世界“杯”？-我的（World）杯

当世界杯悄无声息地再次来袭，沉寂四年的热血早已躁动不安，等待着临门的一脚，便彻底汹涌澎湃。号称和平时代战争的体育赛事总是这么的热血，每年NBA 的季后赛，四年一届的足球盛宴。

当然，这里不是谈论“库里三分进球多么变态，梅西一对多过人后的突破射门多么势不可挡”的地儿，回到投资本身。既然是世界“杯”，就不得不说说杯中的啤酒了。

看着最近不停上扬的啤酒板块，面对炎炎夏日，手中有杯的人，一个字，“爽”！但是，手中没有“杯”的人，嘴里犯馋，心里却犯着嘀咕：“这杯，究竟还敢不敢买呀”？

世界杯对于整个行业的贡献毕竟有限，对于投资而言，还得回到基本面。

 猪“涨”我也要“涨”

2018年初，先是华润，紧接着是青岛，百威英博和燕京啤酒等啤酒厂商在年初纷纷宣布5~10%左右幅度涨价。当你还享受在撸串的快感，火锅的酸爽时，年初至今，啤酒，已经悄无声息的涨价了。“不就是涨价嘛，有什么大不了的，这年头，猪都涨价了”。

如果你这么想，那就真的是喝“醉”了。要知道，十多年来，啤酒几乎没有提过价，而你我似乎早已适应这三四块一罐的啤酒。产业链上从大麦、麦芽、啤酒花到人工、物流、包装材料几乎所有成本都在上涨，我甚至一度纳闷国内啤酒企业是如何生存的。

众所周知，目前制约我国啤酒行业的主要因素就是毛利，我们先来看看下面的数据：

从销售毛利率情况看来，绝对龙头百威多年来一直维持在六成左右的毛利，甚至还在不断攀升。国内啤酒行业呢，近些年毛利率基本在四成左右波动，2017年还出现微微下调。你一定会问国内啤酒行业到底存在什么差距，以至于多年来毛利如此低下。关于产品的对比网上文章一大堆，这不是我们关注的重点，重点是我们站在现在的时点毛利有没有提升的空间。

这不得不先回到毛利的来源问题了，简单来看，企业的毛利等于营业总收入减去营业总支出（即原材料，人工，及折旧和摊销）。所以，提高毛利无外乎两种途径：

第一：增加收入（提高产品价格或者增加销量）

第二：降低成本（压价上游，减少人工，降低固定资产折旧）

作为资产还算较重的啤酒行业来说，每年大额的设备厂房折旧费用跑不了（个股调整固定资产使用期限对行业整体贡献不大），工业机器人尚未普及的今天，为了维持发展你也很难说可以大面积缩减人工成本。此外前面也提到了十多年来啤酒行业上游的原材料不断涨价，所以想通过降低成本来提高毛利似乎落了空。

那么增加毛利途径的可能就落到了另外两种了：销量和价格。

不同于轻资产，我们都知道重资产企业每年基本固定的折旧费用基础上，毛利对产能利用率的弹性还是很大的，卖得越多，卖得越贵，自然毛利也就越高。

销量上得去吗？

产量上，目前国内啤酒基本还是来自于本土企业，2017年进口啤酒量只有72万千升，相比于国内4401.5万千升的产量，占比只有不到1.6%。

数据看来，加上2017年的4401.5万千升产量，国内啤酒自2013年以来已经出现连续5年的下滑，产能利用率也不断创出新低。小白投资者可能会觉得，如此低的产能利用率一定意味着看不到产能提高的希望，自然毛利也不可能得到改善吧。

恰恰相反，我们选择行业产能高带动毛利提升不是要选择销量很高，产能利用率很高的行业，而是要选择多年来持续下滑，有很高安全边际可能出现产能拐点的行业。道理很简单，当行业产能利用率高企，接下来所面临的很可能就是产能过剩，行业的下行周期拐点了。从我国近些年的人均啤酒消费量来看，需求端并没有减少，而经过多年来的降低产能，这个底似乎就快出来。

涨价意味着什么？

价格因素就不言而喻了，单价越高，毛利也就越多，但产品价格可不是说提就能提的，根据供求关系确定的最优价格，由于厂商竞争的存在，提价所导致的销量减少量往往会使得利润不增反减。除非行业整体出现提价效应，或者是存在产品升级，自然而然导致价格上涨。

我国啤酒行业的产品结构是行业多年来被诟病的一个点，本来生产的是低端酒，你不可能说是高端然后就可以卖高价吧。既然如此，那就换品牌。这里最有名的当属2014年嘉士伯收购重庆啤酒了，通过直接关停原有的很多低端啤酒厂，生产乐堡等高端啤酒达成间接涨价目的，后者的利润表现还是很明显的。但是对于整个行业而言，虽然一直在提倡要增加高端啤酒的占比，但短期内还是很难达到的。

以后还有不有机会先不谈，聚焦于这次在淡季如此惊人的一致性涨价，相信背后所蕴含的逻辑可远不止这么简单。目前看来，每罐啤酒可能会出现0.5-1元左右不等的涨价幅度，可别小看这不到一块的涨价呀，假设售价在5块钱每瓶，需求不变的前提下，粗略估计每瓶也会释放5%-15%的毛利！

财务状况

最后，我还想和大家看看行业整体的资产负债情况。看财报时我总喜欢先看负债，免得被一些所谓的“资产”蒙蔽。

不过这负债情况的确让人欣喜呀，自2012年以来，借款不断减少，长期的没了，短期借款也维持在了10亿。产业链上应付账款维持在40亿以上的水平，稳定着和下游之间的制衡。

总的来说，表明行业的一个状态，维系现有销量的同时减缩了扩张。

货币资金增加无论什么时候都是让人欣喜的，不过本来不多的存货以及应收也同步出现减少，说明行业整体周转得更快了。还有值得注意的是虽然占比不多，但却在这两年出现微微上扬的预付款项。

经济下行周期加上金融去杠杆，在现金为王的今天，还是得重点看看行业的现金流情况，

2012年以来一直能稳定产生自由现金流表明行业整体的健康盈利性，我在这里特别拿出筹资活动现金流来，能看出什么呢？2016以前一直在减少融资，在2017年画风突然一转再次开始融资，投资活动现金流大增。

说了那么多可能有点混乱，总结一下吧，从资产负债和现金流量情况看出整个行业在最近几年出现几个迹象：

第一：缩减扩张，减少借贷

第二：减少库存，周转加快

第三：经营尚可，现金流良好

纸上谈兵难显富贵，还是要结合实际情况。实际情况就是嘉士伯在去年一年关闭并处理了中国市场上的17家工厂，华润啤酒陆续关停了13家工厂，2017年以来燕京啤酒也先后发出几个公告宣布关闭部分工厂。

在经营尚可的情况大规模缩减产能几年，再配合突然的整体涨价潮，不得不让人想入非非，整个行业是否在下一步大棋呢？上面提到在2017年现金流出现异常，紧接着就是涨价潮，是不是行业拐点不能草率的下结论，要重点看看各大厂商未来的动作，而这都至少要等到今年中报出来后才能看到盖棺定论，不过相信你我心中已经有了些许答案。

总得来说，国内啤酒行业经过这几年的沉淀，已经来到产能的低点。而在这个时候开始涨价，紧接如果能配合默默地扩产能。直接涨价也好，提高产品结构增加高端啤酒占比也好，不得不让人对行业的前景充满期待，毕竟与巨头相比还存在20个点左右的毛利差距，不要说赶上了，若是能就此释放5-10个点的毛利，以行业目前47.83倍的PE看来，股市一倍的涨幅也是绰绰有余的。而年初至今青岛啤酒累计涨幅30%，重庆啤酒和燕京啤酒累计涨幅35%看来，也许这才刚刚开始，我们拭目以待。

谈话间，我看着历届世界杯梅西的进球集锦，举起手中的“杯”，一饮而尽！