违约潮暴击：10亿新债只卖掉5千万，A股突现新型债务地雷

   ​作者|牛叫兽

前段时间连续发了几篇债务违约的文章，提醒各位警惕企业资金链断裂的风险。

现在看来还有比违约藏得更深的坑——债券卖不出去。

通常来说，资金链断裂的公司或多或少可以看到一些征兆。

例如营业收入下滑，盈利能力、现金流持续变差，挣不到钱自然也还不起钱。

但是因为债券卖不掉导致股价崩塌，这就没法预测了。

例如昨天刚刚出事的东方园林，这家公司最近两年净利润保持68%~115%的高速增长，股价也在去年10月再次突破历史新高，算得上业绩不错的好股。

但是，因为最近债券地雷连环炸，加上大量PPP项目被叫停，吓得没什么人愿意买这家公司的债券，然后股票也受波及，当天杀了一波跌停，今天继续低开3%。

这种炸雷方式并不多见，去杠杆”还会挖出多少雷？小小散户能否避开？我们今天就来仔细分析这个话题。

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上周一（5月14日），东方园林发布公告说，打算发行大概10亿的公司债来融资，其中有5亿是用来还旧债，剩下的拿来补充运营。

来源：东方园林

借新还旧，很多企业都这么做，没什么毛病。

万万没想到的是，前天（5月20日）下午公布发行结果，原本打算借10亿，最后竟然投资机构只是买了5000万！

来源：东方园林

这就大跌眼镜了，因为在一般情况下，公司债大多数机构都会买账。

wind统计显示，今年一共发了582只公司债或企业债，计划发行4510亿，最终发行金额是5290亿，实际发行比计划多出780亿。

这就意味着，绝大部分的公司通过发行债券来借钱，都是能够得到机构的认可，发债借钱问题不大。

像东方园林这种，原本计划借10亿，最终只借到5000万的案例十分少见，但这并不是唯一，最近两个月不少公司债实际借到的钱，都低于原来的计划。

例如恒驰实业本来计划发行7.5亿私募债，但最终投资机构只买了7000万，实际借到的钱不到原定计划的10%；苏宁易购5月10日也曾经计划发行80亿的债券，但最终只借到17亿。

来源：wind

明明有一堆公司债没有满足发行计划，为什么上面整体还多出780亿？

今年一季度，不少公司债都是超额完成任务的，例如原定计划只是借五六千万，但最后机构买了几个亿。

但是，随着今年债务违约的案件愈演愈烈，四月之后好几家公司一个挨着一个连环炸，把投资机构都吓怕了。

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连环炸什么节奏？

wind统计显示，基本上一两周就能炸一个，有时候甚至同一天炸两个。

4月17日，亿阳集团违约

4月23日，富贵鸟违约

4月24日，春和集团违约

5月7日，凯迪生态、中安消违约

5月9日，富贵鸟再次违约

5月21日，上海华信违约

......

不要看着一个个排队炸雷好玩，再看看这些债券的价格走势，心都寒了。

以富贵鸟的公司债，14富贵鸟（122356）为例，其债券价格就从103左右直线跳水，最低跌到8.5，图形是这样子的。

在“去杠杆”的任务之下，钱变得越来越贵，借债成本不断在提高。

还是拿公司债为例，数据显示，公司债的利率已经从2016年初的4%左右，逐级抬升5%，去年末更加是接近6.7%。

来源：wind

利率就是借钱的成本，当利率越来越高，借钱的代价就越来越大。

对于需要还钱降杠杆的企业来说，如果手头上还有一点资产的，还能变卖资产还钱。吃不起大鱼大肉，但买米煮白粥还不至于饿死。

所以你会看到万达海航最近一直疯狂卖卖卖，就是为了降低杠杆。

如果手里没什么资产的，那只能眼睁睁看着雷爆炸，就像上面那批排队跳水的企业。

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虽然地雷不断在爆，但还是有企业能够借到钱，似乎不足以解释东方园林的问题。

是的，除了钱紧的问题以外，东方园林还是一个典型的PPP模式问题。

所谓PPP，简单来说是民营企业跟政府一起合作，搞些公共设施什么的。

给企业带生意来本身是一件好事，但这个模式存在硬伤。

因为搞这些项目的施工时间比较长，而且前期还需要公司先贴钱出去，后面钱才慢慢回流，这样就容易导致企业资金紧张。

需要注意的是，从财务报表的角度看，这里需要关注公司的“投资现金流”项目。

之前我写格力的财报分析说，要关注“净现比”这个指标，就是“经营活动现金流”跟净利润的比率。

如果做生意的现金流入比利润大，证明公司确实收到钱，这样的报表才比较健康。

具体可以点击这里回顾详细内容《为何业绩创新高的财报，却让格力一天蒸发270亿》。

但东方园林这里不能照搬，因为这公司是专门设立一个PPP项目公司来做业务的，所以东方园林需要把钱先贴给PPP公司，然后就变成“投资支出”。

所以会从东方园林的报表里看到，最近三年这家公司的投资支出都比做生意挣回来的要多，表明公司的现金流还是有点紧张。

但说到底，PPP的黑锅不完全由东方园林来背，因为在过去三四年时间里，PPP在疯狂发展，甚至成为新的融资加杠杆手段。

根据财政部的PPP中心数据，2015年底，PPP项目投资总额大概8.7万亿。到2016年10月底，投资额已经超过12.7万亿。

很不幸，PPP的这一波猛攻遇上“去杠杆”，必须认怂。

去年11月，财政部就发文，要求对17万亿的PPP入库项目集中清退，要求在今年3月底完成。

于是，一大批项目就被清盘，例如最抢眼的内蒙古。

据第一财经介绍，内蒙古清理了523个PPP项目，涉及金额5049亿。

眼看这样的形式，加上东方园林不少项目是跟政府合作的PPP，投资机构自然会望而却步。

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在这次发债意外前，东方园林的股价表现并不差。

但经过这一次教训之后，还是要对这些PPP公司保持警惕，因为不知道什么时候会出现黑天鹅。

所以作为散户要做的，主要有两个：

①、不要盲目把公司中标PPP项目视为大利好，反而有可能是一大坑。

②、对土木工程、环保这两个行业保持警惕，留个心眼多翻翻公司新闻，因为主要跟这两个行业合作比较多。

最后根据中证指数公司开发出来的PPP指数，把上面两个行业的股票展示一下，大概有46个，如果你手上有拿着，最好留意一下。

来源：中证PPP全收益指数（H20904.CSI）

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