都市丽人:低加价率制胜

$都市丽人(hk02298)$


要点
最近我们调研了都市丽人在北京的一些加盟店和自营店。

► 销售效率处于行业领先地位。每年每平米销售额为 2.5~3 万元(例如,清河加盟店约为 2.8 万元),处于服装行业领先地位(根据我们的估算,海澜之家平效约为 3.5 万元,巴拉巴拉约为 1.7 万元,安踏约为 1.5 万元,美特斯邦威约为 1.5 万元,森马约为 1.55 万元。超过 50%的进店顾客会购买产品。80%的销售额由会员贡献。

► 投资回收期短。我们以清河加盟店为样本,其净利率约为 12%,投资回收期仅需 12~18 个月。

► 门店扩张潜力大。都市丽人内衣产品性价比高(2.5~3 倍加价率),受到消费者青睐。根据我们的估算,门店数量未来将达到 19,218 家左右,平均面积约 40 平米,对应 10%的市场份额,174%的新店开店空间。

► 全国培训计划有望改善零售终端服务质量。为确保门店服务质量,公司最近计划:1)让所有地区的营运经理了解每个店长的表现;2)进行暗访,以发现问题;3)优化店员的甄选和培训机制。我们认为上述举措将进一步带来盈利改善空间。

建议
维持 2015 年盈利预测,考虑到开店速度加快,上调 2016 年盈利预测 3.4%,2015/16 年净利增长 33.3%/31.2%。

维持确信买入。 我们看好公司在贴身衣物这一蓬勃市场中的中长期发展。 提高目标价 6%至 9.87 港元,对应 20x 2016eP/E,具有 30%上升空间。

风险
同店增速下滑,开店速度及新店销售不达预期


(源自中金公司)

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