做空公司最重要的指标

作者：加州分析员

来源：加州分析员（ca-alpha）

本期又是拿特斯拉来做例子。

声明一下，分析员不是特斯拉黑，毕竟投资中应该尽量少涉及到情感。特斯拉的车型在同类产品中目前还是有竞争力的，但是公司却有非常高的破产风险(当前信用违约掉期CDS定价是5年内破产几率为40%左右)同时股票也有不错的做空价值，所以分析员准备一直分享自己对这个公司和股票的理解。提醒一下风险，由于特斯拉是一只非常容易被马斯克言论操纵的股票而且目前空头仓位太高，做空需谨慎，设置好自己的仓位和止损。

首先从做空大师James Chanos前两周接受采访对特斯拉的评论谈起。他说在他多年职业做空生涯里面，公司基本面变坏的最重要指标就是管理层大规模离职(大规模是指几十个)，其中的明星公司就是安然和Valeant Pharma(众多基金爱股，结果成为对冲基金历史上亏钱最多的一只股票)。

道理很简单，如果熟知内情的公司内部人都纷纷放弃跳船，粉丝们还觉得自己有什么优势去谈这个公司的星辰大海？高管跳船，一方面可以加速套现手头的股票，毕竟在职期间有众多有形和无形的限制；另一方面，也可以将未来的期权换成新公司的股票期权，即使未必能按照原价格等值转换。如果个别高管跳槽是为了个人职业发展，那么几十个高管如老鼠跳船般出走，那么几乎可以肯定是企业出了问题。

2018年头五个月，就已经有接近十名各条业务线的高管离职，其中包括Autopilot的老大Jim Keller(Intel),  西欧地区运营总监George Ell (Sooothwall), 总会计师Eric Branderiz, 财务VP兼企业资金部老大Susan Repo (Topia),全球销售和服务老大Jon McNeill (Lyft), 车辆安全总监Matthew Schwall(Waymo)以及Model S/X的项目经理Matthew Renna (VW)。括号里面是这些高管去的下家，可见大部分是主动辞职而不是被辞退。

看回2016年和2017年，每年都有20-30名高管离开特斯拉(如下表)。而这两年，则是特斯拉亏损不断扩大的两年。

再延伸谈一下内部人买卖自家股票纪录在投资中的作用。内部人买卖(insider buying and selling)和内部人交易(insidertrading)不一样，前者是公司高管在合法条件下增持或者卖出自家公司股票，是需要披露的。分析员认为内部人买卖是投资者在挑选股票过程中头几位需要注意的指标之一，如果看到彭博终端上一排都是内部人卖出，在买入前先问一下自己有什么独特的edge可以比内部人更清楚公司基本面。一般来讲，投资者能比内部人更有优势的，不可能在公司层面，而是对终端市场的理解，例如商品市场价格导致越垃圾的公司反而在市场价格上涨的时候受益最多。

看回特斯拉，除了马斯克自己最近买了1000万美金的股票，其他高管都是一直在卖出。1000万美金股票很多？只是占了马斯克所持有特斯拉股票的0.1%而已。另外，特斯拉粉丝们是否知道马斯克质押了41%他所持有的特斯拉股票(截至2017年底3363万股里面的1378万股)？从下图可以看出马斯克不断地提高他的质押比例，对资金的渴求不断升高。

哪怕是以市价打六折，这些质押股票也可以套现24亿美金。和贾跃亭一样，投资者不知道他把这些钱用到哪里去了，是重新投入到公司的股票再融资，还是投入到他那些异想天开的项目？问题是大家不知道质押股票的平仓线在那里，对于股价来讲也是一个巨大的黑天鹅。企业创始人不断质押股票，也是一个非常坏的信号。