颐海国际 (01579.HK ) ：海底捞开店指引超预期，收入有望加速进击，维持“买入”评级

机构：中信证券

评级：买入

2018年5月17日海底捞发布招股说明书，从核心经营数据上看，公司无论是在开店速度、盈利周期，还是在费用控制等方面，均表现优异。我们认为，颐海国际作为上游主要底料供应商，将充分受益于海底捞的强劲增长，预计2018-2020年关联方收入将维持高速增长；另外，根据我们最新的调研跟踪，公司第三方业务也颇有亮点，其中方便火锅需求旺盛，增长迅猛，预期将拉动公司2C业务快速增长，具体的跟踪和点评内容如下。

评论：

海底捞增长超预期，带动公司关联方收入快速增长

门店扩张加速+同店销售稳健提升共促海底捞收入高增。拆分海底捞的收入增长，可来自于以下两个方面：

1）门店扩张，由于海底捞的核心在于服务，因此其扩张的主要资源在于店长。海底捞设计了人员的垂直培养体系，优秀员工可以逐步晋升为店长，不仅增强了对员工的激励，而且加快了公司店长的培养速度。目前公司已经累积了超过200名后备店长，收到227份来自现有店长的开店申请，为公司门店的快速增长奠定坚实基础。2017年底公司门店总数达273家，同增36%，截至目前公司共有320家门店，2018年计划开店180-220家，以中位数200家计，同增73%，呈现加速增长趋势，超市场预期；

2）单店增长，2015-2017年海底捞实现单店收入3943万/4436万/3896万，2016/2017年分别同增12.5%/-12.2%，2017年单店收入下降主要系开店速度较快；而从同店收入的同比增速来看，2016-2017年海底捞同店销售额分别同增14.1%、14.0%，增长稳健；从翻台率来看，2015-2017年海底捞的整体翻台率分别为4.0次、4.5次、5.0次，餐桌的利用率持续提升，经营质量向好。具体从新开门店的翻台率看，2015-2017年分别为4.1次、4.8次、4.6次，整体均维持较高水平。