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$天彩控股(03882.HK)$
主要数据
行业:TMT
股价:2.68-3.38港元
H 股市值:21.44-27.04 亿港元
发行H 股: 2 亿股
每股净资产:0.27 港元
天彩控股（3882）：全球运动相机市场的领先设备及解决方案供货商
天彩控股主要从事开发及生产运动相机及相关配件、其他数码影像产品以及家庭影像和可穿戴智能产品。公司作为全球第二大运动相机生产商，按全球运动相机付运量计算占到了2014年全球市场的份额的31%。
公司背景及股东结构
公司于2013 年在开曼群岛注册成立。其业务可以追溯到2003 年开始开发的传统数码相机，集团于2005 年在香港注册成立。公司同目前第一大客户GoPro 的合作关系始于2006 年，至今已长达近10 年。本次公司全球发售共2 亿股，公众持股将占到全球发售后股本的25%。公司第一大股东邓荣芳先生通过直接和间接方式，将持有公司全球发售后股本的52.87%。
双重业务模式并行
公司采用两种业务模式，JDM和ODM。JDM 即为与客户共同参与产品的设计及开发，在客户确认产品设计规格后，公司开始更具客户的采购订单进行采购材料及生产产品。其中GoPro属于公司JDM 客户，该类型客户一般拥有该产品设计及开发有关的任何知识产权，同时也是公司能更好的了解客户的需求，培养和客户间长久的合作关系。此外，天彩通过ODM的代工积累自身在产品设计及开发之版权，为其自主品牌“唯彩”今后的发展蓄力。公司JDM 和ODM 产品之间的毛利率目前无明显差别。
运动相机及配件销售为公司主要收入
天彩控股的产品构成主要有三种，分别为：运动相机及配件产品、数码影像产品、家庭影像产品及其他。自2012至2014 年以来，公司总收入分别为16.59 亿港元、16.23 亿港元、20.92 亿港元，其中来自于运动相机及配件的收入占比分别为75.9%、80.4%、85.2%。其中大部分收入来自于第一大客户，美国极限运动相机设计及销售商GoPro，天彩为GoPro 及其指定供货商生产GoPro 相关配件。公司的经营业绩对于GoPro 的依赖度较高，从2012 之2014 年，来自于GoPro 及其相关业务的收入占到了公司当年总收入的75.1%、79.9%、82.7%。为了减少单一大客户对公司所带来的负面影响，天彩也正极力开拓新的合作客户，例如美国运动相机厂商iON、技术设备品牌NETGEAR 及Canary 等。同时在其他产品领域，包括家庭IP摄像，可穿戴设备上做更多尝试，今年的产品结构将较于去年有所改善。
运动相机将成数码相机行业主流产品
近年来运动相机的需求及普及率有着爆发式的增长。从Frost&Sullivan 的行业付运量数据可见，在过去的五年中，传统数码相机逐渐失宠，消费者转而热衷于专业运动相机的使用，截止至2014年，运动相机的年付运量已经和传统数码相机相当。根据其预测，全球运动相机的年付运量增长势头将保持18.3%的年复合增长率，再2019年达到2千3万台的付运量。
天彩为全球第二大运动相机制造商
根据 Frost&Sullivan 数据显示，在全球运动相机行业的主要制造商中，前三大分别为台湾大型OEM 制造商群光电子、天彩控股以及日本知名相机及电子产品品牌Sony。按每年全球运动相机市场份额计算，天彩控股于2013、2014 年排名全球第二，占比分别为26%、31%，于2012 年排名全球第一。同时，该行业有着较高的集中度，前三大制造商的付运量占到全球付运量的77%以上。
行业对比
目前全球第一的运动相机制造商为台湾的群光电子，主要业务为电脑键盘鼠标等周边产品，其13 年的运动相机产品销售统计于其消费性电子产品收入中，为80.33亿港元，占总收入的39.6%，毛利率13.6%，来自于彭博的15 年预计净利为12.28亿港元，15 年PE 为12 倍。天彩作为其竞争对手，在产品结构上更为专一，有着较高的21%的毛利率。根据Frost&Sullivan 对运动相机付运量的增长预测，若天彩在保持市场份额不变的情况下，扣除一次性上市及相关费用约3000 万港元，15 年预测PE 将在8.5-10.7 倍之间。相较于同样在香港上市，且较优质的智能手机镜头模组生产商舜宇光学的预测15 年25 倍左右的PE，天彩的价格合理。若随着天彩的家庭影像产品收入的增加，其更加优化的产品结构将带来更高的价值空间。
公司近况及未来风险
得益于运动相机及配件和家庭影像产品的强劲销售，2015年首四个月的付运量较2014 年同期大幅增长，根据公司未经审核中期财务报表，截止于4 月30 日止，录得收入7.81 亿港元，较去年同期增长84.8%，其中家庭影像产品占期间总收入的12.2%。此外，目前公司接到的今年剩余8 个月订单总额为10.46 亿港元，包括了运动相机及配件业务的8.45 亿港元、数码影像产品0.4 亿港元以及家庭影响产品1.61 亿港元。
然而公司亦存在一定风险：1）由于其客户结构单一，业务收入对GoPro 有较高依赖度，GoPro 在行业中的市场份额变化，以及对公司的议价优势将对公司的收入规模产生较大影响。2）随着智能手机摄像功能的进步及其他可穿戴设备的普及，运动型相机的市场在未来或受到挤压，公司产品结构过于集中，较难应对行业下行趋势带来的风险。（第一上海金融）
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