3月经济数据预测：通缩是头号敌人，政策加快宽松

作者：李慧勇

结论或者投资建议：

预计3月份工业增加增速为7.0%，相比1-2月份6.8%小幅回升。从高频数据来看，电力耗煤增速企稳回升但依然偏低，3月上旬日均粗钢产量同比增速比1-2月回升。汇丰制造业PMI大幅回落至49.2，创 11个月新低，一季度PMI整体低于去年四季度。种种迹象表明，整体经济环境依旧较弱，虽高频数据呈现了需求的改善，但3月是传统开工旺季，目前的幅度尚不足以得出工业低位企稳的结论。

预计3月固定资产投资增速将为14.0%，高于前值0.1个百分点。受房地产销售低迷的影响，房地产投资有望继续小幅回落；同时受节能减排及企业利润下行影响，制造业投资增速预计也将保持低位。2014年固定资产投资的快速下行始于8月前后，因此2015年上半年面临的基数较高。预计3月消费增速为10.7%，基本持平于上期。地产销售整体处于低位将抑制家具、家电等地产系消费表现，汽车消费也难有突破,以互联网带动的新兴消费规模尚待培育。

预计3月份出口和进口增速分别为17.3%和-1.7%，相比上月分别变动-31和18.8个百分点。春节错位因素消除后，3月份出口和进口恢复正常。汇丰PMI新出口订单分项由上月 48.5回升至49.0，显示内需羸弱但外需温和。发达国家经济有所回暖拉动出口回升，结合一季度整体数据来看可支持这一判断，对各地区出口增速同步回升也从侧面印证。此外，2014年3月出口只有1700亿，同样形成一个较低基数。

3月份CPI预计为1.4%，比上月回落0.3个百分点，食品和非食品价格分别上涨2.4%和0.9%，涨幅分别比上月变动0.03和-0.05个百分点。3月份春节错位的影响消失，CPI走势恢复正常。根据商务部的监测数据，春节之后，食用农产品价格延续环比回落的走势，但是相比去年同期，今年的环比回落幅度明显收窄，这相应提升了今年3月份食品价格的同比涨幅。3月份PPI预计为-4.6%，比上月降幅收窄0.2个百分点。根据商务部监测的数据，下游需求有所恢复，中游钢铁化工弱有改善，国际商品价格下降风险尚存，3月份生产资料价格环比比2月份略有回升，其中黑色金属、有色金属尤为明显。

通货紧缩是头号敌人，政策毫无意外将继续趋于宽松。3月传统开工旺季，主要经济数据仍呈疲弱态势。博鳌亚洲论坛上小川行长对货币政策进行了分析，并提示要提防中国的通货紧缩风险，印象中这是近年来小川行长对通货紧缩的首次表态，结合两会上行长关于资金进入股市也是支持实体经济的表态，我们发现小川行长的观点确实有所转变，正在从鹰派转向鸽派。鉴于经济低迷，物价低位的形势，未来一个月之内，一次降息和降准仍值得期待。


来源：申万宏源研究（注：文中观点仅代表作者看法，仅供参考）