华能国际电力股份 (0902.HK) :火电行业第一龙头,业绩有望超预期,首次覆盖“增持”评级,目标价7.6港元

2018-05-30 11:36 港股研报君 阅读 1579

机构:国泰君安

评级:增持

目标价:7.6港元

公司装机规模全国最大,龙头地位无可撼动;随着煤价逐步回归合理区间,公司业绩有望显著改善,业绩有望超预期,18年股息率有望超过5%。首次覆盖给予增持评级。

摘要:

首次覆盖给予增持评级。预计18-20年EPS分别为0.28、0.38、0.50元。考虑到火电行业整体有望回暖,公司作为业内龙头有望优先受益,同时公司承诺18-20年提高分红比例至70%,给予18年22倍PE,对应目标价7.6港元,首次覆盖给予增持评级。

与众不同的观点:市场认为市场煤价涨幅过高,公司盈利能力难以修复,我们认为公司煤价管控能力较强,即使在市场煤价较高的情况下,公司18Q1业绩依然明显改善,我们认为公司未来将显著受益于煤价逐步回归合理区间,业绩有望超预期。

规模、结构、技术优势显著,业内龙头地位无可撼动。1)公司装机规模全国最大,截至2017年底,发电资产分布超过20个省(市、区),控股装机容量10432.1万千瓦,业内龙头地位无可撼动。2)从装机结构来看,公司机组以火电为主,同时机组较为优质,60万千瓦以上机组占比超过50%。3)从机组运行水平来看,虽受近年来用电需求减少影响,公司机组利用小时数有所下降,但仍高于全国平均水平。2015~2017年平均利用小时数分别为4147、3921和3951小时。

18Q1业绩显著改善,全年业绩有望超预期,高股息率凸显配置价值。

1)2018年业绩有望超预期:公司18Q1归母净利12.19亿元,同比增长86.96%。Q1业绩大超市场预期原因之一是量、价齐升带动收入端同比增长15.11%;原因之二是成本端上升幅度远低于市场预期。公司煤价管控能力较好,通过测算我们预计公司Q1单位燃料成本同比上涨幅度在8%以内,低于煤炭现货价格涨幅。我们认为公司盈利能力逐步回升的拐点已在18Q1确立,Q2受益于煤价下降业绩有望同比、环比均改善。随着煤炭需求旺季来临叠加进口煤政策收紧,下半年业绩尚存不确定性,但全年来看将大概率优于17年。同时长期来看,在煤价逐步回归合理区间以及电价、需求共同向好的推动下,公司有望进入1-3年的盈利能力修复周期。2)提高分红比例至70%,配置价值凸显。公司承诺18-20年现金分红不低于可分配利润的70%,我们预计公司18年全年归母净利为40-50亿元,由此计算得18年股息率将超过5%。

风险提示:用电需求疲软、煤价超预期上涨

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