中国重汽(03808.HK)：持续获取市场份额，上调盈利预测，维持“买入”评级，目标价14.90港元

机构：招银国际

评级：买入

目标价：14.90港元

尽管近期股价强劲，后续仍有上行潜力。由于重卡销售增长强劲加上公司获纳入MSCI中国指数，重汽的股价自5月初以来上涨35%。但我们预计股价还有上行空间,主要由于我们纳入重卡行业销售的最新预测。更重要的是，重汽持续获取市场份额，显示出卓越的执行能力，因此我们将2018/19财年的盈利预测分别提高了7.8％/7.5％，并且将目标价从13.50港元上调至14.90港元，基于5倍EV/EBITDA（较历史平均水平折让15％）。我们维持较为保守的目标估值倍数，因为我们预期股价表现将由盈利上升推动而非估值扩张。我们的目标价包括每股0.70港元的股息回报（除息日为2018年7月3日），维持买入评级。

主要子公司的销售增长远超行业增速。受工程卡车需求强劲推动，济南卡车（000951CH）5月份重卡销量同比增长25％至1.64万辆，前5月总销量同比增长29％至6.63万台，远高于行业平均增速15％，显示公司持续提升市场份额。我们相信份额的增长来自新的曼技术(MAN)重卡产能，有助其高端产品的销售。鉴于济南卡车过往占重汽总销售额的80％以上，我们预计重汽的销量增速也相当接近。

ROE将保持高位。我们将2018/19年的盈利预测分别上调了7.8％/7.5％,主要由于我们上调公司重卡销量预测，预期2018年重卡销售同比增长15%。我们预计2018年重汽将录得18％的核心盈利增长，预计2018-19年重汽将维持13-14％的ROE。剔除巨额现金余额，调整后的净资产收益率将达到2630％。

风险因素:(1)重卡需求量下跌大于预期;(2)技术风险。