Dynam Japan (6889 HK)︰博彩合法化法案被通过的机会上升

作者：韩琦

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■ 我们最近与Dynam Japan的管理层和支持博彩合法化的日本议会议员秋元司先生会面。有关博彩合法化的法案预期将于7月中至8月底开始讨论。

■ 日本现时的议会会期已延长至9月27日，一旦对法案展开讨论，其通过的机会很高。

■ Dynam将成为香港上市公司中日本博彩合法化的受惠者之一，现其2015年财报年度市率为13.3倍。

博彩合法化并非最受关注的法案，但在今年被通过的机会上升

由于这次最优先处理的安保法案还在讨论中的原因，在6月22日决定把现时的议会会期延长95天至9月27日。然而，议会议员秋元司先生（来自日本自民党，支持博彩合法化）指出博彩合法化法案应该不会受安保法案进度的影响︰博彩法案（内阁委员会）与安保法案（安保委员会）是通过不同的委员会提交的。内阁委员会在未来数天结束讨论两项法案后，将把博彩合法化的法案于7月中到8月底提上议程。

度假村兴建计划开始明朗化

Dynam的长期计划变得更为积极︰无论博彩合法化的法案能否通过，公司都计划在山口县兴建度假村。兴建计划的预算为150-200亿日元。Dynam将与日本国家旅游局合作推广该景点，期望吸引更多旅客。兴建计划的细节将于一年内落实。我们相信，兴建计划是Dynam发展境内旅游等多元化业务的理想布局。

估值

在香港的上市公司当中，我们仍然认为Dynam是日本可能成为开放博彩市场的主要受益者之一。另一家香港上市的日式弹珠机经营商Niraku（1245HK，未评级）并未公开表示对博彩业务感兴趣。Dynam当前2015年财报年度（2015年3月年结）为13.3倍，收益率为6.9%，而Niraku当前2015年财报年度（2015年3月年结）市盈率为7.6倍。

其他资料

日本博彩市场开放是需要经过的程序

1) 立法者通过基本法。博彩法案已经提交至当前议会讨论。秋元司先生和Dynam管理层预期如果该法案成功被讨论，其将在2015年8月底被通过。

2) 实践法将被讨论。这将需要约1年时间讨论细节问题，比如：1）日本人是否应该被允许参与赌博；2）博彩中介人业务是否应该被允许。

3) 对博彩业有兴趣的当地议会向中央政府提起申请。在日本众多著名城市中，横滨对引进博彩有兴趣。东京，大阪和名古屋仍然迟疑中。Dynam计划在山口建设一个综合度假村，并且山口地方议会成员支持博彩业。

4) 中央政府审查然后通过了地方议会的申请。

5) 地方议会检查然后与建设综合度假村的公司签订合同。对于选择公司的标准还没有进行讨论。

Dynam在博彩市场中的优势

1) 它现在运营弹球会所，有很好的本土客户资源（两百万忠实会员）。
2) 作为一个上市公司，比其他的纯家族企业有更高的透明度和更大的资本基础。
3) 它投资以及与一些博彩公司合作，例如澳门励骏（1680 HK。因此，比其它竞争者具有更多的相关行业知识。

B计划 度假村计划将被具体化

度假村的预算为150-200亿日元。无论博彩合法化的法案是否被通过，Dynam决定参与当地旅游行业，瓜分这块增长的市场份额。Dynam计划在山口它自己拥有的土地上建设一个拥有300-500间房4或者5星级酒店的度假村（第一阶段）。虽然当地基础设施相对落后（距离福冈机场1.5小时巴士路程），我们相信很多因素可以提供良好的发展机遇：1）邻近中国（90分钟飞机到上海）；2）游艇港湾和渔港码头的扩张（开发游轮业务等）；3）与日本国家旅游局的合作带来更多的本地游客。

弹珠机娱乐场经营业务

消费税的增加影响了业务。2014年4月，日本的消费税从5%增加到8%，影响了整个地方消费者市场。通过将业务重点转向低端的1日元机器，Dynam所受的影响较其他弹珠机娱乐场小。再者，中央政府在可能通过博彩合法化的法案前，对弹珠机业务采取紧缩政策。

2016年4月另外一个消费税的增加将是一把双刃剑：更艰难的生意环境但是更多的并购机会。消费者情绪也处在压力之下，可能在税率从8%上升至10%之后进一步恶化。因为随着消费者领域（包括弹球会所运营生意）艰难时期的到来，我们相信小的经营者将会倒闭或者被大的运营商收购。Dynam拥有日本第二大的市场份额，我们相信Dynam的收购时期即将降临。

现有的生意不可能带来市场份额，只有并购能够帮助Dynam改善运营效率。Dynam并购主要的好处是通过大批量从供应商那里采购设备以节约成本。（招商证券香港）