彩客化学(1986.hk)IPO评级5分 估值合理

IPO专用评级：5

--评级分为0至10，10为最高

--评级基于以下标准：

1. 公司营运（0-3）：3

2. 行业前景（0-3）：1

3. 招股估值（0-2）：1

4. 市场情绪（0-2）：0

上市日期：7月3日

发行股份：1.25亿股

发行价格：4.01-5.51港币

集资总额：5.01-6.89亿港币

发行后市值：20.05-27.55亿港币

报告摘要

1、公司概览

彩客化学是用作中药染料及颜料中间体的多种精细化学品的世界最大生厂商（据Frost&Sullivan的资料），染料及颜料中间体的特点将直接影响所用燃料料及颜料的颜色，对客户终端产品的商业可行性也具有直接影响。根据2014 年的产量，公司的DSD 酸（一种染料中间体）及DMSS（一种颜料中间体）的生产规模均位列世界第一，分别占世界市场份额57.4%和27.4%。另一种颜料中间体DMAS 的生产规模则居世界第二，份额约21.7%。凭借市场领先地位，公司得以设定该等化学产品的质量及规格设定行业标准，并获采纳作为行业基准，有利于巩固其市场份额。

公司的主要收入来源是DSD酸及其他染料中间体，该等化学品是用于生产一种重要化学品OBA的核心染料中间体，且无同类替代物；2014年，染料中间体分部产生收益人民币712.5百万，占总收益的79.4%。颜料中间体分部是另一大收入来源，占总收益的20.6%，达185百万元。

公司2012-14年收入CAGR为4%，至2014年达89.75亿人民币；2012-14年利润CAGR达15%，至2014年的17.15亿人民币。

2、行业状况和前景

染颜料行业是石油产品的衍生产品，全球燃料市场消费量自2010 年起稳步增长，复合年增长率为2.9%，至2014年为2,560,900吨。至于公司主营的DSD酸，全球需求稳定，消费量在2010年至2014年间复合年增长率为6.1%，达到52,300吨，预计将以5.7%的复合年增长率增加到2019年的69,000。

预计市场需求将继续稳步增长，而受限于需求和消费总量的增长速度，行业的发展速度有限，市场的发展空间不大。同时，因为全球同类制造商不超过20家，竞争并不激烈。

3、优势与机遇

1）规模经济效应，压低生产成本。

2）在技术、产品性能、生产流程等方面领先对手，设定行业标准。

3）与处于行业领先地位的主要客户建立稳固的长期业务关系，议价能力强。

4、弱项与风险

1）业务依赖原材料供应商，面临与原材料价格及供应量波动有关的风险。

2）业务拓张取决于公司能否顺利扩大产能，若进度不如预期或将导致未能如期交付产品，影响公司形象及业务。

3)2015年底新厂房投产，或有产能过剩风险。

5、估值

公司2014年度利润171.5百万人民币，根据发行价4.01-5.51计算，发行后市盈率约9-13倍，估值较为合理。但公司虽处于行业领先水准，市场发展空间其实不大，公司的增长能力有限，因此给予公司IPO专用评级5。（安信国际）

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