制改革在试点范围内进行的改革,试水深度加大,速度加快。混合未来将不仅是民资参股央企,同样也可以是央企参股甚至收购民企和其他国企。员工持股也将是实现混合所有制的重要方式。
3. 央企改革将是下一阶段主题热点的重点配置方向,存在三大投资机会:①央企改革试点,特别是国资管理体制和混改的试点(中粮/国投/中建材/国药/新兴际华和中节能六大集团),我们推荐:国投新集、中国巨石、启源装备、国药股份、北新建材、国药一致,另外中粮屯河也将主要受益;②央企国资证券化,重点在传统上证券化程度不高的行业,大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快,推荐:国电电力、风神股份、一拖股份、葛洲坝;③以行业性的国资运营和投资公司为核心,央企会进行大规模整合、重组和合并,资源类和高端装备是重点方向,推荐:中国重工、中煤能源、国电南瑞
正文

1.国企改革是下一阶段主题热点的重点方向65日 深改小组召开会议发布了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》, 标志着国企改革路线分歧得到弥合,顶层设计方案的推出时点可能大幅提前。伴随着顶层设计方案的加速推进,市场期盼的改革大潮正在形成,A股市场上国企改革主题也正在促成以央企改革为核心的新一轮投资机会。
2.国企改革在五大方面出现新变化
2.1.强调党管国企是强调控制力的方向体现党管国企是强调国企控制力的体现。控制力的实现方式多种多样,由100%控股到绝对控股/相对控股甚至参股的变化仍然将在大部分非敏感行业发生。我们预测管人管事管资产管资本的方向不变,事权下放,管资产转向管资本,国企改革依然走市场化的路线。

2.2.改革将转向追求质量和效率,改革试点的带头作用放大深改小组会议上习近平主席作专项发言,强调了发挥好试点对全局性改革的示范、突破、带动作用。我们认为,央企改革试点6大集团在顶层设计方案出台之前仍然具有唯一性,试点推进的速度加快改革力度加大。

2.3.建立新型的国资管理体制成为国企改革新的重点方向未来国有资本运营和投资公司将成为管理国企的市场化主体。预测未来国资运营和投资公司逐步将经营权下放,带来国企整体效率的提升。央企成立国资运营和投资公司的路径和模式可以参考山东、上海和贵州各省试点的新变化。
2.3.1国有资本运营和投资公司将成为管理国企的市场化主体李克强总理在2015年工作报告中提出,要深化国企国资改革,要准确界定不同国有企业功能,分类推进改革。加快国有资本投资公司、运营公司试点,打造市场化运作平台,提高国有资本运营效率。工作报告对国有资本投资运营公司试点的表述,由2014年的“推进”升格为2015年的“加快”。国有资本运营和投资公司的建立作为国企改革主要内容的重要性进一步上升。

2.3.2央企成立国资运营和投资公司的路径和模式可以参考山东、上海和贵州各省试点的新变化
建立新型的国资管理体制是国企改革新的重点方向,国有资本投资运营公司的成立将成为管理央企的市场化主体。这些国资投资和运营公司将如何建立?我们认为在路径和模式上,可以参考山东、上海和贵州等地改革试点的新变化。

2.3.3央企整合随改革加速,高端装备类和资源类央企集团首先受益
国企改革和结构调整、转型升级决定了部分央企的合并重组是大概率事件。没有央企的大重组、大整合,“中国制造2025”不可能顺利实施。“一带一路”不仅让高铁成功走出了国门,同时也展现了中国装备和中国制造的实力,使更多的行业成为受益者。央企“强强联合”的方式短期内可以避免内部的恶性竞争,打造国家品牌,对“走出去”效果最为明显。
从国家层面和央企的发展及使命考虑,产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业,央企出现重组整合的可能较大,高端装备类和资源类央企集团首先受益。112家 央企中,高端装备类板块包括:机械装备(中国西电集团、东方电气集团等)、造船(中船重工集团等)、电信设备等领域;资源类板块包括:建筑施工(中国交建 集团、能建集团等)、钢铁冶金有色(冶金科工集团、五矿集团等)、航运(中国远洋运输集团、中国海运集团等)、石油石化(中石油集团、中石化集团等)、煤 炭化工板块(中煤能源集团、中化集团等)、农业板块(中粮集团、中农发集团等)等领域。

2.4.国资国企的证券化作为央企改革基础架构的重要性提升央企改革资产证券化将进一步加速。上市央企中,金融服务业等垄断性行业的证券化率较高,其他领域的资产证券化相对有限。伴随着改革的不断推进,国资国企的证券化作为央企改革基础架构的重要性提升,更多央企选择合并、集团资产注入和整体上市之后,资产证券化率有望加速提升。



2.5.混合所有制改革试水深度加大混合所有制改革在试点范围内进行的改革,试水深度加大,速度加快。混合未来将不仅是民资参股央企,同样也可以是央企参股甚至收购民企和其他国企。员工持股也将是实现混合所有制的重要方式。


我 国国有资产集中分布在工业、交运、金融、地产等重资产行业。其中工业国有资产集中分布在电力、石油化工、冶金、煤炭、机械等上游和中游行业。上中游重资产 行业往往投资周期长、且需要的资金量大,所以主要以国有大型企业为主。我国民间资本缺乏历史积累,难以直接进入形成有影响力的参与者。通过参与混改进入这 些行业,民间资本可以通过持股的形式分享上中游的产业利润;上中游原有的国企也能够通过增资扩股的形式进行扩张,避免过度借贷形成过高的杠杆。通过推进混 合所有制改革,有助于将优质资源导向下游行业,带来下游需求的持续增长,缓解产能过剩的结构性问题。
3.央企改革将是下一阶段主题热点的重点配置方向,存在三大投资机会①央企改革试点,特别是国资管理体制和混改的试点(中粮/国投/中建材/国药/新兴际华和中节能六大集团),我们推荐:国投新集、中国巨石、启源装备、国药股份、北新建材、国药一致,另外中粮屯河也将主要受益;②央企国资证券化,重点在传统上证券化程度不高的行业,大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快,推荐:国电电力、风神股份、一拖股份、葛洲坝;③以行业性的国资运营和投资公司为核心,央企会进行大规模整合、重组和合并,资源类和高端装备是重点方向,推荐:中国重工、中煤能源、国电南瑞


国泰君安策略团队

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