创维数码（751）：销量收入提升，将拓展海外市场

行业: 彩电

股价: 7.92 港元

目标价: 9.4 港元(+18.7%)

港股市值: 226 亿港元

已发行股本: 28.5 亿股

52 周高/低:8.26 港元/3.47 港元

每股净现值: 4.82 港元

创维数码（751）：销量增长喜人，未来发力拓展海外市场

2014/15 财年收入增长1.7%，利润率大幅改善

2014/15 财年公司彩电销量同比增长16%至1317 万台，其中国内和海外市场分别录得10%和35%的增长，完成并超过公司销售量目标。在去年国内彩电市场首次出现销量负增长的环境下，公司依靠产品、渠道、品牌等优势实现逆势而上。期内销售收入同比增长1.7%至401.4 亿港元，销售收入增速低于销量主要由于期内各类产品ASP 下降较大所致。净利润为33.5 亿港元，同比增长133.8%，若撇去一次性收入（17.6 亿港元出售楼盘收益），全年净利润则约为20 亿港元(属于股东净利润则为17.7 亿港元)，同比增长38.7%。整体毛利率同比增长0.7 个百分点至20%，净利润率同比增长1.4 个百分点至5%（已撇去一次性收益），为过去三年来最高，全年派息比率为39.2%。公司在销量和营业额方面均保持着国内第一的地位，海信紧跟其后，TCL 排行第三，但整体竞争较为激烈。而在4K 超清电视方面，公司则具有较大的领先优势。

房地产回暖有助于销量增长

自14 年四季度至今，央行已经进行了一次降息和降准，最新数据显示，房地产的成交量、成交价格和新增开工量等指数均有好转，而黑电作为和房地产相关性较高的行业，房地产的企稳回升有利于电视的销售表现。

线上渠道占比提升

公司线上渠道的销售比例在国内市场达到11.6%，去年则为7.4%。公司的“酷开”品牌的成立，主要是为了应对目前互联网企业跨界进军电视行业的挑战。酷开品牌由独立团队运营，全面拥抱互联网思维，能够快速响应消费者的需求，实现线上“酷开”线下“创维”双品牌并行。预计未来几年线上渠道的占比将进一步提升。

开始大数据货币化

截止15 年3 月底，公司累计激活智能电视用户为760 万台，日均活跃用户为300万台，激活用户的转化率为78%，日均活跃用户的转化率达到40%，预计未来转化率有望继续提高。随着日活跃用户基数的不断扩大，公司也将在15/16 财年开始进行货币化，通过广告、游戏、教育、购物、内容和旅游等方式，采取合作分成或直接销售等手段来获得收入，预计全年收入规模有望达到8000 万人民币。高端产品占比快速提升，有助改善毛利率公司4K 智能电视、智能电视的国内销量占比分别从上一财年的8%和28%提升至15%和36%，呈现快速增长阶段。虽然在毛利率方面，上述两类产品同比分别出现下滑，但依远高于其他非智能电视，产品组合优化是国内彩电毛利率改善的主要原因之一（提升1.6 个百分点）。按照目前公司的4K 智能电视的销量占比已经达到19%来看，我们认为4K 智能电视和智能电视明年的销量占比目标达到25%和40%是可以实现的，因此国内彩电毛利率依然有提升空间。

海外市场是未来业绩增长的重要动力之一

公司将加大对海外市场的投入，今年公司收购了德国美兹（Metz-Werke）部分资产，包括生产及分销LCE-及LED 电视机及相应配件。透过美兹销售团队和其销售渠道对开拓欧洲市场有积极作用。公司对三年后海外电视销量目标定为1000 万台，相当于每年39%的复合增长率，同时公司增强海外电视自有品牌的推广和宣传，希望销售比例将由目前的13.1%提升到三年后的30%。我们认为海外彩电市场的增量和自有品牌占比提升，是公司未来业绩增长的重要动力。

目标价9.4港元，调整为买入评级

公司基本面扎实，财务状况良好，现有业务发展稳定，加之即将新增的互联网服务收入和空调业务，多元化的收入构成减低了单一业务的风险，同时又能很好的利用公司的现有渠道优势。另外公司亦在积极为智能家居领域布局，在不断创新和保持行业竞争力。我们观察了港股和A股家电制造业15 年和16 年平均市盈率为16 倍和13 倍，平均市净率为2.8 倍和2.4 倍，公司作为国内彩电市场龙头，其盈利状况一直十分稳健，我们给予未来12个月目标价为9.4 港元，为15/16 年预测EPS的13 倍市盈率和1.8 倍PB，调整为买入评级。

重要风险

1）国内 LCD 电视销量持续疲软2）新产品销售不及预期3）互联网收入低于预期

（来源:第一上海）

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