腾讯控股(00700.HK)：线上游戏业务强劲复苏有助消除市场忧虑，料线上内容将成新增长动力

机构：银河证券

腾讯2018年第一季营业额为735亿元人民币，同比增长48％（较市场预期高3.9％），环比上涨11％；2018年第一季净利润增至233亿元人民币，同比增长61％，环比上涨12％。公司2018年首季业绩强劲增长是由于：（a）现有和新推出的智能手机游戏持续带来良好贡献；（b）支付相关服务强劲增长；（c）数字内容的订阅量增加；d）公司扩大了社交广告客户群，视频点击亦增加。公司毛利率环比上升3个百分点，同比下降约1个百分点。毛利率同比下降主要是由于其他低利润率业务贡献上升，环比上升主要受到分部毛利率上升的影响。净利润率同比增长2.5个百分点，环比增长0.4个百分点。QQIM在2018年第一季拥有805.5万名月活跃用户（MAU），同比下降6.4％，环比增加2.8％，微信在2018年第一季有1.040亿名MAU，同比上涨10.9％和环比增加5.2％。来自PC客户端游戏的收入总体稳定，贡献了约141亿人民币的收入，这主要是由于越来越多的用户正在从PC端转移到移动端使活跃用户量下降。PC端收入环比增长约10％，主要由于农历新年期间的季节性内容更新和市场推广所致。然而，PC端收入持平，对市场来说是一个利好消息，因此前市场预计PC端收入将同比下降。移动游戏收入达217亿元人民币，同比增长68％，主要受《王者荣耀》和《QQ飞车》手游的强劲表现推动。手机游戏收入同比强劲增长也反映，尽管市场担心游戏市场放缓，腾讯仍能实现增长。

至于数字内容，总收费VAS订阅量同比上涨24％至1.47亿，主要由视频和音乐串流服务WeSing推动。在优质内容的推动下，移动端的每日视频观看次数同比增长超过60％。总视频收入同比增长75％，视频订阅收入同比增长85％。以同比增长计，腾讯的在线视频表现优于爱奇艺的49％收入同比增长以及58％的订阅收入同比增长。2018年第一季，网络广告收入增加至107亿元人民币，同比增长55％。媒体广告收入为33亿元人民币，同比增长31％，主要由于腾讯视频等移动媒体平台的收入增长。2018年第一季度社交及其他广告收入为人民币74亿元，同比增长69％，主要由广告填充率上升所驱动。2018年第一季社交网络收入为181亿元人民币，同比增长47％，主要受助于数字内容服务如WeSing和直播。第一季其他业务的收入为160亿元人民币，同比增长111％，主要由支付相关服务和云服务的增长所推动。

《王者荣耀》仍很受欢迎。在2018年第一季业绩会议期间，在线游戏业务是讨论最多的话题。在手机游戏中，《王者荣耀》仍是中国最受欢迎的手机游戏之一。其日活跃用户（DAU）录得两位数的同比增长，ARPU在第一季强劲增长。至于《QQ飞车》手游，公司成功将这款内部开发的IP从PC端移到移动端，超过40％的手机用户采用了这款游戏。在中国和海外，战术竞技游戏于PC、手机和游戏机中都越来越受欢迎。腾讯内部在中国的工作室已经开发了两款手机游戏。这两款游戏的合计DAU达到了50多万，而在中国以外的联合DAU则超过了1,000万。管理层预计，短期内这两款游戏会对腾讯的财务产生负面影响，因为该公司尚未开始在中国市场进行变现，预计营销成本

高昂将影响手机游戏收入。然而管理层认为，这些游戏一旦开始变现，就有机会会带来巨大的收入。腾讯投资的游戏工作室Epic开发了Fortnite，该游戏在全球市场取得佳绩。它拥有超过4,000万MAU，是Twitch上观看次数最多的游戏。

电竞存在巨大的变现机会。管理层还谈到其在线游戏的海外分销战略和变现的情况。就海外分销战略而言，管理层此前认为，针对中国市场开发的游戏可能不适合海外市场，主要是由于不同的文化和玩家行为。但是在过去的两年里，管理层发现一些在中国开发的游戏可能在海外市场很受欢迎。例如，《ArenaofValor》已在西方市场建立了一个庞大的忠诚用户群。公司将根据地理和游戏性质来决定是自行发布游戏或与第三方合作。英雄联盟已成为一款受欢迎的观众模式电竞游戏。公司目前的重点，将更多地放在利用电竞作为一种促进与现有用户互动和吸引新玩家的方式。管理层认为电竞有很大的变现机会。就PC游戏的变现前景而言，由于一直有PC游戏转变为移动游戏，管理层认为PC游戏收入仍将受压。管理层指出，继手机游戏之后，战术竞技游戏将成为该行业的最大机会，并表示战术竞技游戏已通过自主开发的IP和与第三方IP所有者合作获得了庞大的用户群。