国联证券IPO点评:区域性领先券商,具有巨大增长潜力

作者:韩致力

公司概览
 国联证券是无锡领先的综合券商,拥有全面的服务网络覆盖及多样的产品。根据万得资讯,公司是在无锡营业网点覆盖范围最广的中国证券公司。2014 年,按代理买卖证券(经济业务)所得净收入计,在所有中国证券公司中位列46 位。其风险管理及内部控制系统的有效性获得中国证监会认可,于2014 年授予公司“A 类A 级”的监管评级(最高为“A 类AA 级”)。


 公司向个人、企业、金融机构和政府实体提供广泛的金融产品与服务。其中,经纪业务为主要收入来源;近年来,在期货经纪业务的基础上,公司优化其业务结构,开辟多元化收入来源,逐步推广其他增值服务,依据客户的不同财务和投资需求定制服务和产品。现有主要业务线包括:经纪、投行、资产管理及投资、信用交易以及证券投资。


 往绩记录期间,公司实现快速增长,盈利能力同时增强。总收入自2012年以66.1%的年复合增长率CAGR 增长至2014 年的2,131.6 百万人民币。年度净利润亦由2012 年的92.1 百万元增加值2014 年的730.4 百万元,CAGR 为181.6%。此外,公司总资产于2012、2013、2014 年12 月31 日分别为人民币9,295.9 百万元、11,932.3 百万元,及20,448.8百万元。


行业状况及前景
 中国经济的稳步增长及监管环境的趋于宽松,中国资本市场发展迅速,而中国证券化率相比于其他成熟市场仍然较低,仍有巨大增长潜力。同时,随着沪港通和深港通的推进,人民币国际化进程加速,融资需求亦不断扩大。


 中国证券业正经历快速变革,增长前景可观。表现在:互联网证券服务持续涌现,产品创新步伐加快,资本市场进一步开放等。2014 年中国证监会为简化证券发售审批而简化了审批程序和文件要求,近期则有以新股发行注册制取代现有审批体系的改革,有利于进一步释放资本市场的活力。


优势与机遇
 无锡及江苏省经济地位坚实,有广泛的营业据点与庞大的客户群基础。
 强大的产品研发能力和优化的业务结构。
 营运效率高;据中国证券协会资料,2014 年,公司成本管理能力在所
有中国证券公司中排名第28 位。


弱项与风险
 面临中国经济发展不如预期、市场波动的风险。
 收入主要来自证券经纪业务,业绩依赖于经纪佣金及手续费收入。
 客户和业务集中分布于无锡及浙江省,业务拓展困难。


估值
 按发行价7.10-8.25 港元计,公司2014 年度市盈率约15-17 倍,参考
同业H 股处于较低水平,估值相对合理。综合公司自身营运情况及市场
状况等考量,我们给予公司IPO 专用评级6。

(来源:安信国际)

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