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乔永远
我们认为央行货币政策调整不会对我们的逻辑造成冲击,但可能会影响市场的波动幅度。投资者需要注意风格的变化并加强风险控制。
本周市场暴跌的主要原因是风险偏好的变化。之 前一段时间，市场最大的变化不是流动性变化，而是风险偏好的变化，后者是支撑2015年牛市最主要的因素。年初风险偏好提升推动成长行情，具体可以参见我 们的大分化系列报告。我们认为风险偏好最近出现了两方面的变化：第一，被动性的风险偏好下降：近期高风险投资者表达风险偏好的能力被外部政策限制，这主要 是由筹码的进一步集中及对流动性本身的冲击所引起。第二，主动性的风险偏好下降：最近一段时间，绝对收益类型投资者锁定收益，年初以来，这些人风险偏好在 持续提升，但当他们锁定收益时，投资者结构发生变化。我们在上周发布的周报《暂避险滩》中，对这两方面的变化进行了详细论述。
我们认为央行货币政策调整不会对我们的逻辑造成冲击,但可能会影响市场的波动幅度。主 要的原因是，第一，此次货币政策调整力度很大，在历史上很难看到。但我们认为货币政策的改变已经反映在市场上，今年的宽松预期在收窄，本次的降准降息符合 市场预期，并没有超预期。第二，我们认为市场波动来源于风险偏好本身，不仅仅在于流动性。风险偏好进一步提高需要更高的资金因素。整个市场的波动性提高， 是确定的方向。投资者需要注意风格的变化并加强风险控制。
风 险偏好下降时，时常会更关注安全边际和确定性，符合业绩高增长、低估值、股票分散度高、涨幅低、高分红高股息率的公司和行业受青睐、三个角度梳理受益行 业：1.确定性的性价比，涨幅小低估值：银行、非银、家电中的白电。2业绩确定性比较高的：交通运输中的航空，白酒。3.转型改革预期较强：公用事业中的 电力，军工。
主题方面，风险偏好下降期需要更精确把握催化剂临近且筹码集中度不高的方向。我们重点推荐通州主题和国企改革，详见我们本周发出的报告《剑指通州》和《央企改革：新方向、新机会、新配置》。
1.降准降息同时出现是比较猛的药。定向降准，主要是针对三农和小微。我们认为，政策是超预期的，之前市场认为政策可能转向。在经济在衰退时，货币政策方向仍然是宽松的。
2.对流动的影响，6月流动性较5月趋紧，我们认为7月份将边际宽松。对经济的影响，经济探底可能短期L型探底，仍然需要货币政策的呵护。对行业的角度，对房地产越来越明确，企业的融资成本有待降低。
3.对大类资产的影响，由于之前市场空头再回江湖，市场担心货币政策方向的转变、监管层态度变化以及改革预期的变化。我们认为，货币政策方向不会变化，流动性不会趋势性收紧。监管层对配资的控制是为了控制风险，而不是为了打压。
我 们注意到，贷款、存款利率都是在历史最低位水平附近。此次价格宽松信号力度高于市场预期。考虑到前两周金融市场不稳定，可能引发系统性风险，央行通过低利 率水平，达到降低市场的预期，当然也不排除更多的稳定市场的政策近期出台。此次降准降息不是由宏观或者流动性的因素导致的货币政策。宏观经济和货币政策的 步伐并不一致。我们认为，2015年6月份的流动性与以往相比没有特别紧张，央行没必要采取短期宽松货币政策，金融市场风险的暴露使央行有必要出手稳定市 场信心。此次降准降息对债市中性偏多，之前央行正回购，给大家负面预期，长短收益率可能将小幅下降，给市场带来交易机会。
1、市场风险偏好回落，低估值、高分红、低机构持仓的的食品饮料行业具有防御价值，尤其是龙头品种将会有明显的相对收益。
2、更看好白酒行业的表现，因为白酒行业涨幅在子行业里相对落后、机构持仓比例也低，基本面看2015年确立弱复苏，三季度在中秋国庆旺季期间，有可能在牛市财富效应带动下会有量价边际改善，尤其是高端白酒的批发及零售价格的边际改善。
3、 在白酒行业中，国企改革主题最具有弹性：近期五粮液股份公司董事长接受媒体采访时表示，五粮液集团有可能减持股份公司股权，并采取引入战投、员工持股、薪 酬体制改革等措施，国企改革概念持续发酵，受益品种包括五粮液、老白干酒、古井贡酒、山西汾酒、金种子酒等，我们也维持贵州茅台、洋河股份的增持评级。食 品股的国企改革标的，我们继续重点推荐燕京啤酒（北京国企改革及行业龙头华润创业更专注啤酒主业带来强强联合整合行业的想象空间）、中国食品（充分受益于 中粮国企改革，业绩有望迎来反转）、中炬高新（期待前海人寿进场加速公司完善激励机制）。（国泰君安策略）
