惠理谢青海：A股或调整20% 港股影响有限

有「股坛金手指」之称、惠理集团（00806）主席兼联席首席投资总监谢清海的意见一向甚具参考价值。谢清海于上周A股刚刚开始回调时接受《iMoney智富杂志》的采访，当时认为该轮下跌不会超过20% 。现时内地A股牛市只行了三分二，有望重回6128高点。至于港股，他继续乐观看32000点，认为目前港股估值吸引，若内地股市回调出现，有机会令更多资金流入港股寻宝。他偏爱一些被遗忘、估值仍处合理水平的股份，特别是出口、消费零售及受惠「一带一路」的基建及消费股。且看看他的独到分析。

近来中港股市如坐过山车，内地股市屡试5200点不破，加上纳入MSCI、深港通等相继落空，气势上明显不及4月，且逐渐改变过往「大涨小回」的格局。至于港股，也慢慢感受到内地股市的微妙变化，恒指不单受制27000点，大市成交减少至1,000亿元左右，反映买货动力正在减弱之中。

A股下挫两成可以接受

「我觉得内地股市估值已经超高，未来数月可能还会下跌。假如你是官员，当然也不想看见市场崩盘，变得一团糟，令投资者们怨声载道，甚至引起社会不稳定。」的确，以估值计，个别指数和板块已逐渐逼近历史高位，其中深证指数和深圳中小板指数的市盈率已超过40倍，深圳创业板的估值更达到过百倍的泡沫价，只有上证指数及恒指估值较合理，后者只有11.6倍。

他又引用其他关于股市过热的数据，例如截至今年5月底，沪深股票账户合计达2.16亿户，较去年底增加3,200万户；此外，融资融券额占A股流通市值的比重也升至3%以上，远远抛离美、日股市水平，一旦A股波幅加大，市场风险会大增，是故当务之急是，如何让疯牛变慢牛，实现「软着陆」。

大市调整多少才算「软着陆」？他认为，A股回落两成仍是可接受的，换言之，假如A股下跌20%或以下，属于「软着陆」，相反跌幅超过两成，就是崩盘了；以访问当日计算，上证指数或会下试4000点水平，至于有何手段，实际上内地监管当局最近经已频频出招，好像收紧券商对融资融券业务的控制。

调整过后将重拾升轨

当然「软着陆」不只是让股市下行，一旦股市调整过大，当局会公布一些措施，令投资者重回股市，以缓和沽压，「我们都想见到股市可持续健康和稳定的发展，虽然这个在奉行资本主义的国家未必能办得到，不过在内地或者可试一试。」

据谢清海推断，内地股市出现「软着陆」的机会率不低，更重要是，调整过后，不久股市将会重拾升轨。说到底，他坚信内地政府依然希望股市上升，只是不愿看到市场的投机味太重，最理想可由原来的疯牛变成慢牛，而这个结论是综合了他的理论和对经济形势的分析得来的。

客观上，内地政府仍需要股市来支持经济，故不会一下子打击A股。只要内地股市维持上升，内地政府便可透过股市进行各式各样的改革，例如国有企业能够加快发展混合所有制，更重要是，内地企业不是负债水平甚高，就是面对融资难的问题，股市畅旺，企业自然可通过股权融资，如新股上市和配售股份，来取代债务融资，间接也降低了银行的压力。

上证可重上历史高位

不说不知，过往他做了不少关于股市「软着陆」的研究分析，发现在过去20、30年间，台湾、南韩和日本都曾出现「软着陆」后，又再创新高的例子。归根究柢，这是一个资产重新配置的过程，政府则透过居民将大笔银行存款转移至股市，股市投资国家需要发展的产业。以上述的东亚国家为例，牛市往往可以维持5至10年，在期间不时会出现两至三成的调整，「当市场出现大调整，不少人会觉得牛市已经结束，重新进入新的熊市，但经过几个月以后，股市会再破之前的新高。」

他续称：「除非你有一个很强的信念，毕竟遇上调整会很艰难，因为就算你有很多账面利润，只要看见利润不断减少，慢慢便开始恐慌，心想沽出手上股票锁定利润。」他重申，这只是他个人的理论，不代表惠理，但若果理论最终成立，内地股市调整过后，上证指数不难重上2007年的6128点。

明年首季目前牛市或完

他补充：「目前牛市只行了三分二，因此大市仍有机会超越上次的高位。但我相信如果A股创历史新高，政府又会想办法降温，简言之，火太细，她们会扇风；火太大，就会泼点水。」而余下牛市的三分一很有可能发生在今年第四季或明年首季。当然，从来市场情绪都难以控制，A股调整能否呈「软着陆」仍有未知数，其中内地的投资新手如何反应跌市便充满了变量，「内地很多人每天利用手机买卖股票，到底遇上大调整市，他们有甚么反应，我每天在思考这问题，这不单涉及财富，还跟社会稳定有关。今天你看见他们不断买入，看着微信群组，每天在赚钱，一旦市况逆转会怎样？假如大市跌15%至20%，我觉得无问题，因为他们之前赚了不少；下跌30%的话，我不知道有甚么反应。」

A股调整影响港股有限

港股又怎样？事实上，谢清海至今维持恒指见32000点的目标，也没有被连串负面消息所动摇，皆因港股胜在估值较低，相对看好其短线表现，料A股调整对其冲击有限，说不定会因祸得福，「港股或者是一个得益者，现在恒指市盈率只有10多倍，估值很便宜，如果沪深两地股市调整，不排除有资金南下扫平货，始终港股有更高的股息率，很多甚至比存款利率还要高呢！」

值得注意是，港股表现逊于区内股市，多少因外资看淡内地经济的缘故，令港股估值难以出现大幅的估值重估，换言之，若内地经济下半年有改善迹象，或许是推动港股的催化剂，「我相信内地经济在今年上半年已触底，下半年将会有轻微复苏的迹象，主要得益于去年开始实施连串的刺激经济措施，这个会给予港股一些支持。」

其中一个左证是，内地房地产市道开始好转，「若你看深圳和上海的房地产市场，已有回升的迹象，我有位深圳朋友说，过去几个礼拜，深圳二手楼市场出现不少挞订的例子，业主愿意退回订金，甚至被告上法庭，也不愿意售楼，这是真实个案，不是传闻，反映物业价格有些改善。另外，零售销售也有轻微好转，故实体经济将会开始缓慢的复苏。」

消费相关股可留意

谢清海指出，当中包括一些消费相关的企业，如餐厅、服装及食品等，都被投资者所遗忘，过去这些股份市盈率约为25至30倍，但目前只有10至20倍。这些企业也有出口至海外市场，可以在美国的百货店、大卖场及沃尔玛等销售点看到这些企业的产品。他坦言，对这些消费企业甚具兴趣。「食品及农业也是我们喜爱的板块，只是一代人，内地人口的饮食习惯出现明显变化，由进食蔬菜转为更多肉类及奶品。」

另外，「一带一路」的主题令一众基建及铁路股于过去一段时间累积一定升幅，谢清海认为，当中仍有宝可寻。「『一带一路』是真实且规模庞大，我们很有兴趣知道有那些企业可以受惠于此政策，包括铁路、物流及基建板块，有一些已被内地投资者炒高至30、40倍市盈率，但意外地仍有一些估值不太贵的。」投资者不妨从中物色投资机会。

对内银股非常困惑

至于内银股，谢清海的看法似乎有所保留。他说：「现时我对银行股非常困惑。目前所公布1至2%的不良贷款（NPL）只是官方数字，但实际的NPL大概有7、8%。在我看来，即使是7、8%，也已经反映在目前的股价上，问题是银行最终会如何处理这些NPL，这是不肯定的。」不过他亦指，若从价值投资角度来看，银行股目前估值并不昂贵。

同时，金融股无疑是目前中央推动资本市场改革下的最大受惠者。他也有看好的金融板块，例如券商股，单是网上及手机交易用户就已经增加了1,000万个，而且是活跃用户，香港人口也只是700万人，加上未来的深港通及有机会推出的债券通等，都是对金融行业有利的。

是以他认为投资金融股，比起投资市场每日热议的环境污染、新能源股份更佳。他说：「环境污染固然是中国的重要问题，相关股份受政策支持，可是估值实在太高。纵然可以在上海、深圳、香港及纽约股市套戥，但要知道估值差距必然收窄，因此买入估值较便宜的金融股更为合理。」

以上内容节录自2015年6月20日出刊的《iMoney智富杂志》。本文提供之意见纯属受访者之观点，会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何投资建议，亦不应视作投资决策之依据。所有数据是搜集自被认为是可靠的来源，但惠理不保证数据的准确性。本文包含之部分陈述可能被视为前瞻性陈述，此等陈述不保证任何将来表现，实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。