国联证券(1456.hk)IPO评级6分 估值合理

IPO专用评级：6

--评级分为0至10，10为最高

--评级基于以下标准：

1. 公司营运（0-3）：2

2. 行业前景（0-3）：2

3. 招股估值（0-2）：1

4. 市场情绪（0-2）：1

上市日期：7月6日

发行股份：4.42亿股

发行价格：7.1-8.25港币

集资总额：31.4-36.5亿港币

发行后市值：135-157亿港币

报告摘要

1、公司概览

国联证券是无锡领先的综合券商，拥有全面的服务网络覆盖及多样的产品。根据万得资讯，公司是在无锡营业网点覆盖范围最广的中国证券公司。2014年，按代理买卖证券（经济业务）所得净收入计，在所有中国证券公司中位列46位。其风险管理及内部控制系统的有效性获得中国证监会认可，于2014年授予公司“A 类A 级”的监管评级（最高为“A类AA级”）。

公司向个人、企业、金融机构和政府实体提供广泛的金融产品与服务。其中，经纪业务为主要收入来源；近年来，在期货经纪业务的基础上，公司优化其业务结构，开辟多元化收入来源，逐步推广其他增值服务，依据客户的不同财务和投资需求定制服务和产品。现有主要业务线包括：经纪、投行、资产管理及投资、信用交易以及证券投资。

往绩记录期间，公司实现快速增长，盈利能力同时增强。总收入自2012年以66.1%的年复合增长率CAGR 增长至2014年的2,131.6百万人民币。年度净利润亦由2012年的92.1百万元增加值2014年的730.4百万元，CAGR为181.6%。此外，公司总资产于2012、2013、2014年12月31日分别为人民币9,295.9百万元、11,932.3 百万元,及20,448.8百万元。

2、行业状况和前景

中国经济的稳步增长及监管环境的趋于宽松，中国资本市场发展迅速，而中国证券化率相比于其他成熟市场仍然较低，仍有巨大增长潜力。同时，随着沪港通和深港通的推进，人民币国际化进程加速，融资需求亦不断扩大。

中国证券业正经历快速变革，增长前景可观。表现在：互联网证券服务持续涌现，产品创新步伐加快，资本市场进一步开放等。2014年中国证监会为简化证券发售审批而简化了审批程序和文件要求，近期则有以新股发行注册制取代现有审批体系的改革，有利于进一步释放资本市场的活力。

3、优势与机遇

1）无锡及江苏省经济地位坚实，有广泛的营业据点与庞大的客户群基础。

2）强大的产品研发能力和优化的业务结构。

3）营运效率高；据中国证券协会资料，2014年，公司成本管理能力在所有中国证券公司中排名第28位。

4、弱项与风险

1）面临中国经济发展不如预期、市场波动的风险。

2）收入主要来自证券经纪业务，业绩依赖于经纪佣金及手续费收入。

3）客户和业务集中分布于无锡及浙江省,业务拓展困难。

5、估值

按发行价7.10-8.25港元计，公司2014年度市盈率约15-17倍，参考同业H股处于较低水平，估值相对合理。综合公司自身营运情况及市场状况等考量，我们给予公司IPO专用评级6。（安信国际）