有声有色的中国铝业(2600):四个追逐逻辑

如果牛市成立,那么牛市中最有声的一定是有色行业。搜索港股所有有色公司,笔者觉得中国铝业(2600)是最有声有色的对象之一。下面斗胆阐述一下笔者追逐中铝的四个逻辑。所有内容都是笔者自己的一孔粗见,不一定对,供大伙拍砖之用。


1、 有色:牛市买周期买有色
随着最近股市“牛市说”风起云涌,有色板块作为周期股,高beta股,向来是牛市中市场资金追捧的重点。一般来说铝业的beta一般维持在11.5之间,而中国铝业10年的周beta则高达1.7。如果把稀土行业(目前稀土在母公司中铝集团旗下)也加入来分析,股价与大盘相关性更高,Beta值大多在2附近。另外从R-square上看,有色板块的R-square普遍在20%30%,明显高于铝板块的10%,说明大盘的波动与稀土的波动相关性比铝行业高。


2、稀土:有色中的王者
长期以来,国家稀土产业十分混乱,由于业内恶性竞争,产量占了全球绝大多数的中国却没有稀土定价的话语权。加上监管不严,很多出口型的稀土公司都把污染最高的初加工留在中国内地,对环境污染十分严重。今年年初,工信部指定中国铝业公司在内的6家公司组建大型稀土集团。并于近日下文确认中国铝业公司大型稀土企业集团组建方案。87日中国在WTO稀土诉讼中败诉,将进一步倒逼中国加强这个行业的管制与集中度,对中铝集团这样的整合者来说,无疑是长远的利好。

中国铝业公司是中国铝业股份有限公司(HK.2600)的母公司,由于2600长期处于亏损状态,目前主营业务的毛利只有1.3%。公司2012年亏损82亿,2013年靠出售资产勉强盈利9亿元,2014的第一季度则依旧显示亏损22亿,如果公司不能找到新的盈利增长点,则今年也免不了亏损的命运。对于这个旗舰公司,中铝集团绝不可能视而不见。无论如何,是存在想象空间:把盈利能力较好的稀土产业逐步整合到2600旗下的。


3、 国企混合所有制改革:最大受益者之一
这一波中国对国企的混合所有制改革,无疑对中铝这样拥有巨大资源,但效益低下的大央企是重新焕发青春的一个重要契机。以往中国铝业的亏损或多或少与国企的传统弊病,管理不善,效率不高,机构臃肿有关。我们可以从氧化铝板块来举个例子,中国铝业氧化铝的毛利率只有2.8%,而民营企业南山铝业和神火股份却可以超过8%。中铝山东分公司曾经承认,其在氧化铝生产成本上,与民营企业的差距曾达到过400/吨。所以如果通过国企改革。相信可以大大提高中国铝业的经营效率,从而提高利润。

另外公司于2013年剥离了铝加工业务,由于铝加工产品的市场需求增长放缓,国内铝加工产能持续释放,铝加工产品的加工竞争日益激烈,利润水平下降,在2012年占亏损额的15%。所以剥离了很难扭亏的业务有助于轻装上阵,减轻公司经营负担。可能也为国企改革或资产重组做着铺垫与准备。


4、 电价下调:大幅降低成本
在中国铝业的生产成本构成中,电费占到了总成本的12%,公开资料显示,电力成本占电解铝生产成本的40%,超过原材料的33%。根据测算,国内电解铝的耗电强度为14000千瓦时/吨,如果电价每下调一分钱,将减少成本140/吨。相比很多民营企业,中国铝业由于主要从国家电网购电,成本很明显受制于电价。近期受煤炭价格下调的影响,国家上网电价也相应下调1分。并且从长期来看,随着煤价的继续疲软,以及风电、光伏、核电等替代能源的不断增加,相信电价仍有进一步下调的可能,对中铝这样用电大户成本的控制可以起到长远的压制作用。

周期股从来都是在估值最惨不忍睹的时候是最好的“甜点”,目前看,中国铝业(2600)即使不是处在最舒服的“甜点”位置,业至少是一个相对“甜点”。
从逻辑上,第一步,仅国企混合所有制改革,就应该让公司资产合理的修复过程:市净率PB水平应该向1倍靠拢,这意味着20%的想象空间。
第二步,才是考虑成本下降,效率提高的逻辑。
至于稀土资产注入与否,这个是三步,可以当一个期权。不兑现无伤大雅,兑现了就是一个全新的天地。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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