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“资金南下”系列之一：港股盛宴，不可错过
作者：陈杰，陈果等
不可错过的港股盛宴，附广发证券“A股映射港股“重点公司股票池，策略看好恒生小盘股指数（比新三板更好）。
风水轮流转，去年的A股市场小盘股流行过美股映射的逻辑，蓝筹股讲述过沪港通的看多逻辑，但时局变化快，现在确实有必要讲讲A股映射或者看多港股了。
过去6个月中，上证综指暴涨58.5%，让恒生指数几乎未动涨幅只有8.4%。。长期低于100的A-H股溢价指数飙升至137的高位。。
与此同时，政策层仍在推进两地市场的进一步接轨，公募可以通过沪港通渠道，未来的深港通等等。。。我们认为已经大幅走牛的A股仍然存在相当多的机会，而相比之下港股市场更是洼地，是一座金矿。
目前，以A股的估值体系来看，香港市场有很多标的的估值非常的有吸引力。虽然两地市场的分割让估值鸿沟被抹平的过程并不顺利，但国内投资逐渐国际化的过程却让这一过程存在可能。站在目前的时间点，我们认为未来部分港股的估值将有逐步向A股靠拢的趋势，而目前是布局的最好时机。
07年的“港股直通车”浪潮
相似的历史背景，2007年，港股市场也讲过一个资金南下的故事：港股直通车：虽然其预期开放程度可能超过今天的沪港通+深港通，但性质一样，值得考察。
在2006年8月28日到港股直通车公布之前，港股市场并没有表现出明显的A股化特征。在这一时间段里，A股暴涨了206%，而恒生指数仅仅上涨了27%，与同时期的纳斯达克指数涨幅（16%）更为接近。
而在8月20日“港股直通车”方案公布之后，恒生指数上涨速度开始超过A股，到11月5日政府宣布港股直通车无限期推迟时，3个月不到的时间，恒生指数上涨了36%，明显高于A股12.8%与纳斯达克12.7%的涨幅。
在行业方面，港股也与A股保持了很强的联动性。在2007年8月至2007年10月这一阶段， A股与港股行业板块表现联动性十分明显。根据Wind二级行业分类， 排在A股市场行业涨幅前五的行业分别是电信服务、能源、保险、多元金融和材料；同期港股行业涨幅前五分别是多元金融、能源、电信服d务、材料和保险，与A股行业涨幅前五相同。也就是说，在这个阶段，港股行情的演绎已被A股逻辑所主导。
在2007年的行情中，港股触发“直通车”行情主要有以下两个因素推动。
首先，资金的流动性提高。2007年6月证监会颁布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，国内基金公司QDII产品启航，随后，4只QDII基金相继推出，募资资金超过千亿；2007年8月20日，国家外汇管理局宣布“港股直通车”（through-train）方案，放宽境内个人对外投资的限制，国内资金有望直接投资与港股市场。来自国内海量的资金涌入的预期足以使资金迅速流入港股，提前布局港股直通车开通之后的行情。
其次是A股与H股的估值差处于高位。在这一阶段，A股与港股公司估值差不断扩大，A股平均溢价H股达到60%左右，如果允许A股资金投资港股，那么港股就变成了一块价值洼地，极具吸引力。值得资金在A股资金到来之前提前布局。
目前，A股市场面临着与07年非常相似的情况。从估值来说，随着A股的持续上涨，A股与港股估值差不断扩大。目前A-H股的溢价率的平均值已经达到0.94，而各规模的指数估值也全面高于港股。港股市场价值洼地的情况明显。
在资金流动性方面，继推出之后沪港通，深港通也将要推出。2015 年1 月5 日国务院总理李克强在视察深圳期间表态沪港通之后应有深港通，第二日香港特首梁振英表示深港通对国家和香港均是利好，香港会争取中央支持尽快开通深港通。这标志着继沪港通之后，深港通也将进入筹备阶段。
从时间点上来看，根据媒体报道，香港交易所集团行政总裁李小加在港表示，对于投资者期望已久的深港通，下半年开通在时间上“比较现实”。由于已有沪港通的经验，我们认为，深港通在下半年推出的阻力不大。我们认为深港通也将于沪港通有所区别，可能在港股方面范围向中小盘股票扩大，这将具备重要意义。
此外， 3月27日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，允许公募基金参与沪港通交易。3月31日，保监会公布《中国保监会关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》，允许保险资金投资于港股创业板。A股市场与港股市场互联互通正在稳步推进。
我们认为，今天和2007年不同的是，2007年的港股直通车胎死腹中，预期行情只演绎了三个月，但是今天的两地市场互联互通已经开弓不会有回头箭，沪港通已经运行，深港通预计就在下半年，可以预期未来的互联互通还会不断扩大，而今天的内地投资者对港股市场的熟悉程度也显著强于2007年。我们预计，未来A股资金不断涌入港股之后，有望改变游戏规则，争夺港股的定价权，尤其是在港股的中小盘板块，实现港股中小盘A股化，这将进一步提升港股中小盘股票的流动性以及对内地投资者的吸引力，这是大势所趋。
今天，基于未来流动性改善从而估值提升的逻辑，大量投资者进入了新三板市场掘金。我们认为，当前港股的中小盘板块，是同一个逻辑，而且存在相当多的优质公司，堪称一场不可错过的盛宴。
关注恒生小盘股指数
恒生小盘股指数有望成为深港通标的。
相比于沪市，深市小股票所占比例明显偏高，根据二月底的数据，沪市股票平均市值为251亿元，而深市平均市值为93亿元。中小板及创业板上市公司平均市值较主板而言规模更小。开通深港通必然要考虑到深圳市场小股票占比高的特点，并在标的上有相应的调整。
目前，深圳交易所已经宣布将深成指的数量由40支扩充至500支，新的指数中，中小板与创业板的比例明显提高，更加全面的代表了深圳市场。我们认为，深圳成分股指数全面扩容之后，有望成为深港通的标的指数。
如果深圳成分股指数成为了深港通标的，那么相应的在港股标的中，也应涵盖一部分小盘股。目前的沪港通标的所涵盖的港股标的为恒生大盘股与中盘股指数，如果要纳入小盘股，采用恒生小盘股将是一个优先的选择。因此，恒生小盘股有望成为深港通的标的，打开A股投资者投资于港股小票的机会。
小盘股中新兴产业的比例较高。
港股对于新兴产业通常并没有给出很高的估值，因此小盘股中新兴产业的比例较高。在这些公司中，按照A股的估值体系，有不少的标的都有很大的发展空间值得去挖掘，拥有新兴的概念，符合A股的审美逻辑。
定价权易于取得。
取得标的的定价权是投资于港股并且获利的一个很好的方法，也是未来A股投资于港股的大趋势。由于港股机构投资者的比例较高，对于大型的股票来说，投资股票可能面临现有机构投资者卖出的压力，同时还面临着港股卖空制度所带来的风险。对于小盘股来说，这样的压力与风险就可控了很多。
需要特别提示的是，由于港股发行制度实行的是注册制，交易机制上存在较多沽空行为，。因此虽然我们认为目前港股中小公司存在较高的预期收益率，但也存在一定风险，需要选择优质公司。当然总体上说，我们认为港股公司质地好于新三板。
同时，当前在一些大型公司上，也存在一些公司与同股同权或者同类型的A股公司存在较大估值差异，也具有一定的安全边际和投资价值。
因此，我们结合广发证券各行业研究团队的意见，主要根据从A股映射港股逻辑，选择了一批相对A股估值便宜的优质公司，构建了一个“A股映射港股”重点关注公司股票池。另外，我们建议投资者在策略上高度重视“恒生小盘股指数”及其包含的公司。
结合行业研究员推荐，我们认为可以关注以下标的组合。
