中国生物制药( 01177.HK )： 研发与高增长品种驱动未来，维持“增持”评级，目标价18.19-21.50港元

机构：海通证券

评级：增持

目标价：18.19-21.50港元

投资要点：

2018年一季度业绩优秀，经营质量不断提升。5月18日，公司发布一季报。公司今年一季度收入46.53亿元人民币（＋20.4%），新产品销售占集团总收入约14.7%，归母净利润7.71亿元人民币（＋33.2%），第一季度每股派息2港仙（0.02港元）。

肝药业务增速有所改善，三大抗肿瘤新品高速增长。2017年肝病用药收入65.43亿元人民币，同比增5.4%，增速稍高于2016年；主要产品润众2017年收入31.69亿元人民币，增速为4.78%，比2016年降低8个百分点。我们预计肝药承压状况将随着替诺福韦的上市放量进一步改善。抗肿瘤用药收入15.97亿元人民币，同比增6.1%，原因是受招标降价影响，止若注射液收入2.42亿元人民币，同比降27.7%。但新品种依尼舒片、格尼可胶囊、晴唯可注射液2017全年增速分别高达46.6%、31.2%、26.9%，2018Q1增速分别为46.6%、35.2%、34.6%。我们预计以上三个高增长品种联合新药安罗替尼，后续将有力支撑公司抗肿瘤用药的增长。

增长品种助力四大产品线收入猛增。肛肠科用药、镇痛药、骨科用药、呼吸系统用药四个产品线2017年分别实现营收7.63亿、20.55亿、12.51亿、6.57亿元人民币，增速分别高达196.5%、37.5%、24.9%、23.6%。四大产品线猛增得益于艾速平注射液（艾司奥美拉唑）（+1205.5%）、凯纷注射液（氟比洛芬酯）（+31.6%）、氟比洛芬巴布膏（+59.0%）、天晴速乐粉雾剂（噻托溴铵）（+30.7%）等品种的高速增长。

研发投入位列前茅，创新战略逐步落地。2017年公司研发投入15.95亿元人民币，占总营收10.8%，2018Q1研发投入占比13.1%。综合来看，公司研发投入位于国内上市医药企业最前列，处于领军地位。根据CDE数据，公司现有新药研发项目超过100项，包括1类创新药22项，覆盖多个重磅靶点。我们持续认为，公司的创新药管线已达国内一线水平，我们认为公司未来三年至少有两个以上的1类新药或重磅仿制药上市，有力提升公司的业绩水平与行业竞争力。

盈利预测。泰德并表后，我们预测公司2018-2020年净利润分别为34.84、44.82、57.71亿港元（港元：人民币=1：0.86），同比增长37.3%、28.7%、28.8%。参照可比公司估值及PEG水平，考虑创新药管线带来估值溢价，给予2018年44-49倍PE，对应目标价区间18.19-20.26港元，DCF估值给予目标市值1812亿港元，目标价21.50港元，结合PE估值法，给予公司6个月内目标价区间为18.19-21.50港元，维持“增持”评级。

风险提示。产品面临招标降价压力，销售不达预期，新药研发进度不达预期