格隆汇新股评级:香港老牌酒楼——叙福楼(1978.HK)

2018-05-16 19:25 范清林 阅读 20327

叙福楼是一家顶级的全服务、多品牌餐厅集团,在香港有34间餐厅专注中国菜以及亚洲菜(主要是日本料理),合共经营6间中国菜以及28间亚洲菜餐厅。

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集团在20世纪80年代末开设第一间叙福楼品牌餐厅,供应粤菜,通过多年业务发展,在2007念进一步创立“御苑皇宴”品牌,并将其打造成集团的头号中餐品牌。基于对日本特色烹饪会日益受欢迎的预期,集团在2008年设立株式会社(香港)发展及管理集团的亚洲菜品牌,并且创立口碑良好的“牛涮锅”等自有品牌。在2010年推出“牛角”等知名特许经营品牌,将业务拓展至亚洲菜市场。通过30多年的传承,集团巩固了在香港服务餐饮市场的地位。

招股日期:5月15日-5月18日,上市日期:5月30日。招股价:1港元—1.3港元,市值:8亿港元——10.4亿港元。

一、基本面介绍

1、行业概览

香港餐饮业的市场规模温和增长,由2013年的970亿港元增长至2017年的1127亿港元,年复合增长率达3.8%。随着旅游业的进一步发展、人均可支配收入持续提升以及人们越来越青睐于经常外出用餐,香港餐饮市场的销售收入估计在2022年达到1385亿港元,2017-2022年的复合年增长率达4.2%。

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在香港,休闲餐厅分部以及全服务餐厅为餐饮业的主要市场分部,在2017年分别占香港餐饮销售收入总额的41.3%以及39.6%,而鉴于顾客的负担能力以及菜式供应的多样性,全服务餐厅构成第二目标客户群。该分部估计于2022年将占香港餐饮总收入的39.2%,可能会按复合年增长率4%温和增长,在2022年达到543亿港元。

香港全服务餐厅可以分为三大类:中国菜、亚洲菜以及西餐。

香港的全服务餐厅市场由2013年的382亿港元增加至2017年的446亿港元,同期的复合增长率为3.9%。根据弗若斯特沙利文的资料显示,香港全服务餐厅市场的销售收入总额预计于2022年将达到543亿港元,自2017年起计的复合增长率为4%。

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全服务餐厅方面,中国菜占据最大份额,其中中国菜中粤菜占了80%以上的份额。

2017年,亚洲菜占32.1%的市场份额,在所有分部中增长最快。相关市场预期将由2017年的143亿港元增至2022年的183亿港元,复合年增长率为5%。亚洲菜包括日本料理、韩国料理、泰国菜以及其它亚洲菜。日本料理占亚洲菜整体市场的最大份额,达14%。

过往数年,日本料理市场持续增长,在2017年达到62亿港元,2013年-2017年的复合增长率为7.1%;该分部预计日后将保持快速增长趋势,2017奶奶-2022年的复合增长率为7%。韩国料理由2013年的4亿港元增长至2017年的7港元,复合年增长率为11%,预计2017年至2022年按复合增长率8.3%增长。

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2、公司简介

叙福楼是一家顶级的全服务、多品牌餐厅集团,在香港有34间餐厅专注中国菜以及亚洲菜(主要是日本料理),合共经营6间中国菜以及28间亚洲菜餐厅。

集团在20世纪80年代末开设第一间叙福楼品牌餐厅,供应粤菜,通过多年业务发展,在2007念进一步创立“御苑皇宴”品牌,并将其打造成集团的头号中餐品牌。基于对日本特色烹饪会日益受欢迎的预期,集团在2008年设立株式会社(香港)发展及管理集团的亚洲菜品牌,并且创立口碑良好的“牛涮锅”等自有品牌。在2010年推出“牛角”等知名特许经营品牌,将业务拓展至亚洲菜市场。通过30多年的传承,集团巩固了在香港服务餐饮市场的地位。

3、财务分析

叙福楼2015、2016、2017年的收入分别是7.71亿港元、7.43亿港元以及8.29亿港元;净利润分别为4668万港元、4055万港元以及2399万港元。

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2015、2016年中国菜餐厅和亚洲餐厅的收入基本各占一半,到了2017年,亚洲菜的收入占比去到62.6%,而特许经营品牌的收入占比高于自有品牌。

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中国菜可比餐厅的估计翻台率自2016年财年2.39下降至2017财年的2.27,主要是由于2017年农历的婚宴淡季相比于2016年相对较长从而导致客户数量减少。亚洲菜自有品牌可比餐厅的估计翻台率自2016财年的3.29下降至2017年的3.05,主要由于市场中的激烈竞争。

亚洲菜特许经营品牌可比餐厅的估计翻台率自2016财年的3.2上升至3.46,主要是由于集团的3间牛角餐厅以及一间温野菜餐厅分别自2016年9月以及2017年9月以来推出方题菜单等优惠活动。

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总体来说,可比餐厅的估计总体翻台率相对稳定,每日介于2.63-3.7。

2017年年末现金及等价物为6999万港元。

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4、竞争优势

标志性品牌组合为集团的商业成功奠定坚实的基础

通过多品牌策略实现多样化以及广泛的客户群

餐厅经营的标准化以及集中化管理提升集团的运营效率

积极多面的营销活动提升集团的品牌形象及知名度

正面的企业文化及声誉,注重社会责任和环境保护

经验丰富的管理团队以及卓有成效的管理架构

5、风险因素

具有商业吸引力的位置选择有限、未能重续现有租约、违反租赁协议或者租赁开支增加都有可能对集团的经营业绩造成不利的影响。

可能无法有效实施及管理集团的增长策略,从而对集团继续改善业务前景的能力以及盈利能力造成不利影响。

取得或重续集团运营所需的拍照以及许可证可能因为集团无法控制的因素而存在不确定性,可能对集团的业务以及经营业绩造成不利影响。

以往曾牵涉若干未遵守若干香港监管规定的事件。

开设新餐厅会导致集团的财务表现波动,以及周边 开设新的餐厅,集团现有的餐厅业绩会受到影响。

集团的成功很大程度上取决于集团的品牌知名度,如果品牌遭受任何损失,可能对集团的业务以及经营业绩造成重大的不利影响。

集团的财政业绩依赖现有以及新餐厅的成功。

扩张计划的额外资本开支可能导致集团的折旧费用大幅增加。

以及食品卫生安全等因素。

二、IPO点评 

1、发行情况 

招股日期:5月15日-5月18日,上市日期:5月30日。招股价:1港元—1.3港元,市值:8亿港元——10.4亿港元。

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2、估值水平

招股价:1港元—1.3港元,市值:8亿港元——10.4亿港元,2017年净利润为2399万港元,那么PE约为:33-43倍。目前在港股市场上市的呷哺呷哺,估值约为30倍,这么看来,徐福楼的估值并不便宜。

3、集资用途

取招股价的中位数1.15港元,那么全球发售得到的资金约为1.93亿港元。

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4、基石投资者

5、股权结构 

公众持股比例为25%(由于图片有限制,若想看更加清晰的结构图,可以上港交所网站查询该公司的招股书,然后翻到第111页即可。)

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评分

IPO热度(10%):6

市场氛围(20%):6

市场稀缺性(10%):6

估值水平(30%):5

公司成长性(30%):6

加权平均分:5.7

(评分为0-10,10最好,0最差,点评仅供参考,不构成任何投资建议)

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