北控水务会议纪要:15年指引利润至少增加30%

参与管理层:CFO  COO
会议时间:2015年3月30日

15年指引:新水量为300万吨,水环境投资>35亿元(+60%YoY),营收增幅将超过40%-45%;利润增加30%-40%。
基于:(1)有200+万吨的水投运,产生新的收入(2)2015年会直接收购TOT项目(3)2014年未按全年收入记的计入15年(4)BOT去年占新项目的70%,今年如果同比例的话,建造收入会增加25%-30%,可以达到30亿以上。

资本计划总投资76-80亿元,动用资本金45-48亿元。按新项目投资资金中一半要动用资本金来算,即(1)新增TOT&BOT 合共动用20亿+(2)水环境治理BT动用15亿+(3)光伏动用7亿。

新项目如何融资    现有现金及等价物>60亿+部分债务融资+收益类融资。公司在探寻新的收益类公司的融资方式;尽量不发股票,避免稀释股东权益。

Q&A
Q1 应收账款中大于1年的部分是否能回款?收益类公司能解决多少融资需求?
应收账款的回款风险不大。收益类公司尚在尝试,主要想开拓新的融资渠道。刚起步规模不一定大,如果只有5亿美金也可以,但这个渠道成本低,可以<5%。收益类公司可以是美元、人民币、港元计价,货币不确定。

Q2 其他经营收入为什么下降?
去年有4000万回拨。BT利息收入,政府的利息收入有延迟,2015希望到期就能收回。

Q3 300万吨新项目会分布在哪些区域?
新的项目没有地域的倾向性,但在东部会多一些,浙江今年会布局。原来我们在中心城市布局多,现在要在包括小城镇全面布局。会选择风险可控,有政府补贴的小城市进入,并以最低成本的技术来开发。工业污水的第三方治理我们还在研究。

Q4 2015年新项目中多少是污水,多少供水?
污水项目占60%-70%;其余为供水。

Q5 在收入40%-45%的增长中,污水和自来水各增长多少?
污水收入增长50%左右,自来水供应收入增长30%-40%。

Q6 去年卖掉了11个污水处理厂,原因是什么?收入中其他经营收入1亿HKD是否全部来自此项出售?
卖掉水厂的盈利为200万,原因是这些水厂整体的收费、利润和初期水质都有问题。今年还会有类似的出售。比如标准水务的36个水厂当中有陕西2-3个效益不好,可能会将其出售。总体来讲,标准水务的利润率不错。买方有当地政府也有其他第三方。

Q7 光伏的投入是否会在明年继续增加,未来是否会更多地投资新能源项目?
光伏的14亿投资在15年完成7亿,16年完成7亿,不会再有新能源的项目。

Q8 递延所得税增加的原因?
(1) 并购多(2)14年起调了BOT的毛利(3)BT转BOT的规模为3.75亿(建造收入)。

Q9 如果工业污水投入上升,膜的要求会高,公司是否有这方面技术储备?
现在有一个膜公司,未来可能进行收购。

Q10 公司15年的毛利率的指引?
现在行业好,投标价格有竞争,但不代表毛利会下降。

Q11 2015年的融资成本是多少?
维持在6%以下,现在香港利率在升,大陆在降,对我们来说这两部分会抵消,融资成本可以维持在去年4.6%的水平。

Q12 利息收入是否有部分政府没有及时支付,政府还款是否有障碍?
是有部分延迟,不过政府的利息我们一定能拿到。

Q13 水费收入增加低于1H2014指引的70%,原因是什么?
2014年污水水费收入上升52%,供水上升112%,整体上升了61%。没有达到70%水费收入增长的原因主要是(1)与标准水务并表日期有差异,现在还有两个项目没有并表。(2)标准水务有些项目不是从1月1日开始并表。

Q14去除一次性其他收益,可持续利润增长有多少?
今年的一次性收益就是负7500万收购产生的负商誉,将来不排除有很多并购,因此这项不应该归为一次性损益,每年都有相似的损益。

Q15 2015行业里有很多PPP的机会,公司在水环境治理上有先发优势,对PPP未来计划是怎样的?公司原来指引:在5年内达到市场份额的10-12%,是否改变?
PPP有很多机会,主要都是捆绑的大项目,政府希望有公司能一揽子解决很多问题-综合治理。现在已经有洛阳的PPP协议,佛山也在进行——是综合水厂,水环境治理等的项目。今年会做更多此类的项目。
按我们之前预测如果污水市场规模为1.5亿吨,那么我们的目标是在2018年达到4000万吨的数量。我们的目标是基于处理量上的,而这个市场份额的目标是建立在处理量上的。目前来看,市场增速比我们的预测要快,因此我们曾经承诺的10-12%的市场份额目标不一定能完成(4000万吨不一定占到10%)。

Q16为什么市场增速如此快?
(1) 国家重视水质,例如原来北京有40多个水厂,提高标准,多了再生水厂,要求达到4类水体的标准(1级A尚未达到4类水体标准),增加了处理量;(2)对工业污水更重视,这部分我们原来没有算在内。

Q17 BT项目是否有延迟、不付款情况?政府是否还会继续支持BT模式?
北京的水厂一些有2-3个月的延迟,但政府会付款。BT政府不一定完全不支持,BT收入可能维持同样水平。

Q18 新增的35亿水环境治理项目将分布在哪些地域?
现在有河南洛阳,广东佛山,北京,四川成都(少量),浙江还在谈。

Q19 政府污水供水项目存量要多久释放完毕?
现在污水项目55%在政府手里,供水有70%在政府手里。需要时间来释放。

Q20 提标改造:如一B到一A需要多久?水价提升有多少?母公司水务资产注入的时间表?
水质的提标改造只有政府要求情况下才实施。我们今年落实的有5个项目。多久改造没有统计,国家改造比之前更快些。
从一B到一A水价:我们同政府签订合同,但不是规定水价,而是约定一个水价计算方法,投完之后才能算出来。IRR>10%.
水务资产注入时间表没有定。

Q21 PPP资产多,范围广,政府有股权参与,PPP的IRR同普通水厂相比高/低?
PPP很复杂,不确定性强。政府把一些短期没有收益的项目推到PPP上来,政府和企业共同承担风险。我们只有在PPP的收益稳定,并可以计算时再进入。

Q22 现在水项目主要是投标还是协商?
主要是投标。合作招商的形式也有,不过是少数。

Q23 2014年做了4家的提标改造,水价提升了多少?
我们只签计价标准的合同,不签具体水价。

Q24 提标改造后IRR是否会上升?1B的水价多少?
1B/1A并没有统一的水价。水价不完全由水质决定,而是根据处理成本和工艺决定。有可能1B/1A的水价类似,参考性不强。根据13年的数据,1B提升至1A后水价上升约为30-40%。

Q25 工业污水的发展方向是否是园区?
工业污水我们厂房、园区都投资。工业污水的变化很大。工业园区风险比较大(如果一个园区的工厂倒闭我们就没生意),对小型园区我们以服务和技术支持为主。如果工业园区的IRR不高,一定不会投资。

Q26 未来是否会注重污泥处理方面的发展?
污泥的市场不大,主要是来自污水厂的污泥,不是我们的重点。现在我们的300个水厂,有十几个自己处理污泥,大多数拿到砖瓦,水泥厂焚烧处理。

Q27 2018年达不到10-12%市场份额的原因是什么?
我们当初给这个指引是依照1.5万吨污水处理市场规模来算的,我们的发展目标是一个量-4000万吨。现在看来市场增速比我们预计更快,因此我们可能来不及做这么多项目。

(谢谢作者的分享,请文章作者与我们联系:tg@gelonghui.com
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关阅读

评论