腾讯控股(0700.HK)：游戏继续霸占市场，数字内容、支付及云服务或将成为未来强劲驱动力

机构：兴业证券

游戏业务强势复苏，超市场预期。18年一季度，游戏业务营收同比增长68%。其中，受益于《王者荣耀》的DAU和ARPU的同比增长，《QQ飞车》的平均DAU较PC端提高了7倍，移动端收入达217亿元人民币（YoY+68%）；此外，移动端用户向PC端迁移趋势明显，将导致PC端新用户增速难以抵消老用户流失，在此背景下腾讯仍保持PC端营收稳定。

受独家内容带来的视频订阅及付费音乐等流媒体增长影响，社交网络营收同比增长47%；受腾讯视频、音乐等数字内容变现的影响，环比增长达16%。其中视频即为此项业务的主要增长点，日视频观看量YoY+60%、视频平台收入YoY+75%、订阅收入YoY+85%、广告收入YoY+64%。

在线广告业务迅猛增长，信息流广告优势具显。18年Q1，在线广告业务收入达107亿元人民币，同比增长55%。其中社交广告由于拥有足够流量的信息流产品，营收同比增长69%，是广告业务的强劲驱动力。

支付及云相关业务继续呈现翻倍增长。此项业务同比增加111%，收入占比也从17年的18.23%上升至今年一季度的21.71%；毛利率的增长也非常明显，从去年的21.87%快速上升到18年Q1的25.39%，我们认为，这主要得益于微信小程序以及扫码支付的飞速普及，扩大了支付的各类场景。另一方面，受益于视频云和游戏云的经验优势，云业务收入也再度倍增

腾讯投资继续加码，布局赛道处行业前列。今年一季度，腾讯在于联营公司投资增加211亿，在可供出售的金融资产上增加了548.75亿。从数量上来看，腾讯的一季度投资笔数比阿里多了一倍有余，比百度更是多了两倍。目前腾讯布局的赛道数量至少17个，已处于行业前列。

我们的观点：未来，我们对游戏业务的增长态势表示稳健看好，并认为数字内容、支付及其他业务将成为腾讯下一个增长驱动力。

风险提示：广告业务不及预期,毛利率下降;游戏业务增速放缓;政策监管风险