彩客化学(hk01986)：IPO认购指南

$彩客化学(hk01986)$

作者：韩致立

公司概览

彩客化学是用作中药染料及颜料中间体的多种精细化学品的世界最大生厂商，染料及颜料中间体的特点将直接影响所用燃料料及颜料的颜色，对客户终端产品的商业可行性也具有直接影响。根据 2014 年的产量，公司的 DSD 酸（一种染料中间体）及DMSS（一种颜料中间体）的生产规模均位列世界第一，分别占世界市场份额 57.4%和 27.4%。另一种颜料中间体 DMAS 的生产规模则居世界第二，份额约 21.7%。凭借市场领先地位，公司得以设定该等化学产品的质量及规格设定行业标准，并获采纳作为行业基准，有利于巩固其市场份额。

公司的主要收入来源是 DSD 酸及其他染料中间体，该等化学品是用于生产一种重要化学品 OBA 的核心染料中间体，且无同类替代物；2014年，染料中间体分部产生收益人民币 712.5 百万，占总收益的 79.4%。颜料中间体分部是另一大收入来源， 占总收益的20.6%， 达185百万元。

公司 2012-14 年收入 CAGR 为 4%，至 2014 年达 89.75 亿人民币；2012-14 年利润 CAGR 达 15%，至 2014 年的 17.15 亿人民币。

行业状况及前景

染颜料行业是石油产品的衍生产品，全球燃料市场消费量自 2010 年起稳步增长，复合年增长率为 2.9%，至 2014 年为 2,560,900 吨。至于公司主营的 DSD 酸，全球需求稳定，消费量在 2010 年至 2014 年间复合年增长率为 6.1%，达到 52,300 吨，预计将以 5.7%的复合年增长率增加到 2019 年的 69,000。

预计市场需求将继续稳步增长，而受限于需求和消费总量的增长速度，行业的发展速度有限，市场的发展空间不大。同时，因为全球同类制造商不超过 20 家，竞争并不激烈。

优势与机遇

规模经济效应，压低生产成本。

在技术、产品性能、生产流程等方面领先对手，设定行业标准。

与处于行业领先地位的主要客户建立稳固的长期业务关系，议价能力强。

弱项与风险

业务依赖原材料供应商，面临与原材料价格及供应量波动有关的风险。

业务拓张取决于公司能否顺利扩大产能，若进度不如预期或将导致未能如期交付产品，影响公司形象及业务。

2015 年底新厂房投产，或有产能过剩风险。

估值

公司 2014 年度利润 171.5 百万人民币，根据发行价 4.01-5.51 计算，发行后市盈率约 9-13 倍， 估值较为合理。 但公司虽处于行业领先水准，市场发展空间其实不大，公司的增长能力有限，因此给予公司 IPO 专用评级 5。（安信国际）