金山软件(3888.HK)：端转手影响已预期，云业务爆发正开启，建议“关注”，目标价32港元

机构：中信证券

评级：关注

目标价：32港元

公司发布2018年一季报，报告期内实现营收12.64亿元，同比+4%；营运利润0.26亿元，归母净利润1.18亿元，同比-50%；公司评估Q2经营业绩继续承压可能与Q1经营利润接近；

Q1云板块继续强劲增长，游戏略低于预期公司报告期内实现营收同比增长4%，归母净利润同比-50%，略低于预期。Q1云板块业务继续强劲增长，WPS实现收入2.12亿元，同比增长66%超预期；金山云收入4.10亿元，同比增长55%符合预期；网络游戏业务实现收入6.32亿元，同比下降23%，环比下降16%，略低于预期；

金山办公用户增长与变现同步推进，年内业绩高成长与上市进展值得期待WPS用户持续增长，截至2017年底WPS移动端月活1.45亿，PC端破亿、会员数量达年初四倍，支撑移动端广告收入、“稻壳儿”等个人增值服务同步增长。同时，发布面向党政机关的“WPS政务办公云”，助力办公软件销售与云模式订阅持续增长。公司在PC端办公软件领域具有深厚的产品技术及品牌积累，近年来紧抓移动互联网与云机遇，“广告+增值+授权+订阅”四大模式协同，开启WPS高速增长变现，同时A股IPO值得期待。

金山云继续高增长，资金支持充足尽享云计算爆发红利金山云Q1收入持续高增长，去年3月完成7.2亿美元D轮系列融资，投后估值23.7亿美元，融资后金山软件持股51.73%；IDC数据显示公司在国内公有云IaaS领域排名前三，全年收入高速增长。通过深耕游戏视频等垂直行业，借力小米等核心客户资源，拓展医疗、教育等新领域，并结合AI等技术构筑综合竞争力，有望保持强劲增长势头。

西山居进入新老产品衔接阶段，2018年端转手新进展值得期待受新老游戏衔接期与吃鸡类游戏火爆分流影响，公司Q1游戏业务有所下滑并预计该趋势延续至Q2。后续《云裳羽衣》、《剑网3：指尖江湖》手游(预计9月)的陆续推出，以及《剑网3》重置版、资料片逐步发力，将给公司下半年游戏业务带有力支撑，公司后续端转手进展仍值得期待。

风险因素新游戏延后或端游下滑，云亏损加大，WPS上市进程受阻。

建议关注我们看好公司以游戏为利润支撑，着力开拓云业务(IaaS及办公软件)的战略布局及行业地位。Q3前新老游戏衔接对短期利润的影响已被市场逐步认知，云业务将成为后续成长核心引擎。调整2018-2020年EPS预测至0.90/1.19/1.46元(原预测1.09/1.47/1.80元)，对应净利润为12.38/16.39/20.09亿元。剔除一次性收益影响后，公司持续成长已开启。给予目标价32港元，对应2018年29xPE。