中国生物制药(01177.HK):一季度业绩快速增长,维持“买入”评级,目标价22港元

机构:光大证券评级:买入目标价:22港元◆一季度业绩增长稳健:公司18年1季度收入46.53亿元人民币,同比增长20.4%,其中扣除泰德自3月1日的收入并表,同口径增长约13.2%,略超市场预期。归母净利润7.7亿元,同比大幅增长33.2

机构:光大证券

评级:买入

目标价:22港元

◆一季度业绩增长稳健:公司18年1季度收入46.53亿元人民币,同比增长20.4%,其中扣除泰德自3月1日的收入并表,同口径增长约13.2%,略超市场预期。归母净利润7.7亿元,同比大幅增长33.2%,每股盈利9.94分,同比增长27.3%。公司在手现金50.4亿元,1季度派息2港仙。

◆肝病领域增长稳健,抗肿瘤领域快速成长:公司肝病产品1季度收入17.8亿元,占公司收入38.3%。核心产品恩替卡韦系列产品中润众收入9.4亿元,同比+6.4%,天丁片同比+28.0%,甘泽同比+16.6%。我们预计润众18年全年维持低单位数增长。公司心脑血管和抗肿瘤产品分别实现收入5.6亿元和4.4亿元人民币,占公司收入12.2%和9.5%,肿瘤产品占比逐步提升。抗肿瘤产品中地西他滨、伊马替尼同比+35%,达沙替尼同比+46.6%,抗肿瘤产品有望成为公司重要业务之一。

◆镇痛用药高速增长,泰德资产自3月并表:泰德自3月1日开始并表,镇痛用药1季度收入2.8亿元,占公司收入6.0%。凯纷1季度3个月收入5.1亿元,同比+41.7%,氟比洛芬巴布膏收入1.5亿元,同比+108%,镇痛用药高速增长。18年泰德将上市带状疱疹利多卡因贴剂、冷感贴、维格列汀首仿、吡格列酮等品种。泰德资产有望与公司现有同类产品产生协同效应。

◆安罗替尼获批值得期待,研发投入继续发力:公司重磅产品安罗替尼5月获批上市,预计全年有望达3亿元销售收入。公司研发持续投入,是港股研发标杆企业,1季度研发开支6.1亿元人民币,占收入约13.1%,

1季度获批10个临床(均为1.1类化药),在研产品478件(约有40个处于报产阶段,重组凝血八因子等大品种有望于18H2获批)。整体来看,公司潜力品种众多,产品布局有序,创新药和仿制药并重,研发实力强劲。

◆上调目标价为22港元,维持买入评级:公司质地优秀,是国内第一梯队创新药企业,维持公司18-20年的EPS分别为0.34、0.43和0.55元人民币。目前港股医药板块对应18年平均估值约28倍,考虑公司为销售强劲的龙头公司,享受估值溢价,对现有产品给予18年38倍PE,对应每股14.9港元;对在研产品通过rNPV折现得到每股价值约7.1港元。结合分部估值法给予公司目标价22港元,维持“买入”评级。

◆风险提示:招标价格压力,审批政策风险,研发不及预期。业绩预测和估值指标指

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