都市丽人 (2298 HK):业务进展符合预期

$都市丽人(hk02298)$

作者:朱 家杰

事件

今日(6月23日)早些时候我们向都市丽人管理层了解公司业务最新信息。总体而言,最新业务进展符合本中心预期。

研究中心观点

► 2015年2季度延续稳健的销售势头:2015年1季度同店销售额同比增长逾4%,2015年2季度至今销售势头与1季度相仿。2015年上半年同店销售额将同比增长4-5%左右,符合本中心预期。同店销售额增长主要由销量推动,产品价格保持相对稳定。

► 展店计划如期推进:自今年1月起,都市丽人门店总量(不包括欧迪芬品牌)已增加约500家(净增)。其中60%左右为加盟商所开,大部分为都市丽人品牌店。该数字接近全年净开店1,300家左右目标的一半。展望2015年下半年,我们认为加盟店将占当期开店数量的80%。加盟商一般在4月贸易展览会之后开店。

► 存货周转天数小幅上升,毛利率应符合预期:2015年上半年都市丽人新开200家自营店,表明目前自营店占公司总分销网络的16%,2014年上半年为13%。由于所有自营店都并入公司资产负债表,我们认为2015年上半年存货周转天数可能上升至90天左右,2014年上半年为85天。但是,我们认为由于2015年下半年销售贡献较大,全年存货周转天数可能为82天。另一方面,由于规模效应和原材料价格稳定,我们预计2015年全年毛利率将同比上升1.8个百分点。

► 与欧迪芬品牌整合进展顺利:欧迪芬从6月1日起并入都市丽人。后台职能如会计财务目前都直接向都市丽人报告。由于品牌整合自6月才开始,因此这对2015年盈利影响将非常有限。

► 重申买入评级,保持盈利预估不变:本中心目标价9.20港元系基于现金流折现估值(加权平均资本成本:9.4%)和市盈率(20.1倍)估值方法混合平均计算而得。我们预计2014-17年公司每股收益年复合增长率为22.4%。(元大证券)

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