旗帜鲜明做多“港A股”必读之：格隆汇“防千手册”

“让最普通的个人都能享受到最专业的研究服务，让每个个体的投资之路不再那么孤单和艰难！”这是格隆汇孜孜以求的宗旨。自从格隆汇发出“从今日起，面朝大海，春暖花开，旗帜鲜明做多“港A股””的号召后，得到市场热烈回应。港股被大幅低估的事实也吸引了越来越多内地投资者的注意。但，香港市场一个特有的风险就是数量不菲的老千股，这种老千股对新入市股民存在巨大吸引力和杀伤力。无论是机构还是小散，踩上老千地雷，轻则割腕断腿，重则粉身碎骨，财富灰飞烟灭。有鉴于此，格隆汇再次把之前的成果梳理之后分享给各位投资者，希望大家在投资中能远离老千股，远离地雷阵。

去年7月，格隆汇集合会员分享的成果，推出了《格隆汇“防千手册”》，并整理了相当数量的老千（或疑似老千）的个股名单，让会员做参考。由于时间过去将近一年，有些名单可能发生了变化，我们号召，如果大家发现新的老千股嫌疑名单，欢迎发给我们（邮箱：service@gelonghui.com），我们汇总整理之后再共享给大家。发来的名单最好包括：股票代码，公司名称，出千的表现（如果是老千股洗白的，也欢迎分享洗白的理由）。

在港股，踩雷主要集中在碰上公司财务造假和出老千。

对于财务造假，一方面受到监管，而且大股东和公司的主要负责人要承担法律责任，所以在成熟的市场，明目张胆的造假者虽有，但是不多，投资者稍懂一些财务知识和常识就可以规避掉，但是在港股，对于老千股通过配售、供股、发可换股债券、出高花红来摊薄小股东权益则完全是合法的，大股东和相关得益者是完全不用承担风险的，而且是不受监管的，所以香港甚至有一大批公司是职业老千，对于尤其是刚刚进入港股市场的内地股民，因为贪图便宜或者被老千公司财务报表迷惑，觉得公司很有价值，很有可能堕入这些公司的圈套。

什么是老千股？

“老千”，骗子的意思，看过香港赌片的一定知道什么是老千和出千。那么，什么是老千股呢? 自然就是骗取普通投资者钱财的一类股票。根据香港的会计准则，上市公司削减股本后产生的资本公积金可转至未分配利润项目弥补亏损。经过此类账面数字“游戏”，亏损公司可能会扭亏为盈。因此，并股及削减股本等形式的股本重组是一些“仙股”公司常用的弥补亏损的方法。这类股票在香港本地是没有人碰的, 这些股票永远不分红，却年年圈钱。董事高额薪酬，一年数千万。股价跌到几分钱，可以再合股然后继续跌重新骗钱, 很可怕。套上了不但永无解套之日,而且会被公司吃的干干净净。公司没有什么主业, 做的就是股票生意。可以说是香港的特色股票。很多时候专吃大陆客。

这样的制度下，香港老百姓和一批一批从大陆过去的投资者被反复割韭菜，反复当成提款机，实在给提怕了，所以非蓝筹股、非指标股、非中资国企股以外的大多数股票，估值都相当低，因为实在是给搞怕了。

看了上面这张报表，然后告诉你：这个公司的股价目前0.139元（港币，下同），你是否觉得这个股票太便宜了，股价竟然只有净资产的5%不到，绝对低估。你会买买买吗！？如果再告诉你它就是市场上号称“老千股鼻祖”和“魔幻仙股”的威利国际（00273）后呢？

威利的前身是“互联控股”，再前身是“华汇控股”，再再前身是“首创”及“怡南实业”。现任主席庄友衡，掌舵已有近10年。这只股票的奇葩之处在于充分诠释了香港老千股的超级无敌威力。

威利国际的财务状况，从1982年到2007年连续15年，无论经济好坏，年年亏损，绝对不会盈利，真是服了他了。公司多年来几易其名，从“首创”到“怡南实业”，再到“华汇控股”及“互联控股”。一直号称从事金融地产业。在2007年能源股火暴的时候，还煞有介事地做了几笔收购，以“进军”煤炭燃气这一相当有前途的行业。

就是这间威利，多年来合股不断。根据港交所网站(http://www.hkexnews.hk)所提供的资料，仅仅从1999年开始到现在，公司就经历了2合1，5合1、50合1、25合1、10合1、5合1，可谓是怵目惊心，2011年又两次5合1，2012年两次10合1，即便算上2014年拆股（1拆5）后，1999年买入1250万股，到今天只剩1股（2*5*50*10*5*5*5*10*10/5=12500000）。1999年公司股票合股前每股5分钱，也就是说，当时花62.5万港元买入公司的股票，现在只剩1港元了，可以说血本无归了。这还不算中间公司几次包括发行可转债、认股权证和供股在内的扩股和缩股。

公司去年上半年宣布收购金融业务资产，股价一度炒高至6港元后拆股，最近公司又宣布配股给保兴资本（01141），老千股鼻祖可能又找到一个新的“盟友”了。【关于保兴资本可点击文章左下方“阅读原文”参阅：《香江股市幕后那些壳王：仙股大王孙粗洪》】

老千股炒作手法

格隆汇  chend

说到老千股的炒作手法，前几年有个帖子《老千股炒股心法-股票的价值到到大破价值投资法》（周显）讲得相当的详细，分享如下：

说到资产，即每股NAV。你是公司的股东，公司的资产你应占有一份，理论上如此，但也只是限于理论上如此。

“价值投资法”有两种。一种是真正得其心法的，即是由BenjaminGraham(本杰明·格雷厄姆)发明，由巴菲特发扬光大的那种。另一种是只看其表面，只得皮毛的，即是放狗屁。早在二十年前，香港有一位天才已想出了破解放狗屁的法子，而且是大破特破的破法。这种方法有个名堂，叫“向下炒”。

向下炒有两种，一种是公司有资产的炒法，一种是公司是空壳的炒法，两者的内功心法相同，但武功招式各异，然而万变不离其宗，目的只有一个︰抢光小股东的钱。

在此天才发明以前，假使一间公司的每股资产净值是1元的股票，老板决不会以0.9元卖出。任何脑筋正常的人，都会想到这一点︰蚀本出货，岂非很笨？这种想法是对的，因此，当原值1元的股票跌至0.9元时，价值投资者，便入货了。如果跌至0.8元，更加要大入特入了。

直至有一天，一位绝世天才出现了，正是天不生圣人，万古如长夜，他非但以0.9元卖出原值1元的股票，0.8元他也卖，0.7元卖，0.6元更要卖。真是跳楼大平卖，要钱不要货。

初时，人们蜂拥去买平货，结果却是越买越平，不要紧，价值投资，公司有实质资产，股票有价值嘛，越平越买，可以“沟澹”，减低平均成本嘛。最后，当他们把所有现金都买了这些廉价股票之后，股价跌到0.25元，股价只有资产净值两成多，是平无可平了，不再下跌了。因为大股东能够沽出的股票都沽光了，再沽下去，控制权也将失去，这向下炒的游戏也没法子下去了。

看到这里，大家一定想，既然股价跌不下，就应回升吧。等到这时候才买入股票，终于可以赚点小钱吧？不，小股民猜错了。到了这时，才是出杀着的时候。绝世天才公司批出新股，每股0.2元，接手的不消说，是老板的好友，直接点说，是他的代理人，俗称“人头”。这些廉价新股可以补回他先前高价沽出了的股票︰当日以0.25元至0.9元卖出的股票，可以0.2元买回来，你说这老板是赢了还是输了？

如果股民在0.2元进货，太好了，老板照样可以0.2元的价钱卖给你，你要多少，他卖多少。当你买到无法再买时，他再把股价压下，以0.1元再批股给自己和友好。总之，你无可能赢，他则赢梗，死未！

不批新股也无妨，老板可选择供股。现时的法例比较严格了，大比例供股时，大股东是不能投票的。故此老板只能温柔地供，比如说，二供一吧，现价已跌至0.2元，每股供0.15元，折让两成半。没钱参与供股的股民，马上就输了。哦，股民有钱，参与供股，不要紧，多供几次，终有一天他们会弹尽粮绝，被迫退出竞赛。

嗯，供股次数太多，虽能赶尽杀绝，但赢得太慢了，我宁愿少赢一点，但赢得更快，方法是私有化。私有化并非没有缺点。用比市价高的价钱来收购，是吃了一点儿的亏。但当你已经大赢特赢时，施舍一点点面包屑给小股东，当是打发乞丐也好，什么都好吧。私有化的优点是用最快的速度吃走了整个饼，留给股东少少的饼屑，即是高于市价的收购价，这就叫皇恩浩荡了。但有些情况是不宜私有化的。当公司拥有大量资产，而股价极度偏低时，就可藉着私有化鲸吞资产，是成本低效益高的妙法，快手快脚的抢走了小股东的“应份”（Equity）。但当公司是空壳一个，私有化也就没有作为，只能继续利用它的上市地位，去抢小股东口袋里的钱。

自从那位天才发明了这旷世财技后，不断有聪明人改良技术，至今为止，这技巧已经发展得十分完善，操作简单，比视窗还要易用，每个懂得财技ABC的人，都不会不知。

大家不妨看看资料，股价低于资产净值的公司，就是在大牛市，也还多的是，就是因为向下炒的缘故。

老千的赚钱把戏

格隆汇jimbenken

这里主要说做空赚钱。一般以为只有上涨庄家才可以赚钱，其实老千们可以做空赚钱的。这就是香港许多股票无限制“下跌-合股-下跌-合股”的原因。

办法是这样的：设股价1元，大股东持股80%，大股东大量卖出股票——股价下跌至0.4元，大股东持股降低到50%。董事会公布0.22元配股。因为大折让，所以有货的散户乱抛，股东也继续抛货，股价大跌，当然也吸引到不少不知情的散户接下落的刀子。于是，股价继续跌跌倒0.2。散户很反感，不会参与配股，因为比市场价低，但是大股东全额参与配股，因为配股的比例往往很高，于是大面积摊薄了散户的股份，大股东捡回80%持股比例，但是1元与0.22元之间的差价就是大股东赚到的钱！

然后大股东继续这个游戏，大量卖出跌到2分再配股，再50股合一股，股价回到1元。

继续玩！这个游戏玩20年也没问题。

老千股的特征

格隆汇 巴肥特

老千股至少具有以下特征之一：

1、  经常登上香港股市十大升幅排行榜及十大跌幅排行榜。

2、  股价长期在1元以下，特别是在0.5元以下的比较多；市值一般在50亿以下，且10以下较多。

3、  市盈率超低、市净率超低呈“超值”表象，但股息回报率也超低，就是即使赚了大钱也不分给小股东，极不重视股东回报。

4、  经常合股，10合1，100合1，但股价逐渐又会到1元以下；

5、  经常大比例低价供股，1供2，1供5，小股东无法承受，只有放弃供股及卖出股票，拿回投资本金仅存的一点骨灰。

6、  股票名字经常改名换姓追赶潮流，喜欢用中国、科技、生物、风电、新能源、网络等热门字眼（所以，看到民营上市公司用中国冠名，千万当心）。

7、  具有数量众多、关系复杂的同系上市公司，且在同系公司中层较低层级，容易受控股公司的盘剥。

8、  业务特征大部分是证券、房产投资及其他股权投资，经纪、融资等,另有小部分也有明确的主营业务，如农业、高科技等让投资者看不明白的业务。

9、  长期不分红，或3～5年分一次小红来迷惑投资者。

10、股价大部分小于净资产。

11、公司若有利润时基本不来自主营业务。

鉴别老千股的方法：一个公司若符合以上2个特征往往要引起强烈注意！如果符合以上3个特征基本上就是老千股。

所以非蓝筹股、非指标股、非中资国企股以外的大多数股票都要慎重。

格隆汇jimbenken：

香港二三线股的大股东在近十多年来，经常：

a) 先供股集资，然后，

b) 高价“买”资产（自己的，或是同盟的），

c)“做手脚”令公司亏本，包括一些高超的财务技巧，做账技巧，

d) 然后又大折让，再供股集资，严重摊薄散户手里的股份。这些老千股的股价不断下跌，而大股东就因为不断向股民“抽水”而发达，

e) 当股价跌无可跌时，就不惜合并，消减成本，然后再

f) “抽过水”，令小股东跌入无底深潭。

g) 近年很多三、四线小型上市公司的大股东或管理层，即使有大量闲资也不愿于股价有大量折让的情况下回购公司股份，

h) 宁可以超高价格收购其他公司股份籍以消耗本身的大量现金。

格隆汇庐陵书生：

有些行业，像农林牧渔矿，天生就是老千股的温床，因为外部审计师很难整明白。

有些创始人或者他的家人，如果以前就有劣迹，换个马甲也十有八九是老千。

喜欢圈钱的或者不怎么分红的，好多是老千。

把名字起得很牛掰但是公司实力一般般的，很多都是老千。

公司和同业比，账面规模很大，毛利率很高，但是现实世界几乎没怎么人听说的，十有八九是老千。

小型民企新股里很多都是老千。

福建的企业有很多是老千。这算地域歧视吗？

公司上市很多年，账面都挺好，但是没什么机构愿意评论的，小心是老千。

如何甄别和规避老千股

格隆汇skywalker

供股与合股是一个老千股的基本特征，因为不创造价值，但不断圈钱，并以此谋生。但是还有另一种情况是值得注意的：炒高股价再大幅折价融资，这种类型的公司里，有的是想做些事情的重组股，有的是直接骗钱的老千股，有的是有好项目确实需要资金发展的红筹股。但无论哪一种，最后在高价接盘的投资者都承担了风险，有的甚至数年也回不了本。一间缺钱的公司在股价短期狂飙而没有业绩支撑的情况下，股价就像临晨即将到来的灰姑娘舞会，你可能会预测到结果，但不知道舞会结束的时间，对于这种类型的企业，如果没有把握在真相揭开之前跑路，就别去玩。很多时候，投资者是受到股价上涨的诱惑而跟买，想不受老千股骗钱，至少要在下注之前扪心自问是否具备相关的能力？如果没有，宁愿多找找那些不缺钱的企业

格隆汇mgyinfo

在易出老千股的地方,要小心。

首先要清楚的是,港交所的制度设计，决定了可以为无良奸商提供所谓耍财技(欺骗),即欺骗中小投资者地方.

其次,靠个人要搞懂哪只股票是老千股很困难,最近出事的旭光,连著名的国开行都整了几个亿美元给他,还有几家外资银行,你说要弄懂多困难.

我几年前就买过旭光,后来总觉得那里不对,行业\业绩等很好,财报漂亮的不行,但有一个60多亿的商誉让我心里不舒服,赶紧卖了,没亏,小赚了一点.

最后,买了老千股,比如买了旭光的朋友,最近可能很煎熬,但可能不能完全怪你,不要太自责,要理解香港本身商业环境也是很万恶的...然后小心点

格隆汇 NMW

香港的老千股确实是跟A股很大不同的一个特色，再怎样在A股还有逃跑和翻身的机会，不过这种标的在A股也是尽量少碰，靠互相博弈玩儿零和游戏实在没啥意思。

我的原则是香港市场选股，最先看是不是有老千嫌疑，有一点儿不踏实就坚决不参与，因为一次失败足以毁灭N次的成功。要反复细致的研究公司基本面，有业绩、注重连续分红、大股东要么实力雄厚，要么威望高（珍惜羽毛），同时有故事的可以多关注。还要多翻看公司的历史，有过前科的果断放弃。火中取栗的事情尽量少做，总是买的没有卖的精。

格隆汇面壁

81**，典型的老千股，前一段就挨了一次，在0.039开始跟踪，之后眼睁睁看着每天20%+以上的涨幅，短期冲到了近0.1，涨幅高达近300%，期间经常性出现单日成交额1亿多，甚至5.21出现了成交额超过2亿的情况，要知道这可是一家市值才2亿左右的公司啊。按耐不住在5月底低位进入，之后突然6.3晚间发布公告合股，股本重组，将股份四合一，紧随削减每股面值0.39元至0.01元，典型的老千股行为，第二天早上开盘立刻斩仓出逃，现在已经基本打回原型了。以后再不能碰这类劣迹斑斑的老千股了啊

格隆汇wucheng

香港很多老千股都有合股并股供股的手法，大部分细价股、仙股如果有这种手法的很有可能就是老千，我中了很多，WYT是害得我最惨的

格隆汇tarzan

不能说100%吧，老千公司经常有以下几个危险信号经常出现。一出现就要小心。

监理监察公司发生变更。

会计或者财务主管辞职。

公司决策层频繁的买卖自己公司股票。

大股东将股票抛出。

主营业务之外领域的业绩增减显著。

和自己有关联的公司的交易剧增。

现金流不稳定不安定。

目的不明确的融资行为。

大股东个人参与金融交易。

年终业绩发表延迟或者变更。

格隆汇jichangjin

老千股是市场魅力的组成部分，因为充分利用各种财技是人性之必然，道德上或有瑕疵，但均符合监管规例，奈何不得。多给我们发些投资指引其实可达到避开老千股的效果。一点建议，供格隆先生决策参考。

下面是一些港股久经沙场的老兵给的一些建议，希望对大家有用：

1、对港股交易的制度研究，是投资之前的必修课。

2、价值投资是无上法宝。

说了港股这么多的凶险，难道就是地狱么？非也！很多人在港股上的利润远远超过A股，其暴利机会、暴利程度远超想像。传说我之前的一个同事，2007年在港股上硬是把100万变成了一个亿，立马辞工不干！2006—2007年，在A股上赚100倍的人还真没见过。

为何？港股在遭到外资抛弃，杠杆平仓之后，往往出现极不合理的低点，就拿中铝为例，尽管是周期性行业，1倍PB总算有点谱吧，到0.5倍PB应该算很有安全边际了，在这之下的价格去买，或者敢动用杠杆或买轮子的，其收益远远大于正股的涨幅。所以，这轮港股的反弹中，内房股、强周期性资源股等，从底部的反弹幅度都十分惊人。―――当然了，跟它们在2007年的高位相比，还是差太多太多。

个人浅见，价值投资，在A股市场，可用的地方不多。90%的时候是高估的，因为制度的原因――股票审批不放开，供应始终有限，即便全流通了，大国企的大部分股票还是冻结的；父爱情结――跌多了，终归要出利好，为了融资也好，为了和谐社会也好。所以养成了A股投资者普遍的高估习惯。几乎找不到价值投资的经典案例：较净资产打折的公司。A股市场，更多的是新兴市场，更多的讲究成长性。安全边际？？很少，基本上没有。

但在港股市场上，各种价值投资的方法都能用上。我们可以发现大把的烟蒂股票――较净资产打折5成是最普遍的，2—3PE，0.2—0.4PB的股票遍地都是；回购、私有化时常在进行，这些都是A股市场很少见或根本没有的。我们可以耐心细致去算一间公司的资产和负债，去看它的净现金和市值的比较，去算它的营运成本、利润前景，并也有很多机会去低位买，等着被私有化或回购。

港股市场上有一些A股没有的公司，尤其是消费类和互联网类型的公司，比方李宁、百丽、阿里巴巴、腾讯、雨润，很多很多啦。而且现在的估值也比A股同类公司便宜。当然，在投资港股的时候，最好还是H股，基本不用担心会恶性供股、批股等事件；业务在国内的公司可以，但注册地不在大陆，中国证监会就往往监管不到了。

由于是弱势群体，在港股市场上我们发现跟庄、跟大机构的思路完全行不通，必须回到企业的基本面，必须以企业的所有者角度考虑问题；因为是大股东博弈的格局，所以必须把公司治理结构放在第一位，黄光裕的国美（493.hk）以及之前很多公司的案例给了我们很多的警钟；因为是离岸市场，波动剧烈，因此必须有安全边际，必须有良好的资金管理系统；由于交易费用昂贵，而且波动剧烈，必须是长期投资的打算；由于分分钟可以做空，因此必须考虑到这间公司和全球同类公司的市值比较……等等等等，这些都是价值投资的核心理念和方法。

当没有了外部的依靠（没有券商的研究报告、不听大行的忽悠、不跟大机构的步伐），我们变得更加内省，更加去关注企业的基本因素，行业动态、商业模式，管理能力，真正把自己当成企业的所有者。而这样做的前提，是对价值投资理念深入的学习，学习，再学习。在深入学习和实践的基础上，完善自己的分析系统、交易系统、风险控制系统。

总的说来，ABH股因为没有真实的套利机制，只有视觉上的差价，而两个市场，其制度、文化、投资者都是截然不同的，所以，因差价而看好H股或看淡A股，理由是很不充分的。当然，从长期长期长期的角度看，买便宜的东西相对不吃亏吧。但是，想想为什么北美的房子，性价比比咱大陆好很多，这个差价为什么会长期存在？也许更能明白一点ABH的事情。

以上都是在港股市场中征战多年的会员朋友分享的“防千攻略”，这两年香港不少小盘股兴起卖盘潮，有些曾经的老千股可能“洗脚上岸”从良了，所谓浪子回头金不换，但是还有一句话是：江山易改本性难移。

对于老千股从良，还是留给时间来检验吧。

（注：之前我们整理的老千股名单，根据会员分享的情况重新梳理后，第一时间分享给大家。）