机构:国金证券
评级:买入
目标价:30.1港元
事件
金山软件一季度营业收入同比上升4%,净利润同比下滑50%,均略低于一致预期。网络游戏业务表现较差,办公软件、云计算业务表现良好。
网络游戏收入同比下滑23%、环比下滑16%;日均PCU同比下滑25%、环比下滑20%;月均付费账户同比下滑22%、环比下滑17%。管理层承认,“吃鸡”游戏的流行,使《剑网3》用户下滑约10%,重制版初期的技术问题也影响了玩家积极性。但是,以上趋势在二季度都有所扭转。管理层表示《云裳羽衣》在腾讯平台测试的结果很好,可能成为爆款,将于二季度末上线;今年期望值最高的《剑网3之指尖江湖》将于9月上线。
办公软件收入同比增长66%,增速高于公司的全年指引(35-40%)。管理层表示,目前办公软件来自政府采购的收入已经低于1/4,一季度增值服务(主要来自个人消费者)收入同比增长为三位数。
金山云收入同比增长56%,游戏云、视频云、政务云均有稳定增长。管理层表示,金山云的亏损正在收窄,小米仅贡献了金山云收入的1/4左右。
评论
本次季报最大的亮点是:管理层在电话会议上确认《云裳羽衣》和《指尖江湖》分别将于6月和9月上线,而且期望值很高。虽然具体上线节奏由发行方腾讯决定,但是能见度已经大大提高。
《剑网3》重制版上线初期出现了老玩家流失,但是管理层认为二季度情况大有改观。我们的监测数据也显示,《剑网3》端游热度正在恢复。
金山办公正在转型为一家互联网公司,以免费使用、广告和增值服务变现的方式,获得了大批个人用户的青睐。尤其是在移动办公领域,WPS几乎没有竞争对手。我们认为金山办公今年的收入很可能超过管理层指引。
金山云的一级市场估值达到23.7亿美元,但是仍处于亏损状态,二级市场并未给予估值。我们认为该项业务有可能在2019年下半年实现盈亏平衡。虽然远远落后于阿里云,但是金山云与腾讯云的差距不大。
我们预计金山软件2018-20年EPS依次为1.25/1.72/2.06元。我们通过SOTP估值法得出目标价30.1港元。维持“买入”评级。
风险提示:新手游延期风险;金山办公上市推迟;金山云亏损扩大。