存贷比放开，地方债松绑：关注内资银行股

分析师：薛慧如

投资建议：重申超配评级。今年以来，港股上市银行板块上涨17%，跑赢国企指数3个百分点。目前银行板块对应1.01倍2015年PB，低于1.13倍历史平均水平。港股银行较A股银行平均折价16%。基于持续宽松缓解市场对资产质量风险的担忧、混业经营限制放宽提升银行综合竞争力，我们认为银行估值修复有望持续。存贷比放开最为受益的银行包括交行、民生和中行。我们的首推标的是交通银行，主要基于员工持股计划及混业经营有望推进和估值具备吸引力。

事件及点评：存贷比终放开。国务院总理李克强6月24日主持召开国务院常务会议，通过《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》，该草案还需提请全国人大常委会审议。根据草案，贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定将被取消，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标。存贷比的放开将缓解存款分流对信贷投放的制约作用，提高银行放贷自主性，而原先存贷比较高的银行受益最为显著。但是从短期来看，我们认为存贷比放开这一政策本身并不足以刺激有效信贷供给的增加。截至2015年5月末，行业平均存贷比仅为68%，低于75%的监管规定，而新增贷款中，票据贴现贷款的占比仍然高达25%，这意味着当前信贷额度和存贷比均不构成对信贷投放的制约，银行惜贷的主要原因还是实体经济风险较大和融资成本高企。鉴于政府鼓励银行增加信贷投放的态度坚决，而存贷比放开政策尚不足以提振有效信贷供给，我们认为未来将进一步推出更多的货币宽松和财政刺激政策。

企业债发行条件放宽将改善银行资产质量。根据媒体报道，发改委近期进一步放开企业债发行条件，同时允许企业使用不超过40%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金。由于2010年以来，最主要的企业债发行主体是地方城投企业，因此对于城投债而言仍将形成利好。在原有的办法下低信用等级发行人发债仍然会受到一定限制，但是此次办法的出台部分取消了这些限制，拓宽了地方融资平台的融资渠道，有利于降低较低行政级别平台的债务风险，改善主体的偿债能力，显示了政府对地方债务平稳过渡的态度。这将缓解市场对银行资产质量的担忧，推动银行进一步的估值修复。

（来源：申万宏源S）

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