中国平安: 业绩高增长,市值管理意愿更强

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中国平安公布2015 年一季报

一季度净利润199.64 亿元,同比增长84.7%EPS 2.19 元,期末归属母公司股东净资产3,147.27 亿元,BVPS 34.43 元,扣除融资较14 年末增长5.2%,单季度归属母公司股东综合收益163.36 亿元,同比增长50.37%,每股综合收益1.79 元。

 

业绩高增长,投资收益大幅增厚

中国平安15 年一季度实现净利润同比增加84.7%,归属于公司股东的净资产实际增速(扣除融资)相比14 年年末增加5.2%,预计全年业绩增速超30%。公司净利润和净资产高速增长,得益于靓丽的投资表现及投资资产的合理配臵,平安一季度投资收益为336.09 亿元,同比增长了110.5%,投资收益大幅增厚。根据我们的测算,沪深300 指数每上涨10%,中国平安权益资产税后浮盈/14 年净利润为10.4%,如果未来市场继续保持良好态势,公司全年投资收益有望继续增厚。

 

员工持股计划结束,市值管理意愿更加强烈

2 月公布的员工持股计划结束,结合年报配送方案,我们认为公司首次展现出强烈的市值管理意愿和行动。一方面彰显出公司管理层信心,另一方面绑定股东和管理层利益,有望继续提振市场预期。

 

承保端继续稳健增长,业务品质行业领先

一季度,寿险业务实现规模保费1050.34 亿元,同比增长 14.4%,其中盈利能力较强的个人寿险业务规模保费达931.89 亿元,同比增长16.5%。产险业务保费收入达到 419.05 亿元,同比增长 20.7%。一季度公司代理人数量已接近70 万人,人力规模和产能的双向提高为公司业绩的高增长注入了强劲的内在驱动力。考虑到资本市场环境景气时保单较高的投资收益带来的较高分红会进一步拉动保险公司保费收入的增长。与此同时,目前市场已进入降息周期,保险产品竞争力提升。

 

投资建议

一季度中国平安业绩靓丽,投资收益大幅增厚,保险业务持续稳健增长,内外驱动力强劲,全年业绩有望保持高增长。整体而言,2015 年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动。考虑估值弹性的推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。预测中国平安2015 EPS 6.13 元,BVPS 39.52 元。

 

风险提示:

养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。


一季度净利润199.64亿元,同比增长84.7%EPS 2.19元,期末归属母公司股东净资产3,147.27亿元,BVPS 34.43元,扣除融资较14年末增长5.2%,单季度归属母公司股东综合收益163.36亿元,同比增长50.37%,每股综合收益1.79元。对此我们点评如下:

 

业绩高增长,投资收益大幅增厚

中国平安15年一季度实现净利润199.64亿元,同比增加84.7%,每股净利润2.19元,一季度期末归属于公司股东的净资产为3,147.27亿元,BVPS 34.43元,扣除融资相比14年年末增加5.2%,预计全年业绩增速超30%


一季度沪深300指数上涨14.64%,股指超过4000点,日成交额屡创新高,资本市场依旧延续14年末的强劲态势。中国平安的投资资产配臵依然以固收类为主,但截至2014年年末,公司固收类资产占总投资资产的比例下降至80%左右,权益投资的占比稳步提高,目前占比在14%左右。得益于资本市场的良好表现及投资资产的合理配臵,平安一季度投资收益为336.09亿元,同比增长了110.5%。我们认为随着全面改革继续深入,资本市场行情强劲,再加上保监会密集出台政策为险资运用“松绑”,保险公司以投资债权投资计划为主的另类投资比例稳步上升,预计公司将取得更为可观的投资收益,中国平安未来几年的净资产增速预计可以维持在25%-30%左右。



2015年一季度资本市场依旧红火,沪深300指数上涨14.64%,根据我们的测算,沪深300指数每上涨10%,中国平安权益资产税后浮盈/14年净利润为10.4%,如果未来市场继续保持良好态势,公司全年投资收益有望继续增厚。


送配方案超预期,市值管理意愿更加强烈

中国平安2014年报公布配送方案,10105元大幅超过市场预期。公司同时公布了未来三年股东的回报计划:在公司当年实现的年度可分配利润(即公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润)为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下,公司每年现金分红金额原则上为相关年度经审计后归属于母公司股东的净利润(按照中国会计准则和国际财务报告准则确定净利润孰低者)的15% -30%

 

2月公布的员工持股计划结束,结合年报配送方案,我们认为公司首次展现出强烈的市值管理意愿和行动。一方面彰显出公司管理层信心,另一方面绑定股东和管理层利益,有望继续提振市场预期。

 

承保端继续稳健增长,业务品质行业领先

平安寿险业务继续保持平稳健康增长。15年一季度,寿险业务实现规模保费1050.34 亿元,同比增长 14.4%,其中盈利能力较强的个人寿险业务规模保费达931.89 亿元,同比增长 16.5%;新业务规模保费达308.36 亿元,同比增长 50.9%。平安的产险业务持续关注业务品质,盈利质量行业领先。15年保费收入增长较快,达到 419.05亿元,同比增长 20.7%。不管是寿险还是产险业务,中国平安均在行

 

业内保持着稳健的增长速度,业务品质行业领先。

平安一季度承保端继续保持去年较好的发展态势,业绩表现靓丽,这也与我们观察到的平安营销人员增长的数据相一致。一季度代理人数量延续了近年来代理人队伍规模快速增长的势头,一季度个险代理人数量近70万人。根据14年年报的数据,平安代理人数量快速增长的过程中,代理人的人均产能并没有被拉低,而是保持着同步提高。人力规模和产能的双向提高为公司业绩的高增长注入了强劲的内在驱动力。


从外部驱动力来看,行业历史保费数据表明,资本市场环境景气时保单较高的投资收益会带来的较高分红,这会进一步拉动保险公司保费收入的增长。与此同时,目前市场已进入降息周期,银行理财产品的收益率会有所下降,保险产品竞争力提升。我们总结的具有代表性的几种万能险,收益率开始出现明显上升。在内外多重因素的积极影响下,我们预计15年平安的业绩有望继续保持高增长。


投资建议

1、一季度中国平安业绩靓丽,投资收益大幅增厚,保险业务持续稳健增长,内外驱动力强劲,全年业绩有望保持高增长。

215年保险基本面积极向好,保费与投资双双受益

1)保费方面,受益于2014年较高投资收益对15年保单分红的积极影响,预计2015年保费有望保持高增长,近期数据也已印证。降息背景下存款与理财产品收益率下降,也利好储蓄类保单销售。

2)投资方面,利率下行周期之下,权益类、交易性固收类的投资收益趋势向好;同时随着保险公司投资渠道的放松,投资收益中枢向上。

315年保险政策红利值得期待

1)上海保险国十条落地,明确个税递延寿险产品2015年试点,打开保费增长空间。

2)健康险税收优惠政策有望力促保费增长。商业健康险税收优惠方案基本成型,有望个税前列支。健康险14年占人身险保费收入12%,增速高达42%

3)政府工作报告提出探索建立巨灾保险制度,形成政策性保险,有望获国家财政支持,利好财产险公司。

4)根据公开报道,养老金并轨方案将在今年进入正式实行阶段。统筹养老金作为改革的重要目标,一旦实现有望促进整个行业的发展。

4、投资建议:维持“买入”评级

整体而言,2015年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动,建议重点关注相对估值最低、弹性最好的中国平安。考虑估值弹性的推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。预测中国平安2015EPS 6.13元,BVPS 39.52元。


(来源:广发证券)

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