兖州煤业(1171.hk)在新一轮复苏中依然技压群芳

去年冬天,大家都经历了一个特别寒冷的冬天,由于煤改气过快,天然气储存量不足,冬天造成了气荒,未了保证民众有足够的能源保暖,不少工业用户停产。在天然气能源不足的情况下,用煤电企加大了用煤量补足,在加上煤炭供给侧也去了1.5亿的产能,供给侧导

去年冬天,大家都经历了一个特别寒冷的冬天,由于煤改气过快,天然气储存量不足,冬天造成了气荒,未了保证民众有足够的能源保暖,不少工业用户停产。在天然气能源不足的情况下,用煤电企加大了用煤量补足,在加上煤炭供给侧也去了1.5亿的产能,供给侧导致了煤炭供不应求,动力煤指数达到了680元/吨的历史新高。

 现冬天已过,煤炭进入了淡季,煤炭供需关系恢复平衡,煤价也从历史高位直线回落到合理的区间内。但情况却从4月中旬开始反弹。

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进口煤限制政策4月煤价反弹的导火线

1、 进口煤限制对沿海煤炭市场的影响不容小觑。从进口煤量的占比来看,目前进口煤量占国内煤炭总消费量的7%,而今年第一季度我国进口煤炭7,541 万吨,同比增长17%。大量的进口一定程度加速并延长了煤价的下跌趋势。而在4月中旬,我国先后暂停了浙江、福建、广东等地的二类港口的煤炭进口业务。到4月底,进口限制再度升级,一类口岸首次开启煤炭进口限制,预计限制进口煤数量的10%左右,对供给的影响大约1%。在此,煤价止跌,并出现了上涨迹象。

2、与此同时,焦化行业受环保压力逐渐增强,被迫停产的焦化企业不少。同时,一直到四月中上旬几乎焦化厂全面亏损,33家焦化企业联合减产,焦炉开工率连续3周下滑,焦炭供应下降继而库存出现下滑,焦炭价格持稳。四月底开始,独立焦化企业焦炉开工率连续两周环比上升,由75.87%上涨至79.23%。高炉开工率环比上升,焦炭的需求增加,焦煤价格开始抵触反弹在当前钢厂积极补货的大背景下,其他地区焦企也将陆续开启新一轮的提涨。

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3、新增产能释放缓慢,目前出现了动力煤淡季库存下降,价格提前反弹,煤炭淡季不淡的状态。受港口库存加速去化影响,本周港口库存量为1218万吨,环比进一步下跌3.24%,六大电厂日耗煤却上涨4.81%至68.86 万吨,同比去年同期61.03 万吨提升12.84%。库存下降,用电量增长,导致煤价渐渐触底反弹。

另外,5月中旬,全国开始大范围进入高温天气,各地即将进入夏季用电高峰期,煤电企业又要准备迎峰度夏。

目前煤炭供求状况虽然处于紧平衡状态,但夏季用电高峰期,加上4月限制了进口煤,煤炭供应将出现紧张,煤价将反弹并将在高位稳企。近期,多家大型煤企对各大长协户现货价上调30元/吨。另有消息称,神华外购煤价格从5月16日起上调30元/吨,市场看涨情绪较浓。此外,在第一季度,顺应煤价走势的煤炭股回调30%,处于底部,安全边际较高,夏季用电旺季来临煤炭股将抵触反弹。 

而兖州煤业是低估值白马,在去年煤炭行业复苏时股价整整翻了一倍,升幅为港股煤炭股中最大的标的之一。2018年仅仅第一季度的业绩升幅同样也跑赢同行,在这一轮新的复苏中,兖州煤业依然会是跑得最快的白马。

  

兖州煤业是如何跑赢同行的

 

在煤价触底反弹开始之际,兖州煤业迎来18年Q1好业绩的喜讯,净利润增长25.5%,产量同比增长40%。大多数煤业由于Q1煤炭价格回调,业绩走软,如中国神华首季净利润下跌6%至122.03亿元。

兖州煤业2018年优异的业绩主要由于去年的一系列资本运作在今年继续释放。

2017年,兖州煤业有3个煤矿公司产量突增,分别是鄂尔多斯能化、 昊盛煤业及兖煤澳洲。 

能从公司的财报中看到,鄂尔多斯能化原煤及商品煤产量同比大量增加,分别增加151%及150%,主要原因是鄂尔多斯能化的转龙湾煤矿和营盘壕煤矿分别于2016年下半年、2017年下半年投入商业运营。

另外,昊盛煤业所属的石拉乌素煤矿2017年投入商业运营,为2017年贡献6百万吨的原煤及6百万吨的商品煤产量。

而兖煤澳洲的功劳更是必不可少了。兖煤澳洲一直是兖州煤业常年亏损的“输血点”。2016 年兖煤澳洲项目全年亏损10.9 亿。2017年迎来了转折点,澳洲基地或将扭亏为盈,同时17 年11月莫拉本煤矿井工项目三期产能 2100 万吨已正式投产。

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兖煤澳洲最值得一提的是2017年下半年完成对联合煤炭(C&A)的收购。该收购为公司增加了不少产能。根据公司项目评估报告披露,预计截止到2030年,联合煤炭旗下煤矿全口径商品煤产量维持在 2400-2500 万吨左右,在煤炭价格和中澳双边汇率基本稳定的情况下,澳洲联合煤炭的净利润基本在 20 亿元/年左右,产量到2030年。

另外,2017年煤炭价格受供给侧改革而激增,公司煤炭、铁路运输、煤化工业务的毛利率大幅上升分分别6.58、1.39、3.53个百分点,使其主营业务的利润大幅增加。

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所以,2017年在这个煤炭市场复苏的大环境下,兖州煤业实现布局石拉乌素、营盘豪两处千万吨煤矿产能置换,于2017年的黄金阶段投产,并进行海外煤矿收购,进一步增大产能,使煤炭销售量大幅增加28%。销售量及毛利率齐升的双效应使得2017年公司的营收增长58.3%至526.72亿元,净利润增长3.5倍至73.63亿元 ,跑赢同行。

兖州去年的努力成果仍未完全释放。2017年下半年投运的营盘壕煤矿在2018全年继续释放,另外 兖煤澳洲旗下的莫拉本煤矿2100 万吨产能在17 年11月投产,其成果也将反映在2018年。

从公司2018年第一季公布的度兖煤澳洲公司运营数据已经反映出将要释放的产能。兖煤澳洲公司2018年首季商品煤产量同比大幅增长144%至1269.7万吨,商品煤销量同比增长84%至921.5万吨。以致18年Q1好业绩的喜讯,净利润增长25.5%,总产量同比增长40%。

另外,今年甲醇行情也是不错的,也是公司利润增长点。3月中旬,甲醇价格大幅上涨,增加公司甲醇板块的盈利能力。

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3月中,甲醇的价格涨价的原因有三个,第一是我国能源消费结构改变,煤改气使得本来自产量不足的天然气需求增加,以致供给制甲醇的天然气紧缺,紧缺部分转由煤制甲醇补给;第二是甲醇装置检修影响全国13%的甲醇总产能,使得甲醇产能大幅下降 ;第三是甲醇的下游甲醛需求端增加,自3月份以来,之前停工的甲醛装置开工率回升,对甲醇的需求增加,导致供应偏紧。 

虽说甲醇装置检修和下游甲醛开工率回升是短期影响,但根据我国能源发展计划,自产天然气的缺口将会越来越大,未来2-3年的对外依存度将有目前的40%升至50%。因此天然气制甲醇的供给将长期受压制。另外,甲醇价格走势也跟石油高度正相关,从供需方面分析,石油价格在未来2-3年仍处于上升趋势,所以总体的大方向,甲醇价格呈上涨趋势。

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目前,公司煤化工业务方面的运营主体是鄂尔多斯能化和榆林能化,产能分别是90万吨/年和60万吨/年,均能达到满产状态,因此在新项目投运之前,甲醇业务业绩提升主要来源于售价上升带来的毛利率增长。而两公司分别正在建设二期项目,产能分别是90万吨/年和60万吨/年,预计2019年投产,投产后甲醇产能将翻倍。产能翻倍加上对甲醇未来几年价格的上升预测,该板块为公司带来的利润将高于2倍,2017年甲醇板块毛利共8.6亿元。 

总结,行业复苏是选股的大前提,在此大前提下,选择最能抓住机遇,把行业复苏的利润最大化的公司。兖州煤业就在行业低迷时,未雨绸缪,提前做好煤炭产能置换,待复苏时候,增加投产,并增加海外收购,这是兖州优胜于同行的原因。 

2018年在新产能投产效果释放的情形下,众多券商对兖州煤业盈利预测在93.59亿元人民币左右,对应PE为5倍。而目前,兖州的估值相对于同行还是较低的,PE只有6倍,而中国神华和中煤能源分别是7倍和11倍。

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