都市丽人 (2298 HK)：业务进展符合预期

$都市丽人(hk02298)$ 

作者：朱 家杰

事件

今日（6月23日）早些时候我们向都市丽人管理层了解公司业务最新信息。总体而言，最新业务进展符合本中心预期。

研究中心观点

► 2015年2季度延续稳健的销售势头：2015年1季度同店销售额同比增长逾4%，2015年2季度至今销售势头与1季度相仿。2015年上半年同店销售额将同比增长4-5%左右，符合本中心预期。同店销售额增长主要由销量推动，产品价格保持相对稳定。

► 展店计划如期推进：自今年1月起，都市丽人门店总量（不包括欧迪芬品牌）已增加约500家（净增）。其中60%左右为加盟商所开，大部分为都市丽人品牌店。该数字接近全年净开店1,300家左右目标的一半。展望2015年下半年，我们认为加盟店将占当期开店数量的80%。加盟商一般在4月贸易展览会之后开店。

► 存货周转天数小幅上升，毛利率应符合预期：2015年上半年都市丽人新开200家自营店，表明目前自营店占公司总分销网络的16%，2014年上半年为13%。由于所有自营店都并入公司资产负债表，我们认为2015年上半年存货周转天数可能上升至90天左右，2014年上半年为85天。但是，我们认为由于2015年下半年销售贡献较大，全年存货周转天数可能为82天。另一方面，由于规模效应和原材料价格稳定，我们预计2015年全年毛利率将同比上升1.8个百分点。

► 与欧迪芬品牌整合进展顺利：欧迪芬从6月1日起并入都市丽人。后台职能如会计财务目前都直接向都市丽人报告。由于品牌整合自6月才开始，因此这对2015年盈利影响将非常有限。

► 重申买入评级，保持盈利预估不变：本中心目标价9.20港元系基于现金流折现估值（加权平均资本成本：9.4%）和市盈率（20.1倍）估值方法混合平均计算而得。我们预计2014-17年公司每股收益年复合增长率为22.4%。（元大证券）