信义玻璃 (0868.HK) ：产品输出到技术输出，全球龙头加速崛起，首次覆盖“买入”评级，目标价16.7港元

机构：中信建投

评级：买入

目标价：16.7港元

公司概况：玻璃龙头，全球化征程开启：公司成立于1988年，是全球领先的综合玻璃制造商，七大工业园覆盖多个中国经济重点区域，首个海外工业园位于马来西亚马六甲。公司产品涵盖优质浮法玻璃、汽车玻璃、建筑节能玻璃等领域，是中国及亚洲最大的浮法玻璃生产商，替换市场中最大的中国汽车玻璃出口商，占全球汽车玻璃替换市场约25%的市场份额，是中国两大建筑玻璃生产商之一。截至2017年12月31日，公司9名创始股东持有集团56.67%的股权，股权结构稳定。主席李贤义先生及其他主要股东在2017年中报后共增持3164.4万股，充分体现管理层对公司未来发展的信心。公司2017营收147.28亿港元，同比增长14.63%；归母净利润40.14亿港元，同比增长24.91%。2017毛利率、净利率分别为36.97%和27.3%。自2005年上市以来至2017年的13年，公司营业收入复合增长率为21.8%，归母净利润复合增长率为25.6%。

投资评级和建议：综合考虑浮法玻璃盈利弹性继续向上以及产能的扩张，我们预计公司2018-2019年主营业务收入分别为172.66亿元和202.36亿元港币，同比增长17.23%和17.20%；净利润分别为49.25亿元和59.98亿元港币，同比增长22.71%和21.77%。EPS分别为1.24元港币/股和1.51元港币/股，对应PE分别为9.06倍和7.44倍。

公司产能拓张步伐加快，同时不同的产品结构丰富，平滑单一浮法玻璃的周期变动，对应不同的细分产业周期，全球化的市场布局对应不同国家的经济周期，使得公司业绩的周期性减弱而成长属性增强。公司为周期品种中经营质量优异的难得的成长股，与可比公司对比，公司估值较低，按照2018年盈利预测给予13.5倍估值，目标价16.7港元。首次覆盖，给予“买入”评级。