惠理谢青海:A股或调整20% 港股影响有限

有「股坛金手指」之称、惠理集团(00806)主席兼联席首席投资总监谢清海的意见一向甚具参考价值。谢清海于上周A股刚刚开始回调时接受《iMoney智富杂志》的采访,当时认为该轮下跌不会超过20% 。现时内地A股牛市只行了三分二,有望重回6128高点。至于港股,他继续乐观看32000点,认为目前港股估值吸引,若内地股市回调出现,有机会令更多资金流入港股寻宝。他偏爱一些被遗忘、估值仍处合理水平的股份,特别是出口、消费零售及受惠「一带一路」的基建及消费股。且看看他的独到分析。

近来中港股市如坐过山车,内地股市屡试5200点不破,加上纳入MSCI、深港通等相继落空,气势上明显不及4月,且逐渐改变过往「大涨小回」的格局。至于港股,也慢慢感受到内地股市的微妙变化,恒指不单受制27000点,大市成交减少至1,000亿元左右,反映买货动力正在减弱之中。

A股下挫两成可以接受

「我觉得内地股市估值已经超高,未来数月可能还会下跌。假如你是官员,当然也不想看见市场崩盘,变得一团糟,令投资者们怨声载道,甚至引起社会不稳定。」的确,以估值计,个别指数和板块已逐渐逼近历史高位,其中深证指数和深圳中小板指数的市盈率已超过40倍,深圳创业板的估值更达到过百倍的泡沫价,只有上证指数及恒指估值较合理,后者只有11.6倍。

他又引用其他关于股市过热的数据,例如截至今年5月底,沪深股票账户合计达2.16亿户,较去年底增加3,200万户;此外,融资融券额占A股流通市值的比重也升至3%以上,远远抛离美、日股市水平,一旦A股波幅加大,市场风险会大增,是故当务之急是,如何让疯牛变慢牛,实现「软着陆」。

大市调整多少才算「软着陆」?他认为,A股回落两成仍是可接受的,换言之,假如A股下跌20%或以下,属于「软着陆」,相反跌幅超过两成,就是崩盘了;以访问当日计算,上证指数或会下试4000点水平,至于有何手段,实际上内地监管当局最近经已频频出招,好像收紧券商对融资融券业务的控制。

调整过后将重拾升轨

当然「软着陆」不只是让股市下行,一旦股市调整过大,当局会公布一些措施,令投资者重回股市,以缓和沽压,「我们都想见到股市可持续健康和稳定的发展,虽然这个在奉行资本主义的国家未必能办得到,不过在内地或者可试一试。」

据谢清海推断,内地股市出现「软着陆」的机会率不低,更重要是,调整过后,不久股市将会重拾升轨。说到底,他坚信内地政府依然希望股市上升,只是不愿看到市场的投机味太重,最理想可由原来的疯牛变成慢牛,而这个结论是综合了他的理论和对经济形势的分析得来的。

客观上,内地政府仍需要股市来支持经济,故不会一下子打击A股。只要内地股市维持上升,内地政府便可透过股市进行各式各样的改革,例如国有企业能够加快发展混合所有制,更重要是,内地企业不是负债水平甚高,就是面对融资难的问题,股市畅旺,企业自然可通过股权融资,如新股上市和配售股份,来取代债务融资,间接也降低了银行的压力。

上证可重上历史高位

不说不知,过往他做了不少关于股市「软着陆」的研究分析,发现在过去20、30年间,台湾、南韩和日本都曾出现「软着陆」后,又再创新高的例子。归根究柢,这是一个资产重新配置的过程,政府则透过居民将大笔银行存款转移至股市,股市投资国家需要发展的产业。以上述的东亚国家为例,牛市往往可以维持5至10年,在期间不时会出现两至三成的调整,「当市场出现大调整,不少人会觉得牛市已经结束,重新进入新的熊市,但经过几个月以后,股市会再破之前的新高。」

他续称:「除非你有一个很强的信念,毕竟遇上调整会很艰难,因为就算你有很多账面利润,只要看见利润不断减少,慢慢便开始恐慌,心想沽出手上股票锁定利润。」他重申,这只是他个人的理论,不代表惠理,但若果理论最终成立,内地股市调整过后,上证指数不难重上2007年的6128点。

明年首季目前牛市或完

他补充:「目前牛市只行了三分二,因此大市仍有机会超越上次的高位。但我相信如果A股创历史新高,政府又会想办法降温,简言之,火太细,她们会扇风;火太大,就会泼点水。」而余下牛市的三分一很有可能发生在今年第四季或明年首季。当然,从来市场情绪都难以控制,A股调整能否呈「软着陆」仍有未知数,其中内地的投资新手如何反应跌市便充满了变量,「内地很多人每天利用手机买卖股票,到底遇上大调整市,他们有甚么反应,我每天在思考这问题,这不单涉及财富,还跟社会稳定有关。今天你看见他们不断买入,看着微信群组,每天在赚钱,一旦市况逆转会怎样?假如大市跌15%至20%,我觉得无问题,因为他们之前赚了不少;下跌30%的话,我不知道有甚么反应。」

A股调整影响港股有限

港股又怎样?事实上,谢清海至今维持恒指见32000点的目标,也没有被连串负面消息所动摇,皆因港股胜在估值较低,相对看好其短线表现,料A股调整对其冲击有限,说不定会因祸得福,「港股或者是一个得益者,现在恒指市盈率只有10多倍,估值很便宜,如果沪深两地股市调整,不排除有资金南下扫平货,始终港股有更高的股息率,很多甚至比存款利率还要高呢!」

值得注意是,港股表现逊于区内股市,多少因外资看淡内地经济的缘故,令港股估值难以出现大幅的估值重估,换言之,若内地经济下半年有改善迹象,或许是推动港股的催化剂,「我相信内地经济在今年上半年已触底,下半年将会有轻微复苏的迹象,主要得益于去年开始实施连串的刺激经济措施,这个会给予港股一些支持。」

其中一个左证是,内地房地产市道开始好转,「若你看深圳和上海的房地产市场,已有回升的迹象,我有位深圳朋友说,过去几个礼拜,深圳二手楼市场出现不少挞订的例子,业主愿意退回订金,甚至被告上法庭,也不愿意售楼,这是真实个案,不是传闻,反映物业价格有些改善。另外,零售销售也有轻微好转,故实体经济将会开始缓慢的复苏。」

消费相关股可留意

谢清海指出,当中包括一些消费相关的企业,如餐厅、服装及食品等,都被投资者所遗忘,过去这些股份市盈率约为25至30倍,但目前只有10至20倍。这些企业也有出口至海外市场,可以在美国的百货店、大卖场及沃尔玛等销售点看到这些企业的产品。他坦言,对这些消费企业甚具兴趣。「食品及农业也是我们喜爱的板块,只是一代人,内地人口的饮食习惯出现明显变化,由进食蔬菜转为更多肉类及奶品。」

另外,「一带一路」的主题令一众基建及铁路股于过去一段时间累积一定升幅,谢清海认为,当中仍有宝可寻。「『一带一路』是真实且规模庞大,我们很有兴趣知道有那些企业可以受惠于此政策,包括铁路、物流及基建板块,有一些已被内地投资者炒高至30、40倍市盈率,但意外地仍有一些估值不太贵的。」投资者不妨从中物色投资机会。

对内银股非常困惑

至于内银股,谢清海的看法似乎有所保留。他说:「现时我对银行股非常困惑。目前所公布1至2%的不良贷款(NPL)只是官方数字,但实际的NPL大概有7、8%。在我看来,即使是7、8%,也已经反映在目前的股价上,问题是银行最终会如何处理这些NPL,这是不肯定的。」不过他亦指,若从价值投资角度来看,银行股目前估值并不昂贵。

同时,金融股无疑是目前中央推动资本市场改革下的最大受惠者。他也有看好的金融板块,例如券商股,单是网上及手机交易用户就已经增加了1,000万个,而且是活跃用户,香港人口也只是700万人,加上未来的深港通及有机会推出的债券通等,都是对金融行业有利的。

是以他认为投资金融股,比起投资市场每日热议的环境污染、新能源股份更佳。他说:「环境污染固然是中国的重要问题,相关股份受政策支持,可是估值实在太高。纵然可以在上海、深圳、香港及纽约股市套戥,但要知道估值差距必然收窄,因此买入估值较便宜的金融股更为合理。」

以上内容节录自2015620日出刊的《iMoney智富杂志》。本文提供之意见纯属受访者之观点,会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何投资建议,亦不应视作投资决策之依据。所有数据是搜集自被认为是可靠的来源,但惠理不保证数据的准确性。本文包含之部分陈述可能被视为前瞻性陈述,此等陈述不保证任何将来表现,实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。


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