“时势造英雄”不能长久，第二代互联网强者缘何能做雄鹰而非猪？

表2：中概股私有化要约进程

猪不行，只有雄鹰才能翱翔

目前，主流投资的目光已经落在了互联网这一风口上，不同的投资者也从各自视角挖掘符合其价值观和逻辑的标的。我们认为，第二代互联网不再是猪在风口都能飞起的时代，只有展翅翱翔的雄鹰才能逆风飞翔，成为最终的主宰。

猪和鹰的区别？鹰自己振翅翱翔。第二代互联网的缘起，是以互联网为信息能量，重塑现实社会供需关系；相比于第一代互联网，单纯通过线上创造供需关系、产业链较短的商业模式，第二代互联网要求玩家更接地气、更擅长贴身肉搏。当滴滴并购了快的，仍将面临Uber的挑战；当优酷并购了土豆，仍会面临乐视、芒果TV的崛起；在第二代互联网，由于产业链的拉长，面对产业环境的变以及资本环境的变，企业先发优势不再那么明显，考验的是管理团队在整个变的过程中把握长期战略，以及快速应对的能力。

这也决定了：仅凭“时势造英雄”不可重现，引领第二代互联网的强者，不是单纯因为踩准了某个风口，而是自身具备引领产业和资本的综合素质。这就是猪和鹰的根本区别，猪因风而飞，风停猪死；鹰振翅翱翔，乘风而起，主宰天空。

第二代互联网下，评价鹰的核心指标正在改变。如果说传统企业比拼的是融资成本、获取资源的成本；那第一代互联网时代，比拼的则是获取用户的成本；而到了第二代互联网，比拼的则是获取用户的成本，以及满足用户的效率。获取用户成本越低，满足用户效率越高，就越容易胜出。传统的估值体系中，核心假设是公司的稳定增长，核心财务指标（如ROE、财务成本），并不适用处在跑马圈地的第二代互联网企业。

用互联网的估值体系，发现风口上的雄鹰

伴随互联网龙头的回归，A股投资者将首次看到互联网公司间的贴身肉搏。第二代互联网开拓期多维度竞争下，是从产品到资本到舆论的全面开战。“乱花渐欲迷人眼”的局面中，更需要扎实的投资逻辑，以免被纷繁复杂的次要因素干扰。我们认为，摆脱P/E等传统估值方法的桎梏，以定性的VC估值方式帮助发现风口上的雄鹰，具体通过市场空间、管理团队、企业卡位三个维度进行公司筛选：
1）产业空间必须足够大。海阔凭鱼跃，天高任鹰飞。筛选顺应产业趋势、空间广阔的领域。如果一个领域本身已经可以清晰看到规模限制，无论公司商业模式如何优秀，都会碰到市值天花板。

2）企业家精神和战略愿景必须卓越非凡。新兴产业开拓期，刺刀见红，贴身肉搏，真正需要有狼性的管理团队，有宏大的格局以及脚踏实地的坚定执行力。并以最合适的组织方式，将团队内每人长处发挥到极致。

3）企业的卡位，尤其是资本卡位必须稳准狠。企业卡位不仅包括商业模式的卡位，更重要的是资本优势的卡位。在初期模式探索阶段，商业模式的差别并不明显，此时资本将发挥更为重要的作用，加速人才吸引、资源集聚、模式探索，从而促进商业模式的快速成型。

获得资本的能力以及运用资金的效率则成为了其中决定性因素。回顾历史，亚马逊利用互联网泡沫期间积聚的25亿美金以上资本，支撑了2002-2010年十年的并购扩张，填实泡沫最终成长为今日霸主；京东在资本支持下，2010-2011年向当当发起两轮基于图书的价格战，虽亏损十亿计，却以相对较低的成本获得了一批当时最优质的电商用户，奠定了巨头根基。乐视利用IPO的7亿人民币，加上大股东不断质押股票反哺公司，以较高的资本运营效率，获得了生态链与优土（阿里）、爱奇艺（百度）、腾讯视频分庭抗礼的可能性。巨头成长的路径总是充满非议，而资本因素对产业的反射弧在缩短！

表4：亚马逊融资历程